上交所就太平洋證券2017年業績的問詢函，再次將券商新三板業務置于聚光燈下。“2017年，太平洋證券凈利潤同比減少83%。新三板做市業務是公司業績大幅偏離行業均值的因素嗎?這塊業務的風險有多少?”這是上交所關注的問題之一，也是2018年以來外界對券商新三板業務議論最多的話題。

在全景掃描43份主板上市及新三板掛牌券商年報后，上證報發現，券商確實在收縮新三板業務，有些調整還很大，對于未來的布局，專注“精品”成為轉型升級的重要方向，但各家券商的打法又有所不同。

太平洋新三板業務被問詢惹關注

對于太平洋證券2017年業績的問詢函，上交所從自營業務、資產管理業務、新三板業務等六大方面進行了詢問。

新三板市場做市指數持續下跌，不少做市股票甚至跌破凈資產價格，如果單看個股，一些做市商浮虧確實不小。因此，上交所問詢函指出：“請公司補充披露，為交易目的而持有的金融資產股票的類別中，新三板做市的股票占比，其價值波動情況，及其公允價值計量方法。”同時，問詢函還進一步要求太平洋證券預期該業務產生的風險，以及對公司經營和業績的影響。

是新三板做市業務拖了太平洋證券的“后腿”嗎?4月13日，太平洋證券給出了詳細答案：公司預計該業務未來對公司經營和業績的影響將非常有限，不會對公司產生重大影響。

太平洋證券表示，截至2017年末，公司持有的新三板做市股市值約2.5億元，其成本為2.44億元，公允價值變動收益545.57萬元。也就是說，按照公允價值計算，新三板做市業務沒有給公司帶來虧損。

太平洋證券進一步分析表示，2.5億元的做市業務股票資產中，約1億元的股票為擬IPO儲備項目，該類股票市場認可度較高，且大部分處于停牌階段或IPO輔導階段，其公允價值預計不會發生減值變動。此外，公司做市業務投資較為分散，單筆投資額度較小，且持倉項目較為優質，預計未來出現市值大幅度下跌的可能性較小。

收縮戰線是主旋律

從主板上市券商和新三板掛牌券商的年報總體情況看，新三板業務并沒有給券商帶來大幅虧損，券商主動“收縮戰線”或是重要原因。

東方證券在年報中稱：“2017年，新三板做市指數累計下跌了10.65%。在此嚴峻的市場環境下，公司繼續貫徹全產業鏈服務的精品做市策略，圍繞‘去庫存、調結構、建設核心投研能力’三大主題，加強對存量做市股票的投后管理，進一步優化股票投資組合;對于增量做市股票更加精挑細選，更加重視企業成長潛力、行業空間、業務規模及估值的安全邊際。”

相關公告顯示，2016年東方證券為140家新三板企業提供做市服務，2017年這一數據減少至84家。

招商證券在2017年年報中稱，新三板做市業務方面，公司清除基本面差、風險大的項目，并在控制整體規模的情況下，調整持倉，提高現有股票的周轉率，提高資金使用效率。

深度耕耘新三板的越秀金控在年報中稱，公司對做市存量股票進行了全面梳理，全年主動退出做市項目71家。

不過，弱市行情下，也有人“反其道而行之”。2015年第一創業只為6家新三板企業提供做市服務，2016年這一數據增至78家，2017年進一步躍升至143家，公司全年做市服務總成交金額約6.4億元，做市企業數量排名從2016年末的第40名上升至第27名。在2017年11月23日發布的投資者調研記錄中，第一創業表示：“公司看好未來新三板業務的發展，并將新三板部門升級為一級部門，堅持實施‘做精品項目’的新三板業務策略，穩健推進新三板業務。”

尋找并專注精品

“精品”，是43份券商年報中出現頻率最高的詞匯。不過，各家券商的打法又有所不同。

比如，華安證券表示，公司新三板做市業務按照“適度參與，精選項目”的經營策略，加強投前調查和投后管理。

有的券商更關注業務協同。光大證券表示，公司將進一步加強業務協同，充分發揮新三板市場優質項目儲備池的優勢，注重后端收益，繼續挖掘培育新三板轉板項目、并購重組財務顧問、融資承銷收入及持續督導等后端機會，拓展新的收入來源。2017年，光大證券通過新三板推薦掛牌財務顧問業務，實現收入9777.53萬元。

有些券商更認可新三板業務中“人才”的重要性。方正證券表示，2018年，公司將繼續引進高端人才，提高團隊素質，全方位提高業務綜合服務能力及盈利能力。

中國銀河等券商則表達了濃濃的觀望情緒。中國銀河表示，新三板業務是其投資銀行業務營收同比下降的原因之一，但公司并沒有完全放棄新三板業務。中國銀河年報稱：“2018年新三板市場有可能出現基礎性改革契機，公司將在密切關注、控制項目質量前提下，為掛牌項目主體提供更優服務，有步驟推動公司新三板業務轉型升級。”