虎牙沖刺游戲直播第一股；游戲直播盈利或需破解上游資源壁壘、巨額支出壓力、行業增速放緩三難題

如果說2016年是直播平臺混戰的元年，那么，2018年或是直播平臺集中上市收割之年。

繼3月26日，映客直播向港交所遞交IPO(首次公開募股)申請后，美國東部時間4月9日歡聚時代(NASDAQ：YY)旗下游戲直播平臺虎牙直播向美國證券交易委員會(SEC)提交了招股書，加上此前被公開報道將在2018年底赴港上市的游戲直播平臺斗魚直播，已有三家直播行業頭部平臺開始競爭上市。

直播平臺扎堆上市，虎牙搶游戲直播第一股

招股書披露，虎牙直播將以美國存托證券(ADS)的形式在紐交所掛牌交易，代碼為HUYA，最多融資2億美元，承銷商包括瑞信、高盛和瑞銀。

除虎牙直播外，國內游戲直播領域的另一個頭部玩家是斗魚直播。此前，公開報道顯示，斗魚直播計劃在2018年底謀求赴港股上市。2018年1月13日，斗魚直播舉辦“魚樂盛典”時，其COO程超表示，斗魚有IPO計劃，仍在籌備中。但此后，斗魚直播一直對IPO事宜保持緘默。

由此，斗魚直播和虎牙直播正在為游戲直播領域的“第一股”身份展開激烈競爭傳聞從未間斷，如果考慮到香港首次公開募股的流程，并不如美國首次公開募股的流程快，虎牙直播可能會提前斗魚直播上市。

據App Store(蘋果應用商店)排名顯示，斗魚直播近90天在中國區娛樂類下載排名幾乎在十名左右，最高名次為1月21日的第六位，虎牙直播近90天在中國區娛樂類下載排名中穩定在十名至十五名區間。

在這次提交IPO申請文件前的3月8日，虎牙直播進行了B輪融資，騰訊以4.6億美元戰略投資。

此時，游戲直播行業“關鍵先生”騰訊出現在了兩大對手的股東陣營中。

工商注冊資料顯示，自2014年成立以來，斗魚直播經歷了6輪融資，除去未公布金額的D輪及A輪，累計融資額度超61.4億元，而騰訊頻頻出手。其中2018年3月，騰訊獨家完成6.3億美元融資;2016年8月，騰訊領投，南山資本、深創投及紅杉中國等完成15億元C輪融資;2016年3月，騰訊、南山資本、紅杉中國完成1億美元B輪融資。

從上述數據可知，騰訊已參與斗魚直播三輪融資，累計融資額超過斗魚總融資額的六成以上，應該擁有較高的話語權。而在騰訊對虎牙直播的投資公告中，歡聚時代強調自身對虎牙擁有絕對的控制權。騰訊可能傾向于財務投資。

平臺“傍大款”搶上游資源，騰訊多方押注

騰訊在游戲直播領域扮演著“關鍵先生”的角色。游戲直播以游戲版權、游戲賽事為核心資源，國內游戲直播行業已經形成從游戲版權、電競賽事到直播平臺、明星主播、粉絲經濟及周邊衍生品的產業鏈，這其中又以游戲版權和電競賽事為核心。一場知名電競賽事的直轉播權限都在數千萬元級，甚至更高。而騰訊掌握著游戲版權和電競賽事等上游資源。

據財新網此前報道，像KPL(王者榮耀職業聯賽)、LPL(英雄聯盟職業聯賽)這類頂級賽事，都采取暗中招標的模式，與主辦方有戰略合作關系的直播平臺，往往可以用較低的價格獲得重要賽事的直轉播權，而沒有合作關系的平臺往往價格較高，還要搭配“冷門”場次的比賽。從以上兩點不難發現，爭取到騰訊的投資，也意味著爭取到了寶貴的資源。

但也有另一種觀點認為，如果和騰訊的投資關系過于緊密，可能導致獲取其他游戲代理及賽事版權的時候難度增高，因此，如何處理好和這位“關鍵先生”的關系，也顯得異常重要。

騰訊的投資策略一向是以“賭賽道”見長的，除同時投資了兩家游戲直播平臺外，另一家謀求上市的直播企業映客，也曾在2016年9月接受騰訊未公開金額的投資。騰訊自身還孵化了游戲直播平臺企鵝電競和騰訊電競，并且發展了主打泛娛樂的NOW直播。在如此格局的演化下，相信游戲直播第一股的爭奪，將不止在上市前，上市后亦將持續進行。

行業增速或放緩，燒錢之后盈利難題仍待解

隨招股書一同公布的還有虎牙直播的經營狀況。其2016年和2017年的營業收入分別約為7.97億元和21.85億元。直播打賞和廣告等為其主要收入來源，其中，直播打賞在上述兩年分別為其帶來約7.92億元和20.70億元的收入，廣告等在上述兩年分別為其帶來約0.5億元和1.15億元的收入。直播打賞占到其收入比例的99.37%和94.74%。

虎牙招股書顯示，虎牙的付費用戶從2016年的370萬增加至2017年的810萬，直播收入從2016年的7.9億元增加至2017年的20.69億元，同比大增161.3%。2017年第四季度，虎牙的月活躍用戶超過3880萬。

一位直播平臺高管向新京報記者分析稱：“虎牙直播相對依賴直播打賞的分成，廣告營收占比較少，也沒有與游戲進行聯合運營(即游戲商借直播平臺進行推廣，雙方共同分賬的方式)的營收，未來能否實現盈利的關鍵在于提升后兩者收入。”

盡管虎牙2017年第四季度的月活用戶數千萬，不過虎牙現階段尚未實現盈利，2016年和2017年歸屬于虎牙直播股東的凈虧損分別約為人民幣6.26億元和8097萬元;2016年和2017年歸屬于虎牙直播的凈虧損為人民幣6.26億元和1.01億元。

同時，據統計游戲直播平臺虧損的比例仍超90%。

對于虧損原因及未來計劃，虎牙直播回應新京報記者稱，尚在靜默期，不便接受采訪。一位第三方直播平臺創始人告訴新京報記者：“從財務指標上來講，他們選擇上市就是認為自己的商業模式已經成熟，滿足上市的條件，雖然尚未盈利，但依舊看好虎牙直播。”

但虎牙的商業模式是否真的堪稱成熟?

記者發現，相比此前向港交所IPO的映客而言，虎牙直播的經營數據稍顯單薄。根據3月26日披露的映客招股書，2015年后三季度、2016年、2017年，映客直播分別實現營收約0.29億元、43.35億元、39.42億元，實現凈利潤0.15億元、5.68億元、7.92億元。

上述第三方直播平臺創始人向新京報記者解釋稱，映客直播以泛娛樂秀場直播為主，虎牙直播以游戲直播為主，秀場直播簽約主播就可以開播，實現現金流。游戲直播則還需要支付游戲版權及賽事成本、高清帶寬成本，不如泛娛樂、秀場直播變現直接。“游戲直播比較燒錢”，該創始人告訴新京報記者。

同時，虎牙和眾多游戲直播平臺未來將面對增速放緩、瓶頸漸顯的游戲直播市場。

速途研究院發布報告指出，2015年和2016年是游戲直播平臺競爭最為激烈、發展最快的兩年，到2017年，游戲直播平臺市場規模增長率降到了43.5%，市場進入平穩期，預計2018年市場規模增長率會降到19.6%，資本注入更加理性。

另一方面，為了更迅速地搶占市場，直播平臺不斷燒錢。虎牙招股書顯示，其2016年和2017年總運營支出為人民幣3.28億元和3.59億元。

數據顯示，近年來，虎牙的運營支出有所增加。2017年，虎牙運營成本為3.59億元，高于2016年同期3.28億元。其中，虎牙的研發支出為1.70億元，較2016年的1.88億元有所下降;銷售與營銷支出為8730萬元，高于上年的6875萬元;總務和行政支出為人民幣1.02億元，高于上年同期的人民幣7130萬元。

而不斷增加的銷售與營銷支出在虎牙砸錢引進明星與主播上也可以窺見。2016年年初，虎牙以三年共一億元的年薪簽下擁有“電競第一女神”稱號的Miss大小姐。2017年3月，虎牙“王者榮耀”主播“嗨氏”曾自曝年薪千萬。

■ 焦點

直播監管趨嚴 去年虎牙等30平臺曾被查

除了盈利風險之外，監管政策風險也是虎牙必須面對的難題之一。

2017年6月29日，文化部部署北京、上海、廣東、浙江等地文化市場綜合執法機構，對50家主要網絡表演經營單位進行集中執法檢查，其中，虎牙直播等30家內容違規的網絡表演平臺被依法查處。

同年9月9日，新聞出版廣電總局在網站刊文，下發《關于加強網絡視聽節目直播服務管理有關問題的通知》，再次向直播行業祭出一記“重拳”。其中規定，直播平臺必須“持證上崗”，并且在開展直播活動前要將相關信息報屬地省級以上新聞出版廣電行政部門備案。

去年11月4日，國家網信辦發布《互聯網直播服務管理規定》。其中明確規定，禁止互聯網直播服務提供者和使用者利用互聯網直播服務傳播淫穢、色情等活動。

雖然此后虎牙再未被罰款，但我國對于直播監管收嚴不言而喻。

虎牙也在招股書中坦言，目前，公司已經投入大量資源來監控用戶在平臺上發布的內容，以及用戶通過平臺彼此進行的互動方式。公司正在通過各種方法確保平臺用戶有健康、積極的體驗。不過，盡管公司采用上述方法過濾用戶發布內容，但公司無法確定內部內容控制措施是否足以將所有“不雅”和不符合要求的內容刪除。虎牙稱，監管和審查可能會對公司業務產生不利影響。(記者 白金蕾 林子)