7月8日，沽空機構殺人鯨發布了中國最大的嬰幼兒配方企業中國飛鶴(06186.HK)的做空報告，指責其通過高估嬰幼兒配方奶粉的收入，低估廣告和人工費用等運營成本，夸大盈利能力虛構業績。中國飛鶴盤中一度下跌8%，中國飛鶴隨即發布澄清公告，對于殺人鯨的指控予以堅決否認，并公布半年業績預告，指上半年收入仍有4成以上的增長以回擊。

當天，殺人鯨公布了一份64頁的沽空報告，從9個方面指責飛鶴業績存在造假，稱中國飛鶴股價只值5.67港元。報告公布后，中國飛鶴股價盤中一度下跌8%，但隨后快速回升。

其中沽空報告指責中國飛鶴嚴重高估了嬰幼兒配方奶粉的收入，稱中國飛鶴主要向眾多分銷商出售產品，并由獨立的第三方負責運輸，但這一環節存在虛擬銷售額的機會。

第一財經記者查閱中國飛鶴的招股書發現，其對確認收入做了如下描述“當產品移交物流服務供應商，該等產品的控制權轉移至經銷商時，我們確認收益”。

但沽空報告稱，通過調查發現，飛鶴主要使用的物流公司則是由飛鶴運營，因此認為當飛鶴將產品交給旗下物流公司時，飛鶴即會確認收入，這破壞了飛鶴財務報表的信譽。而通過對第三方尼爾森和中國商務部數據綜合對比后，沽空報告認為飛鶴的實際收入比2018年-2019年公開數據要少49%。

與此同時，沽空報告認為飛鶴隱藏了大量的運營費用，一方面飛鶴聲稱只有5422名全職員工，但并未將5萬名銷售代表的費用計算在內，從而隱藏了9.25億元人民幣的未公開人工成本;另一方面沽空報告則認為中國飛鶴隱藏了大量的廣告支出，以第三方數據推測，預計飛鶴實際廣告支出比2019年報告的數字要多出7.65億元。

此外，沽空報告指責飛鶴通過虛構在建項目進程，從而夸大資本支出，用于掩蓋業績造假帶來的虛假利潤，并指飛鶴投入大筆資金在建的多項工程如克東工廠擴建，實際上已經在2018年完工;并指在加拿大投資3.3億加元新建的金士頓工廠實際投入2.088億加元，存在37%的差異，同時指飛鶴從事奶粉銷售的多家子公司中有5家審計或存在問題。

當天中國飛鶴很快發布公告對沽空報告進行反駁，稱董事會堅決否認相關報告中包含的指控，認為它們是不準確和誤導的，并對報告保留包括訴訟在內的合法權利，當天中國飛鶴也公布了半年業績預報，指截至2020年6月30日止六個月收入將有40%以上的大幅增長，主要是由于高端嬰兒奶粉的銷量帶動。

午后中國飛鶴股價轉為上漲，截至記者發稿時，股價為16.58港元，上漲4.8%。

第一財經記者注意到，這也是中國飛鶴1年時間內第二次被沽空機構盯上，在2019年11月上市后不到10天，做空機構GMT Research就發布一份簡單的做空報告，懷疑中國飛鶴高營收和盈利，但多年未支付股息，存在欺詐風險，并建議投資者避開該股，隨后中國飛鶴回應稱這一說法毫無依據，并指其抹黑中國乳業。而這也是殺人鯨第二次對在港上市的中國乳企動手，2019年殺人鯨也曾做空澳優(01717.HK)，但在澳優的反擊下并未得逞。(欒立)