4月27日中央深改組通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，隨即證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》草案和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》修訂草案，深交所也同步出臺(tái)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。繼科創(chuàng)板之后，國內(nèi)資本市場(chǎng)改革再進(jìn)一步。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，有什么變化? 從整體來看，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，在充分借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，又基于創(chuàng)業(yè)板的情況作出了部分針對(duì)性的安排。

首先，創(chuàng)業(yè)板定位得到進(jìn)一步細(xì)化，確保實(shí)現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化發(fā)展。對(duì)比此前“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”的籠統(tǒng)表述，《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》對(duì)創(chuàng)業(yè)板的定位作出了進(jìn)一步的明確，即“主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合”，更加強(qiáng)調(diào)推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)。并與科創(chuàng)板“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求”，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)的定位有所區(qū)分。同時(shí)，根據(jù)深交所的規(guī)定，發(fā)行人在申請(qǐng)IPO時(shí)，在符合發(fā)行條件的基礎(chǔ)上還需評(píng)估是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，同時(shí)保薦人還需出具專項(xiàng)說明。確保實(shí)現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化錯(cuò)位發(fā)展。

第二，精簡優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件，提升市場(chǎng)包容性。

IPO方面，綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤等指標(biāo)，制定多元化上市條件，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持。主要包括：1、取消了現(xiàn)行對(duì)申請(qǐng)上市發(fā)行人在盈利業(yè)績、不存在未彌補(bǔ)虧損等方面的要求。2、完善盈利上市標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)深交所方面規(guī)定，一般企業(yè)僅需滿足與科創(chuàng)板相同的“最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于 5000 萬元”或“預(yù)計(jì)市值不低于 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于 1億元”。3、支持已盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，標(biāo)準(zhǔn)與科創(chuàng)板相同。4、明確未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，但一年內(nèi)暫不實(shí)施，一年后再做評(píng)估。即“預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 3 億元”，略高于科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)。

再融資方面，整體變化不大。主要是加強(qiáng)了對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的披露要求。包括：1、對(duì)于公開發(fā)行，要求最近三年必須被出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告。2、對(duì)于非公開發(fā)行，審計(jì)報(bào)告披露合規(guī)要求從最近三年縮短為最近一年。3、淡化了現(xiàn)行規(guī)定中對(duì)于再融資企業(yè)需滿足“最近二年按照上市公司章程的規(guī)定實(shí)施現(xiàn)金分紅”的要求。

第三，創(chuàng)業(yè)板改革后，其審核注冊(cè)程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面將與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。主要包括優(yōu)化審核注冊(cè)程序，壓縮審核注冊(cè)期限，支持企業(yè)便捷融資，增加審核標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程的透明度，同時(shí)顯著提升財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)成本，壓嚴(yán)壓實(shí)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體的責(zé)任等。不同之處在于，1)在跟投制度方面，根據(jù)上海證券報(bào)的報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板擬對(duì)未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投的制度，其他發(fā)行人不強(qiáng)制跟投。2)在信息披露上，更加注重對(duì)于自身科技創(chuàng)新、模式創(chuàng)新或業(yè)態(tài)創(chuàng)新情況，以及對(duì)新舊產(chǎn)業(yè)融合的促進(jìn)作用的披露。

第四，交易制度方面，主要有五大變化：1)放寬漲跌幅比例，將創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%。且存量部分也將同步實(shí)施。2)優(yōu)化新股交易機(jī)制，對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，并設(shè)置30%、60%兩檔停牌指標(biāo)以穩(wěn)定價(jià)格防止過度波動(dòng)。3)引入盤后定價(jià)交易方式，允許投資者在競價(jià)交易收盤后，按照收盤價(jià)買賣股票。4)優(yōu)化兩融制度機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下發(fā)行上市股票自首個(gè)交易日起可作為兩融標(biāo)的，推出轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)化約定申報(bào)方式，允許戰(zhàn)略投資者出借獲配股份。5)優(yōu)化其他微觀機(jī)制安排。包括設(shè)置單筆最高申報(bào)數(shù)量上限，對(duì)連續(xù)競價(jià)期間限價(jià)申報(bào)設(shè)置上下2%的有效競價(jià)范圍，調(diào)整交易公開信息披露指標(biāo)，新增股票特殊標(biāo)識(shí)等。

第五，完善了股份減持的安排。1)對(duì)未盈利上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前控股股東減持比例、董監(jiān)高所持股份鎖定期等作出特別安排，即控股股東和實(shí)控人在3年無法減持首發(fā)前股票的基礎(chǔ)上，第4、5年每年減持的數(shù)量還不得超過公司總股數(shù)的2%。同時(shí)董監(jiān)高也無法在3年減持首發(fā)前股票。2)增加上市公司觸及重大違法強(qiáng)制退市情形下，特定主體禁止減持的規(guī)定。3)強(qiáng)化控股股東、實(shí)際控制人減持股份的披露要求。4)明確股東可以通過非公開轉(zhuǎn)讓、配售方式轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份。

第六，健全了退市機(jī)制，加快劣質(zhì)企業(yè)出清。1)豐富完善退市指標(biāo)，將凈利潤連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)，并新增“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于5億元”的交易類退市指標(biāo)和“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正”的規(guī)范類退市指標(biāo)等。且退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩年，加大“僵尸”企業(yè)和空殼公司的出清力度。2)簡化退市流程，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設(shè)置退市整理期，提升退市效率，優(yōu)化重大違法強(qiáng)制退市停牌安排，保障投資者交易權(quán)利。3)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示，對(duì)財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類退市設(shè)置退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制將產(chǎn)生什么影響?　 中長期來看，實(shí)施創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，是資本市場(chǎng)改革的最新舉措。其最終目的都在于完善我國資本市場(chǎng)體系、加速雙向擴(kuò)容、促進(jìn)股權(quán)融資、優(yōu)化資源配置、最終加速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。從18年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)隔兩年再提直接融資開始，監(jiān)管層多次在證監(jiān)會(huì)座談會(huì)、國務(wù)院金融委等重要場(chǎng)合反復(fù)要求構(gòu)建規(guī)范、活力、有韌性的資本市場(chǎng)。國內(nèi)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略重要性不斷提升，各項(xiàng)改革政策也加速落地。本次創(chuàng)業(yè)板改革是繼2018年底啟動(dòng)科創(chuàng)板改革，2019年10月修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板重組上市改革，2019年11月《再融資新規(guī)》放松上市公司再融資之后，中央深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能、促進(jìn)促進(jìn)股權(quán)融資，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的最新舉措。參照海外經(jīng)驗(yàn)，直接融資尤其是股權(quán)融資將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的有力支撐，況且我國融資結(jié)構(gòu)長期面臨股權(quán)融資占比不足5%的局面，發(fā)展?jié)摿薮?。未來，隨著我國資本市場(chǎng)建設(shè)不斷完善，企業(yè)上市融資持續(xù)擴(kuò)容，市場(chǎng)也將迎來股權(quán)融資的大時(shí)代。

短期為風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷的市場(chǎng)注入強(qiáng)心針。我們自3月19日國內(nèi)外最悲觀、市場(chǎng)最低點(diǎn)時(shí)連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，反復(fù)強(qiáng)調(diào)不必過度悲觀、已經(jīng)處在底部區(qū)域。當(dāng)前隨著國內(nèi)外疫情逐步緩和、流動(dòng)性持續(xù)寬松，底部區(qū)域正在夯實(shí)。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好雖已在修復(fù)，但在未來經(jīng)濟(jì)、盈利及貿(mào)易形勢(shì)不確定性下仍受到諸多制約，這也導(dǎo)致市場(chǎng)向上較乏力，呈底部震蕩而非向上反攻。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制在此時(shí)出臺(tái)，類似去年的科創(chuàng)板改革、年初的再融資新規(guī)，是長期資本市場(chǎng)改革的延續(xù)，同時(shí)也將對(duì)短期市場(chǎng)注入強(qiáng)心針。

結(jié)構(gòu)上，進(jìn)一步確認(rèn)科技成長是中長期主線。本輪創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，創(chuàng)業(yè)板板塊定位更具針對(duì)性，將著重于服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、且更加強(qiáng)調(diào)推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)。注冊(cè)制改革也明確要求優(yōu)化審核注冊(cè)程序、壓縮審核注冊(cè)期限，將為企業(yè)融資提供更多便捷。同時(shí)交易制度、減持機(jī)制等改革也均配套于創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新、支持新舊融合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的功能。中長期來看，伴隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、科創(chuàng)板、再融資新規(guī)等新一輪政策放松周期及5G換代下新一輪科技創(chuàng)新周期，科技成長仍將是市場(chǎng)主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示 1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。