特別國債1萬億，新增赤字1萬億規(guī)模。這兩萬億，是中央對近期吵得不可開交的“財政赤字貨幣化”，給出的答案。

財政赤字貨幣化，一開始僅僅是經(jīng)濟學(xué)術(shù)圈的討論，這個詞乍聽很高大上，普通老百姓都插不上嘴。但說白了，就是政府缺錢，直接找央行印錢就完了。

這和我們看到的QE還是有區(qū)別的。以往財政部門缺錢，都是向市場發(fā)行國債，也就是說，借的是金融機構(gòu)和投資者的錢。之后，金融機構(gòu)再把手里這些債券，在二級市場交易流通，買賣給需要的人。

而我們熟悉的量化寬松，指的是央行從銀行手里買下這些公開流通的國債。這樣一來。銀行手里有了錢，就能增加市場流動性，從而降低市場利率。

但注意了!借錢是要還的，等國債到期了，財政部門或者金融機構(gòu)就要還本付息。然后央行逐漸減少債券購買量，這個過程就叫縮表，等于回收了貨幣的流動性。

在上述這個過程中，貨幣收放的主動權(quán)在央行。

但財政赤字貨幣化就不一樣了!財政部門如果缺錢，直接拿著印好的債券找央行，都不需要向市場借錢，直接被央行0利率買下來，還不用還錢。

在這個過程中，貨幣的主動權(quán)在財政，央行就是個工具人，只需要配合印錢就行。

看明白這個邏輯，你就知道，為什么提議財政貨幣赤字化的，是來自財政部門的學(xué)者劉尚希。而反對赤字化的，大多出自央行體系內(nèi)的經(jīng)濟學(xué)家。

感興趣的小伙伴可以翻翻舊聞，這已經(jīng)不是央媽、財爸之間第一次公開爭論了，前兩年也有過。

那么，這次1萬億的特別國債，它是不是赤字貨幣化呢?

目前來看，大概率不會!為什么是大概率呢?

首先，從用途來說：特別國債的發(fā)行不是為了彌補財政赤字，而是專門服務(wù)于特定需求和用途的。既然不計入赤字，那就說明一個問題!特別國債是要考慮回報的，不論誰買都得保證退出機制。

以中國歷史上兩次特別國債為例：

l 第一次是1998年，當時國企下崗、企業(yè)三角債嚴重，銀行呆賬壞賬岌岌可危。財政部向四大行發(fā)行2700億元特別國債，用來補充國有大行資本金。

l 第二次是2007年，發(fā)行了1.55萬億特別國債。這些特別國債用于購買央行的2000億美元外匯，作為中投公司資本金。

可以看到，這些特別國債都沒有計入當年的預(yù)算赤字，而是換成了金融機構(gòu)的等值股權(quán)。表現(xiàn)在四大行的資產(chǎn)負債表上，就是資產(chǎn)端增加了2700億金融機構(gòu)股權(quán)，負債端增加等量的特別國債。

那么，這次抗疫特別國債用在哪里呢?

目前的投入方向還是比較明確的，全部轉(zhuǎn)給地方政府，用于基層的保就業(yè)、保基本民生、保市場主體項目，像減稅降費、擴大消費和投資等等，不允許截留挪用。

另外，是不是赤字貨幣化，還要看特別國債的發(fā)行方式。也就是由誰來買單?

目前這次1萬億元的特別國債，還沒有明確發(fā)行方式。如果央行作為直接購買人，那么相當于給財政赤字貨幣化開了先河。但從之前我們國家 兩次發(fā)行特別國債的例子來看，認購方主要都是商業(yè)銀行，也就是市場買單。

央行則作為重要的配合角色，它會通過降準、再貸款，釋放等量流動性給商業(yè)銀行，降低銀行購買特別國債的成本。所以，這1萬億的特別國債，是需要產(chǎn)生持續(xù)性收益的。它和新增1萬億規(guī)模的財政赤字，在用途上會有本質(zhì)區(qū)別。

財政赤字增加的1萬億，是給地方政府保證運轉(zhuǎn)用的，不至于出現(xiàn)發(fā)不出工資，這類系統(tǒng)性問題，花掉就沒了。

而特別國債的1萬億，可能更多還是用于投資領(lǐng)域，比如設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，給優(yōu)質(zhì)企業(yè)擔保融資，起到保經(jīng)濟、保就業(yè)的作用。至少在投資方面，特別國債要保證它的持續(xù)性收益。

不過，從這次特別國債1萬億的量來看，如果全部流向市場發(fā)行，相當于增加了債券市場的供給。會擠壓企業(yè)債的購買量，推升市場利率。

所以，二季度央行的降準、降息還是可以期待的。克制恰恰是為了將來更大的政策空間，這一輪特別國債能發(fā)揮多大的作用，我們拭目以待。