通過資本助力，綠色動力(601330.SH、1330.HK)頻頻擴張。

近日，中國證監會針對綠色動力的再融資計劃進行了意見反饋。根據綠色動力公告，其擬非公開發行2.32億股A股，欲再融資23.9億元。在這背后，綠色動力現金流承壓。2013年以來，其經營、投資現金流“雙失血”，靠籌資才維持現金流凈額為正。

綠色動力證券部人士向《中國經營報》記者表示，這幾年公司處于建設擴張期，規模也差不多翻了兩三倍，自然現金流是流出很多，但目前公司現金流方面是沒問題的。

“不斷擴大投入”

綠色動力主要以BOT(建設-經營-轉讓)等特許經營的方式，從事生活垃圾焚燒發電廠的投資、建設、運營、維護等業務。2005年，北京市國有資產經營有限責任公司(以下簡稱“北京國資公司”)對綠色動力增資3000萬元，取得后者61.16%股權，成為控股股東。

據綠色動力公告，其此次再融資方式為“非公開發行A股”，擬發行股票數量不超過2.32億股(占發行前總股本20%)，募集資金23.9億元。所募資金在扣除發行費用后，將大部分用于公司位于國內的5個垃圾焚燒發電項目(惠州二期項目、金沙項目、平陽二期項目、石首項目、永嘉二期項目)的建設。

綠色動力方面表示，垃圾焚燒發電屬于資金密集型行業，其前期投入大，一個日處理能力1000噸的垃圾焚燒發電廠的資金投入為4億~6億元。同時，垃圾焚燒發電項目的投資回收周期較長，一般在8~12年。

截至2019年9月，綠色動力在垃圾焚燒發電領域運營項目20個，在建項目7個，籌建項目15個，運營項目垃圾處理能力1.8萬噸/日。綠色動力方面表示，“為保證持續發展，需要不斷擴大投入。”

記者注意到，此次募集資金除用于主業的垃圾焚燒項目建設外，還將會有5.4億元用于償還銀行貸款。綠色動力方面表示，這是為了降低資產負債率，減少財務費用，增強抗風險能力。

資本助力擴張

綠色動力總裁喬德衛曾表示，資本是企業的血液，是企業進行生產經營活動的必要條件，沒有足夠的資金源，企業的生存和發展就沒有保障。特別是資金密集型的垃圾焚燒發電行業，資本支持是首要解決的問題。

2014年6月，綠色動力赴香港(H股)上市，公開發行2.33億股H股，募資5.58億元用于江蘇泰州、湖北武漢和山東乳山的3個生活垃圾焚燒發電項目建設。2018年6月，綠色動力在上海(A股)上市，公開發行股票1.16億股，募資3.82億元用于天津寧河、安徽蚌埠的3個秸稈、生物質和垃圾焚燒發電項目等。

從股本結構上看，目前綠色動力總股本為11.61億股，其中A股7.57億股，H股4.04億股。北京國資公司合計持有綠色動力股份5.26億股(占總股本45.3%)，其中的5.01億股A股股份，尚為限售股，將于2021年6月解禁。

對于近年綠色動力的發展，該公司證券部人士向記者表示，2014年，公司運營的項目只有7個，到2019年超過了20個，這期間公司的規模翻了差不多兩三倍。

除資本運作外，國資背景則是綠色動力擴張的另一優勢。

據悉，北京國資公司是此次綠色動力非公開發行的10名認購人之一，擬認購比例不低于發行數量的40%(0.93億股)，同時不超過1.33億股。

作為綠色動力的控股股東，北京國資公司除認購上述非公開發行股份外，還向上市公司“解囊相助”。2018年，綠色動力及其子公司，向北京國資公司申請了15億元的借款額度，雙方約定貸款利率不高于人民銀行同期貸款基準利率，且無需任何抵押或擔保。其中7.1億元貸款在2019年12月到期不能歸還后，又獲展期(延長)6個月。

業內人士向記者表示，環保行業有很強的地域性，北京的(垃圾焚燒)電廠項目一般是不會給外地(企業)的，目前北京的項目也基本都是本地(企業)在做。綠色動力有北京市國資背景，最終拿到了通州的(垃圾焚燒發電)項目。

現金流隱患

然而，在綠色動力欣欣向榮的表象之下，公司的現金流卻難言樂觀。

2019年1～9月，綠色動力營收約12.5億元，凈利逾3億元，而現金流凈額則為-1.82億元。

記者梳理綠色動力2013年以來的財務數據發現，近7年間，該公司創造凈利近14億元，而現金流僅增加不足3億元。7年中，有3年現金流為凈流出，4年為凈流入，凈流入最多年份為赴港上市前的2013年(3.18億元)。

近7年間，這總計不足3億元的現金流入，也是由籌資所獲得。2013~2019年三季度，綠色動力“經營”“投資”和“籌資”三大現金流中，經營活動共計流出逾10億元，投資活動流出逾46億元，是靠籌資活動流入逾59億元，才有了不足3億元的現金流凈額。

對此，有財務人士表示，經營活動現金流、投資活動現金流都為負，只有籌資活動現金流為正數，這對于并非處在初創期的企業來說，是一個較為糟糕的現金流表現。這說明企業需要投入大量資金，用來開拓市場，而資金來源為舉債、融資等籌資活動。

不過，綠色動力證券部人士向記者表示，這幾年公司處于建設擴張期，規模也差不多翻了兩三倍，自然現金流是流出很多，但目前公司現金流方面是沒問題的。

在現金流承壓的同時，綠色動力的負債水漲船高。

2013年，綠色動力的負債約為21億元，到2019年三季度增至約94億元，增加了4.4倍。同時，2013年公司負債率約為64%，2014年降為約56%，之后便逐年抬高至2019年三季度的74%左右。期間，其財務費用也由2013年的0.69億元增加至2019年三季度的2.39億元。

同樣值得注意的還有該公司的資產結構。以2019年三季度為例，在當期逾127億元的資產中，長期應收款(43億元)和無形資產(57億元)占比近八成。

對此，綠色動力證券部人士向記者解釋稱，這是由于BOT模式會計處理導致的。公司垃圾發電項目做的是BOT模式，項目經營期在25~30年，之后是要移交給政府，公司擁有的只是使用權。一般在特許經營期內，政府會承諾一部分保底的垃圾處理量。

上述人士表示，公司在項目建設之初，會把資產分為兩塊，一塊確認為“無形資產”，另一塊確定為“長期應收款”。無形資產對應的是公司對發電廠的投資，長期應收款對應的是保底的垃圾處理費。