2月24日晚間，愛迪爾(002740.SZ)發布公告稱，為進一步滿足公司未來業務發展的資金需求，優化公司資本結構，抓住市場機遇，增強綜合競爭力，公司擬籌劃非公開發行股票事項。

2019年以來愛迪爾的整體流動風險加劇、資金面吃緊，在擬籌劃非公開發行之前，公司曾為緩解流動性引入國有獨資企業匯金集團的借款，匯金集團由此成為愛迪爾的第二大股東。

盡管有國資的參與管理，但對于愛迪爾目前的經營情況，市場依舊對公司未來的發展表示出了一些擔憂。特別是對公司去年收購完成的千年珠寶和蜀茂鉆石的業績完成情況，以及現有存貨和應收賬款的消化情況。

除此之外，愛迪爾還在區塊鏈及在線教育上有所布局，在主業發展不振的情況下，此舉頗有跟風之嫌。

流動性風險增大 國資紓困

資料顯示，愛迪爾主要從事品牌珠寶首飾的設計、生產與銷售。

愛迪爾經營狀況不佳、現金流緊張自上市前就已初露端倪，自2015年上市至今營收不斷增長，然而扣非凈利潤自2014年開始連續5年下降，經營現金流更是自2014年連續5年為負。

2014年-2018年，愛迪爾營業收入分別為8.85億、8.40億、11.84億、18.43億、18.77億，扣除非經常性損益后的凈利潤分別為8556萬、6483萬、5631萬、3963萬、2049萬，經營活動產生的現金流量凈分別為-4034萬、-1.03億、-3018萬、-3.56億、-5480萬。

2019年，公司的流動性危機并未有得到改善。數據顯示，截止2019年三季度，愛迪爾賬面上有高達7.49億元的短期借款，應付賬款及應付票據合計3.67億元，而公司現金及現金等價物僅剩2433.46萬元，短期償債壓力巨大。

眾所周知，珠寶公司需要大量的資金維持日常運營，而從貨幣資金來看，公司該指標從2018年年報的2.08億元銳減至2019年三季度的8618.83萬元。愛迪爾也在公告中稱，受市場綜合環境影響，公司在報告期內資金狀況緊張，如未來資金緊張狀況得不到有效緩解，未來將可能面臨債務逾期風險，可能導致公司正常運作因現金流的短缺而出現不利的風險，從而影響公司盈利水平。

2019年，龍巖市國資委控制的匯金集團對愛迪爾提供1.5億元借款，以支持上市公司經營及進一步發展。經友好協商，愛迪爾持股5%以上股東陳茂森及其一致行動人同意為上市公司取得該等借款提供配合、協助，即陳茂森將所持上市公司2350萬股股份質押予匯金集團，為該等借款提供擔保。同時，為增強雙方共識，陳茂森及其一致行動人同意將所持上市公司5286.66萬股份的表決權委托予匯金集團行使。

委托完成后，匯金集團及其一致行動人將合計持有公司17.31%的股份表決權，成為公司第二大股東。

激進收購后現“三高”：高商譽、高存貨、高應收

盡管有國資參與管理，但對于愛迪爾目前的經營情況，市場依舊對公司未來的發展表示出了一些擔憂。主要是目前公司因為激進收購帶來的高商譽、高存貨、高應收賬款。

資本市場上通常存在著三高并購，即：高估值、高業績承諾和高現金收購，三高的風險在于如果并購標的業績不及預期或經營環境發生重大變化，公司賬面上形成的巨額商譽將面臨減值風險。

2017年至今三年時間內，愛迪爾先后發起四次收購，金額達19.63億。目前愛迪爾的賬面上的商譽高達2.4億元。

有意思的是，2019年2月份愛迪爾以提振業績為目的高溢價收購的千年珠寶和蜀茂鉆石并入報表后，公司的營業收入和扣非凈利就雙雙下降。同時，兩家并購標的的凈利潤也較去年同期有所下降，要完成業績承諾也有一定壓力。

相對高商譽，愛迪爾的高應收款和高存貨也值得關注。截至2019年9月30日，愛迪爾賬面上的應收賬款為11.79億元，占當期總資產的24.88%。

從存貨來看，截至2019年9月30日，公司存貨的賬面價值為20.62億元，占當期總資產的43.54%。公司表示，存貨余額較大主要是由行業特點、公司產品的特性及生產模式決定。

然而，在這20多億元的存貨中，有15.5億元的庫存商品，占存貨賬面總價值的75%，如果銷售不及預期，存貨很可能面臨跌價損失風險。盡管珠寶飾品有保值的特征，但根據愛迪爾2019年上半年財報顯示，公司鑲嵌飾品的收入占比超過7成，而素金產品和成品鉆的銷售收入合計占比不超過25%。鑲嵌飾品需要考慮外觀、時尚等因素，高存貨依然存在較高的跌價損失風險。

主業不振 涉足區塊鏈、在線教育被疑跟風

在流動性風險以及主業不振的壓力下，愛迪爾還涉足區塊鏈業務和在線教育，頗有跟風蹭熱點之嫌。

2月20日晚間，愛迪爾公告稱，公司近日與數秦科技簽署《戰略合作協議》。雙方以建立真實、互信、透明、公開的珠寶鉆石行業區塊鏈聯盟，實現科技賦能產業發展和區塊鏈技術真實落地應用為目的，達成戰略合作伙伴關系。公告顯示，數秦科技是一家以大數據+區塊鏈為雙擎驅動的金融科技公司。

公司早期還與藍石科技合作，共同建立區塊鏈在珠寶行業應用示范項目。

據市場人士對記者表示，在區塊鏈概念中，蹭熱點的公司占據大多數，實際有商業場景運營的公司并不多。

除了區塊鏈，愛迪爾還涉足了最近熱門的在線教育業務。

根據愛迪爾最新披露的《投資者關系活動記錄表》顯示，公司對在線教育板塊早有布局和投入，公司先后和13所國內高校開展合作辦學。公司利用自身優勢，已研發了互聯網+珠寶培訓等相關課程。

但目前為止，愛迪爾并未對在線教育的事項做詳細的介紹，也并未在公司的財報中看到在線教育板塊對業績的貢獻。

在愛迪爾流動性風險加劇以及主業不振的情況下，區塊鏈和在線教育業務或許是公司為了改善經營環境所做的嘗試，但目前為止還看不到業務具體的落地情況，何時能對公司的業績產生正面影響也未可知，從這個角度來看，這兩個業務頗有蹭熱點之嫌。