在部分投資者看來，這次入場拯救大富科技的紓困方，并沒有產業基金參與，其目的更多在于解決公司債務問題，而非長期投資。且子公司業績“地雷”尚未全部排除，一旦大富股價企穩回升，紓困方是否提前獲利了結，值得市場關注。

在宣布獲得60億元紓困資金后，深圳市大富科技股份有限公司(300134.SZ,下稱“大富科技”)竭力對外釋放公司即將“觸底反彈”的信號。公司還為實控人孫尚傳量身定做了一個故事——其醉心于實業、絲毫不懂資本，卻在一場定增中誤簽下兜底協議，最終被資本做局、陷入資金危機。

但這個故事中未提及的是，實控人之所以簽下兜底協議，主要源于多元化的設想和做法。前述定增始于2016年，大富科技通過非公開發行募資30億元，投向OLED等熱門領域，在此之前，大富科技并購了相關領域子公司。

最終的結局是，大量并購標的常年未完成業績承諾，公司業績被嚴重拖累。2017年，大富科技對華陽微電、大盛石墨、三卓韓一計提減值合計2.74億元;2018年、2019計提減值戲碼再次上演。不僅如此，多家子公司尚未補足業績補償款，大富科技還被卷入多起訴訟中。

計提減值

“2019年公司預計虧損4.2至4.25億元，同比下降1800.40%-1820.65%。”2020年1月15日，大富科技發布業績預告時，市場一片錯愕。值得注意的是，該公司2019年三季報顯示，前三季度凈利潤為4813.13萬元，同比增長169.17%。對于業績為何預虧，大富科技總結三個原因：子公司停業后的計提減值、收購標的預付款無法追回，以及參股公司業績持續疲軟。

去年12月11日，國內首只由地方政府+金融機構(AMC)+產業資本+私募基金共同組建的紓困基金框架確定。根據當日大富科技發布公告稱，控股股東配天投資與中國信達深圳分公司以及蚌埠相關政府投資平臺共同簽署債務重組框架協議，本次交易包括債權收購及債務重組和基金投資兩個部分，交易總額不超過60億元。

在這之后，大富科技實控人孫尚傳一直忙于接受媒體的采訪。通過他的敘述，人們似乎看到的是一個兢兢業業做實業的企業家，不幸陷入資本做局，最終在行業周期性下行中被迫陷入資金危機。為回報投資者，大富科技選擇了最難的自救道路——尋求重組。而一旦公司現金問題得到解決，大富科技將乘5G風口之勢，業績大漲。

但事實可能并非如此簡單。根據公告，大富科技對大凌實業計提減值、提供借款總計1.39億元;對于重慶百立豐科技未返還預付款計提剩余壞賬損失約6300萬元;大盛石墨業績未達預期，計提長期股權投資減值準備約2.9億元。

2020年1月17日，深交所下發問詢函，要求公司說明此次減持與前述回答相悖之處。2019年年初，大富科技在2018年年報中，對連續三年未完成業績承諾的大盛石墨計提了300萬元減值，并稱“按持股份額享有的大盛石墨預計可收回金額為5.26億元”，而今卻對該項目計提高達2.9億元減值。

還有業績波動大，也是引發質疑的原因之一。2017年大富科技虧損5.12億元后，2018年通過出售子公司實現扭虧，2019年又出現大幅虧損。深交所要求公司對此解釋并回答，是否存在跨期計提減值準備進而調節利潤。

1月23日，大富科技在回復函中闡明了計提減值的過程，并堅稱：“2019年減值計提合理充分，2018年對大盛石墨計提少量減值準備合理，不存在前期計提減值不充分或跨期計提的情況。”

多元化之困

2010年，大富科技登陸創業板，無疑資本市場為公司此后擴張壯大提供了加速度。資料顯示，公司是射頻行業龍頭企業，華為基站射頻產品金牌核心供應商。但近三年來，大富科技一直是深交所問詢的“常客”，其子公司頻頻暴雷可謂“甩不掉的包袱”。

一個顯著的例子是，2019年11月，大富科技披露，子公司大凌實業因金融借款合同糾紛，價值2280萬元的財產被法院凍結，大凌實業因此停產。僅是這一項目帶來的借款壞賬損失最高將達到1億元。今年1月23日，大富科技宣布大凌實業終止在新三板掛牌。

但更大的風險還在后頭。根據大富科技最新的問詢回復函，大盛石墨、三卓韓一、大凌實業原股東方未能按期履行業績承諾，涉及金額2.83億元、1.07億元、8000萬元。

大富科技如今的危機始于2015年，彼時公司通過對大盛石墨、三卓韓一、大富光電、大凌實業的增資，分別進入石墨及石墨烯新材料、智能終端高分子新材料、OLED、無人駕駛(攝像頭模組)等領域，希望通過多元化戰略來扭轉公司經營頹勢。

但仔細梳理便會發現，大富科技自2011年上市來，業績鮮有上漲。其中2011年、2012年、2015年、2017年，歸母凈利潤均出現同比下滑，下滑幅度分別為25.4%、202%、82%、510.5%，其中還有兩年出現虧損。

如此成績讓投資者很難將這家公司與“華為金牌供應商”聯系起來。公開資料顯示，大富科技創建于2001年，主要從事移動通信射頻器件及射頻結構件的研發、生產和銷售，與華為、蘋果、愛立信等通信行業龍頭企業保持穩定合作的關系。

按照大富科技的解釋，其所處行業周期性強，4G火熱時主營業務爆發上漲，而后沉寂一段時間。如今在5G即將來臨之際，公司作為行業龍頭又將迎來新的發展。

禍起兜底?

大富科技的本意是通過多元化發展，以抵御行業周期性帶來的業績不穩定性，這也是為什么大富科技實控人孫尚傳2016年要為了30億元募資簽下兜底協議。

2016年，大富科技通過非公開發行股票募集資金34.5億元，投向研發中心及總部基地建設項目，柔性OLED顯示模組產業化項目，精密金屬結構件擴產項目，補充流動資金項目，USB3.1Type-C連接器擴產項目。

根據孫尚傳的說法，大富科技目前危機的根源在于，其在簽下兜底協議后遭遇了大盤暴跌、行業周期性下行，債權人于是要求他提前兌現兜底承諾，導致控股股東大富配天出現債務違約。

但這似乎并非是一個簡單的醉心實業的企業家被騙的故事，紓困資金的進入也并不意味著公司“觸底反彈”。顯然，大富科技目前面臨的困境不僅僅資金鏈危機，而是如此多暴雷的子公司，究竟要如何處置?暴雷到何時才是盡頭?公司尚未給投資者一個合理解釋。

股吧中有股民如此解讀：“市場不買賬的原因就是，為解決債務問題進來的，一個是專做不良資產的，一個是國資的，而且還有股債結合的，唯獨沒有產業基金。即新資金來緩解當前實控人資金緊張的局面，意味著其隨時可能減持套現。”

當然，對大富科技來說也不是全無希望，隨著其債務危機逐步解決，以及行業的景氣度的回升，尤其是隨著5G商用正式拉開帷幕，大富科技將迎來一些新的機會，比如，按照測算，5G基站數將是4G的4倍以上，即至少將增至2000萬個，由此對該公司的基站濾波器的需求量會有所提升。