高比例應收賬款、高流動負債同時存在，使得大自然現金流日趨緊張，資金的短缺已經成為制約其業務發展的重要因素之一。同時，該公司主要盈利產品單一，長期盈利性難以確定。

有言道“世界那么大，我想去看看”，那你有多久沒和大自然親密接觸?徒步、登山、野營、探險、潛水、沖浪……這些戶外運動是否是你想做而未做的事?

隨著全民健身被納入國家戰略、公眾健康意識的覺醒以及運動配套設施的完善，中國居民對戶外運動的參與度大幅提升，這無疑拉動了戶外運動用品市場需求增長。包括探路者(300005.SZ)、牧高笛(603908ZH)、三夫戶外(002780.SZ)等在內的一批戶外運動用品企業也均已登陸資本市場。

近日，主營充氣床墊生產經營的浙江大自然戶外用品股份有限公司(下稱大自然)，正式向上海證券交易所遞交招股說明書。

本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股(A股)不超過2528.09萬股，擬募集資金8.56億元，將全部用于“改性TPU面料及戶外用品智能化生產基地建設”“戶外用品自動化生產基地改造”“戶外產品技術研發中心建設”“越南戶外用品生產基地建設”及補充流動資金中。

《投資時報》研究員查閱大自然招股書注意到，該公司營收增長較為穩定，利潤在2018年有所回落的情況下，2019年上半年實現較好增長。不過，高比例應收賬款、高流動負債同時存在，使得該公司現金流日趨緊張，資金的短缺已經成為制約公司業務發展的重要因素之一。

同時，大自然主要盈利產品單一，綜合競爭力稍顯不足，長期盈利性難以確定。

資產大幅減值 利潤波動

擬上市公司大自然是由浙江大自然旅游用品有限公司于2018年6月整體變更而來。大自然有限的前身為天臺縣旅游品廠，設立于1992年9月，并于2000年9月改制為大自然有限。目前，大自然主要從事充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動用品的研發、設計、生產和銷售。

據招股書顯示，2018年6月股份公司設立后，經過兩次增資，大自然由揚大管理、瑞聚投資、九麟投資、雨帆投資等8位股東持股。其中揚大管理持有該公司5400.00萬股股份，持股比例為71.20%，為公司控股股東，實際控制人為夏永輝和陳甜敏夫婦。

夏永輝合計持有大自然72.59%的股份并擔任公司董事長職務，陳甜敏通過揚大管理間接持有大自然2.49%的股份，并擔任公司董事、副總經理職務。

招股書數據顯示，2016—2018年及2019年上半年(下稱報告期)，大自然分別實現營業收入3.39億元、4.25億元、5.09億元、3.62億元，主營業務毛利率分別為35.98%、35.99%、35.06%、39.87%，整體呈現逐漸上升的趨勢。

然而報告期內，該公司凈利潤分別為6538.23萬元、8943.96萬元、8167.23萬元、9522.38萬元，2017年及2018年的增長率分別為36.70%、-8.61%。可以看到，在營業收入保持上升的同時，其凈利潤卻在2018年出現下滑，未能實現業績穩健增長的發展勢頭。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，大自然在2018年出現嚴重的資產減值損失，由2017年的1612.29萬元到2018年的-873.25萬元，資產減值損失幅度達到154.04%，這是造成當年凈利潤下滑的主要原因。并且在2019年上半年資產減值損失仍為-86.87萬元，大自然資產的實際價值及獲利能力與賬面價值發生重大偏差，資產大幅減值，讓市場為其持續獲利能力擔憂。

此外，戶外用品行業的迅速發展和產品的快速升級換代，對行業內企業都提出了更高的要求，而大自然與跨國企業的技術研發中心相比仍有較大差距。

招股書數據顯示，報告期內，大自然研發投入占當期營業收入的比例分別為4.08%、3.58%、3.62%、2.32%，出現連續下降的趨勢。截至2019年6月30日，該公司技術及研發人員共計104人，占員工總人數的8.93%，核心技術人員只有3人，且最近三年核心技術人員沒有變化。

大自然近四年現金流量表主要數據(單位：萬元)

數據來源：大自然招股書

現金流緊張 盈利產品單一

自有限公司設立以來，大自然一直專注于戶外運動用品領域，主營業務未發生重大變化。

隨著經營規模不斷擴大以及營業收入金額持續提升，大自然應收賬款規模逐年上升。報告期各期末，該公司應收賬款賬面金額分別為4479.66萬元、4685.02萬元、7238.85萬元及1.34億元，占當期營業收入比例分別為14.01%、11.85%、16.45%和 41.15%，占流動資產的比例分別為13.10%、17.80%、22.44%、41.23%。

可以看到，應收賬款逐年增加并且在流動資產中所占比重越來越大，極大地影響了公司短期資金流動性。通常來講，如果發行人客戶的財務狀況出現惡化或經營情況發生不利變化，勢必會增加應收賬款壞賬可能性。而應收賬款的不斷增加也會影響公司資金周轉，并進一步限制其業務快速發展。

《投資時報》研究員注意到，大自然的負債主要為流動負債，報告期各期末該公司流動負債占比分別為 86.41%、91.08%、89.84%和 87.82%。通常來講，流動負債率越高，代表企業短期內需要償還的負債就越多，一旦企業資金供應不足，就可能出現較大運營風險。

此外，報告期內，其經營活動產生的現金流量凈額分別為9001.89萬元、28746.46萬元、6275.09萬元及6095.12萬元，現金及現金等價物凈增加額從2016年的751.38萬元降至2018年的-967.33萬元，2019年上半年仍為-258.26萬元。

整體來看，高比例應收賬款加上高比例的流動負債，使得該公司應收賬款一旦發生壞賬，將無法擁有足夠的流動資產償還債務。而且，該公司目前的資金來源主要依靠自有資金和銀行借款，渠道單一且缺乏長期資金的融資渠道。隨著其經營規模持續擴張，對資金的需求日益擴大，該公司亟待開發更多融資渠道，因此可以看出其上市意愿較為強烈。

此外，當前戶外運動用品行業競爭進一步加劇，眾多體育品牌、時尚潮牌等開始向戶外運動用品產品線延伸，并憑借設計、供應鏈等方面的扎實基礎以及龐大的用戶群體，迅速獲得市場份額。

從招股書中可以看到，報告期內，大自然充氣床墊的產銷率持續保持在較高水平，占主營業務收入的比例分別為70.82%、73.98%、72.82%、69.93%。不過，七成收入來源于充氣床墊，使得其盈利產品比較集中，難以抵擋具有綜合優勢公司的競爭。且從長遠發展來看，僅靠一種產品，該公司很難在未來行業競爭中持續保有優勢。

另外，報告期內，大自然境外銷售收入占比分別為 83.42%、84.41%、85.46%和83.69%，占比較高，使得匯率變化對公司收益影響較大。在2016年和2018年人民幣兌美元整體貶值時，大自然產生了一定的匯兌收益。但在2017年人民幣兌美元整體呈現升值且幅度相對較大后，其2017年產生的匯兌損失金額相對較大，達到-1005.59 萬元。

大自然的出口業務主要以美元結算，在當前人民幣變動趨勢不明的情況下，即使大自然用遠期交易來規避匯率風險，也不能完全消除匯率風險，甚至會加大面臨的風險。