賬上只有3.87億元，288億元的項目還沒實施，又要投資3.25億元養豬，怎么辦?
羅牛山(000735.SZ)畫了一個大餅，不知何時才能吃到嘴里。
前晚，羅牛山公告稱，公司全資子公司三亞羅牛山畜牧有限公司(簡稱三亞羅牛山)將投資3.25億元建設羅牛山崖州15萬頭生豬養殖現代循環農業示范基地項目。
羅牛山是一家生產銷售生豬、雞、鮮雞蛋、無公害蔬菜等農副產品的企業，1997年就已登陸A股市場，至今已有22年。上市以來，公司不斷拓展產業領域，但經營業績整體不佳，凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)一度連續六年下降。去年，公司凈利潤出人意料地飆升至3.89億元，但這是靠會計核算方法調整實現的，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)則虧損0.04億元。
上市22年，羅牛山通過股權融資累計達25.34億元，其累計派現的現金紅利只有1.07億元，分紅金額僅為股權融資額的4%。
盡管頻繁融資，羅牛山的資金依舊短缺。截至今年9月底，公司貨幣資金只有3.87億元，有息負債為8.51億元，存在一定償債壓力。
奇怪的是，資金不足的羅牛山，去年還曾推出高達288億元賽馬項目，引發市場一片質疑之聲。截至目前，該項目仍無實質性進展。
長江商報記者發現，羅牛山的未來令人擔憂，但作為公司實控人徐自力，通過二級市場減持，已經累計套現5.32億元。
受資金之困仍大舉投資
資金短缺的羅牛山再度推出投資計劃，再次遭到市場質疑。
根據公司，羅牛山董事會審議通過議案，同意全資孫公司三亞羅牛山投資3.25億元建設羅牛山崖州15萬頭生豬養殖現代循環農業示范基地項目。公司稱，項目建成后，將有利于公司擴大生豬養殖規模，提高公司區域市場占有率，進一步增強公司綜合競爭力。
羅牛山的傳統主業為生產銷售生豬、雞、鮮雞蛋、無公害蔬菜等農副產品，但公司并不滿足于這一領域，頻頻跨界拓展。截至目前，公司主營業務有三大板塊，分別為大農業(畜牧養殖及屠宰加工業、冷鏈物流)、房地產開發、教育，其中以大農業為主，以房地產開發業務、教育產業為輔，今年上半年，大農業營收占比為58.70%。
頻頻跨界布局，讓羅牛山的資金急速消耗。截至今年9月底，公司貨幣資金只有3.87億元(含受限資金)，而同期短期借款0.46億元、一年內到期的非流動負債4.86億元、長期借款3.19億元，合計為8.51億元，其中一年內需償還的債務為5.32億元，考慮到公司僅今年經營現金流凈額雖然為凈流入但持續下降，現有貨幣資金覆蓋短期債務存在一定壓力。
在這種情況下，羅牛山仍然斥資3.25億元建設生豬養殖基地項目，不知其資金從哪里來。
如果僅僅是上述資金問題，資金缺口還不算大，問題在于，羅牛山還有一個龐大的投資項目。
去年4月16日，羅牛山公告稱，旗下的羅牛山國際馬術俱樂部有限公司與廣州一馬賽馬有限公司正式簽署戰略合作框架協議。按照協議，雙方將在海口攜手打造羅牛山國際馬產業園項目，賽馬綜合體項目是其中的重點，項目選址海口市三江鎮西南羅牛山農場、118項目等。建設內容包括海南國際馬術中心、國際賽馬公園、行政辦公配套及安居房項目、馬匹設備等。5月8日，羅牛山公告稱，賽馬項目已獲得《海南省企業投資項目備案證明》。
當時，羅牛山賬面貨幣資金只有5.9億元，公司總資產也僅64.81億元，高達287.80億元總投資項目，招來各界一致質疑。
根據當時披露的信息，該項目2018年開工，2020年建成。如今，時間已經過去一年零八個月，進展情況如何?
長江商報記者未能從羅牛山近期公告中查詢到上述賽馬項目的進一步信息。今年5月17日，在海南轄區投資者接待日活動上，羅牛山副董事長兼總裁鐘金雄曾回答投資者提問時稱，受相關具體政策以及海南后續配套政策落地實施情況、“多規合一”調整等諸多因素影響和較多不確定性，賽馬項目仍處于前期階段。
今年12月5日，羅牛山在投資者互動平臺上回復投資者詢問時亦表示，該項目備案證明中的擬開工時間和擬建成時間只是預計時間，尚未經過詳細可行性論證，項目備案后兩年內未開工建設，備案機關可以從備案管理庫中將項目刪除，只要兩年內開工，項目就不會刪除。公司提醒，存在項目備案后兩年內未開工建設導致項目被刪除的風險及不確定性。
由此可見，該項目尚未開工，也意味著尚未取得實質性進展。令市場擔憂的是，這么大一筆資金，公司從哪里去籌集。
累計分紅億元實控人3月套現5億
大規模投資不見實質性進展，而實控人的減持計劃已趁機順利完成，三個月套現5.32億元。
賽馬項目推出后，羅牛山的股價一度大幅上揚，一度翻倍。從去年8月開始，公司實控人徐自力開始大規模減持。
據長江商報記者統計，至去年11月19日，徐自力完成減持，累計套現5.32億元。
徐自力是否存在借海南“賽馬概念”炒作股價趁機高位套現?交易所也發函問詢。
羅牛山回復稱，2016年11月，徐自力設立“長安基金-工商銀行-中鐵信托-中鐵信托·豐利 1609期羅牛山股票投資項目集合資金信托計劃”，存續期兩年，到期不能續期，只能清倉退出。
羅牛山實控人在短短3個月完成5.32億元減持套現，那么，公司上市22年回報股東的又是多少呢?
Wind數據顯示，羅牛山累計實現凈利潤15.14億元，累計派發現金紅利1.07億元，分紅率低至6.99%。
為何分紅率這么低?長江商報記者發現，羅牛山的盈利能力一直較低。1997年上市以來，有12年凈利潤同比在下降，2017年以前，年度凈利潤均為超過億元。去年，凈利潤詭異飆升至3.89億元，但細究發現，這一好看的數據背后，是會計核算方法調整所致，即對所持海口農商行股權采用權益法核算。扣除非經常性損益后，其虧損0.04億元。
羅牛山派發的現金紅利極少，但向市場伸手抽血卻不菲。
上市以來，羅牛山實施過一次配股融資、一次定增、一次公開增發，分別融資1.89億元、16.50億元、4.99億元，股權再融資合計為23.38億元，加上首發募資1.96億元，累計股權融資金額達25.34億元。
股權融資25.34億元，累計派發現金紅利僅1.07億元，派發的現金紅利僅為股權融資額的4.22%，少得可憐。
如此大規模融資、吝嗇分紅，羅牛山依舊資金不足、業績不佳，這或與公司頻頻跨界布局產業有關。
除了傳統大農業外，羅牛山還拓展了房地產、教育，投資入股了海口農商行、三亞農商行，去年又想進軍賽馬領域。目前來看，投資收益貢獻不菲，而大農業及地產、教育似乎都不賺錢。
多元化的道路上越走越遠，經營業績持續不佳，今年前三季度再度虧損0.41億元。羅牛山的未來該怎么走，徐自力需要好好考慮一下。
