將于8月12日在科創板上市的微芯生物(688321.SH)，擁有268倍市盈率的發行估值，微芯生物能不能成為下一個恒瑞醫藥(600276.SH)?給予市場一定的想象空間。

微芯生物更新的招股書當，向投資者揭示了上市公司半年報可能出現的一種利潤調節手法，為的是應對新的增值稅率，把對營業收入的確認向后推，節省稅收成本。

第一季度微芯生物的業績大跌，正是因為“公司適當放緩發貨所致”，業內人士認為這是正常的操作，并沒有違反任何的會計準則，這可以明顯降低稅收成本;不過，微芯生物研發和在建工程等大量資本化項目也受到市場關注。

“適當放緩發貨”導致一季度虧損

7月29日晚間，微芯生物公告稱，公開發行定價為20.43元，發行市盈率為268.77倍，遠超此前其他科創板過會企業的發行市盈率。作為科創板里面創新藥的代表企業，這個估值也引發了市場爭議。微芯生物保薦人為安信證券。

微芯生物是一家為患者提供可承受的、臨床亟需的原創新分子實體藥物，具備完整的從藥物作用靶點發現與確證、先導分子的發現與評價到新藥臨床開發、產業化、學術推廣及銷售能力的國家級高新技術企業。公司專注于對人類生命健康造成嚴重威脅的惡性腫瘤、糖尿病等代謝性疾病及自身免疫性疾病，致力于為患者提供可承受的、臨床亟需的創新機制藥物。

申萬宏源分析師閆天一表示，微芯生物研發能力出眾，核心團隊素質過硬，公司主要從事創新藥的研發、生產和銷售，目前已有一款藥物上市(西達本胺)及兩款藥物進入臨床階段(西格列他鈉和西奧羅尼)，此三款藥物均擁有全球獨創的設計。

上述這些產品，糖主要針對癌癥和尿病患者。

深圳一位基金經理對第一財經記者表示，微芯生物能不能成為下一個恒瑞醫藥，是這家公司給予投資者的想象空間，較高的估值需要業績高增長來與之對應。

微芯生物在新招股書中稱，截至2019年3月31日，公司的資產總額為7.69億元，負債總額為2.9億元，歸屬于母公司所有者權益為4.78億元。2019年第一季度，微芯生物實現的營業收入為2540.78萬元，同比下降17.77%。

對此，微芯生物解釋：“主要系財政部、稅務總局和海關總署于2019年3月22日聯合發布《關于深化增值稅改革有關政策的公告》，自2019年4月1日起將增值稅一般納稅人發生增值稅應稅銷售行為或者進口貨物原適用16%稅率的調整為13%，公司適當放緩發貨所致。”

2019年第一季度，微芯生物實現歸屬于母公司股東的凈利潤為147.87萬元，同比下降69.96%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為-80.73萬元，同比下降203.51%，利潤的下降主要系營業收入的減少所致。

關于各種營運數據下滑，微芯生物確認：“下降的原因主要系增值稅率調整導致公司發貨放緩所致”。對此，深圳一位注冊會計師向第一財經記者表示，微芯生物這種操作其實是規則允許范圍內的，也是符合會計保守性原則，把更多的收入放在4月1日開始的第二季度確認，的確可以節省稅收成本。

微芯生物預計：2019年上半年實現的營業收入為8191.75萬元，同比增長12.77%，歸屬于母公司股東的凈利潤為1761.21萬元，同比下降1.76%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1504.47萬元，同比增加32.50%。

“公司主要經營狀況正常，在經營模式、主要原材料的采購規模及采購價格、主要產品的生產、銷售規模及銷售價格，主要客戶及供應商的構成，稅收政策以及其他可能影響投資者判斷的重大事項等方面均未發生重大變化。”微芯生物稱。

上述基金經理向第一財經記者稱，大盤在2019年初見底，一般來說上市公司基本面見底滯后于市場幾個月，近日有不少上市公司“爆雷”。微芯生物這種財務調節，其實在已有上市公司早已存在，2019年第一季度本來就是宏觀經濟增速的低點，加上企業營業收入放緩確認，第一季度很可能成為企業業績增速的低點，沒有“爆雷”的制造業龍頭企業，甚至存在半年報超預期的可能，投資者應當仔細鑒別發掘機會。

大量資本化項目引人關注

除了上述按季度調節利潤以外，微芯生物大量資本化項目也引發市場關注，政府補貼占比也一直比較高。

從微芯生物披露文件看，在注冊環節，證監會進行了兩輪問詢，對于相關產品的研發支出資本化予以了重點關注。第三輪問詢中，上海證券交易所更是要求微芯生物修改關于研發支出資本化對發行人業績影響的表述。

招股書顯示，2018年微芯生物近4000萬元的資本化研發投入，占研發投入總額的近一半，占1.47億元的營業收入超過四分之一。

“報告期內，公司研發投入占營業收入的比例均保持在50%以上，一方面系公司為豐富產品儲備，在創新藥研發領域保持可持續的競爭能力而不斷加大投入，另一方面系公司產品自2015年開始上市銷售，收入規模較小。公司報告期內的研發投入主要由臨床前試驗和研究費用、臨床研究投入、科研人員工資和實驗耗材等構成。”公司表示。

截至2018年底，開發支出余額為1.17億元，其中西達本胺(乳腺癌項目)已于2018年提交新藥上市申請，其累計資本化金額為4366.01萬元：西格列他鈉2型糖尿病項目預計2019年提交新藥上市申請，其累計資本化金額為7341.51萬元。

另外，在招股書中，微芯生物也承認：“公司報告期末開發支出和在建工程余額較大，如相關藥品未能獲批上市或上市后銷售增長緩慢，則存在相關資產減值、收入不能覆蓋新增折舊和攤銷從而導致經營業績下滑甚至虧損的風險。”

另外，截至2018年底，公司在建工程余額為2.68億元，主要為子公司成都微芯建設的創新藥(西格列他鈉、西奧羅尼)生產基地和創新藥研發中心及區域總部的建設支出以及設備投入。

2018年度，微芯生物實現的歸屬于母公司股東的凈利潤為3116.48萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1791.68萬元，未來隨著相關研發項目和在建工程項目建設完成，將分別轉入無形資產和固定資產。

此外，西達本胺的坪山生產基地所使用的房產，系作為深圳國家生物產業基地生物醫藥企業加速器的先導工程，由深圳市政府為公司先行代建。“如公司參考深圳坪山區周邊土地使用權掛牌成交價格及該處房產代建成本取得相關土地使用權和房產后，預計新增的固定資產折舊及土地使用權攤銷，將會對公司的利潤造成一定的影響。”

微芯生物對政府補助也有一定依賴，2018年“計入當期損益的政府補助金額”達到1256.68萬元，占當期利潤總額3216.68萬元的39.07%。