東阿阿膠一直被業內稱為“藥中茅臺”，雖然產品價格一路高漲，但仍被外界調侃為“有茅臺的價，沒茅臺的命”。雖然近日，東阿阿膠表示已將女性美容作為新的戰略方向，并對未來持續穩定發展有信心，同時，還釋放利好消息稱，要用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份。但二級市場方面似乎并沒有買賬，與今年最高價51.89元/股時的總市值339.36億元相比，東阿阿膠市值目前已跌去近80億元。

東阿阿膠近期股價走勢 來源：Wind

截止6月27日，東阿阿膠股價報收40.10元/股，漲幅0.48%，總市值262億元。

業績現頹勢 增價不增量

近日，東阿阿膠在其股東大會上表示，過去這幾年一直是大產品戰略，如今公司已經啟動了新戰略，目標是把女性美容作為個人品牌，在大品牌下研發來推動消費需求提升。從財報看來，公司的戰略轉型似乎已成必然。

2018年年報顯示，東阿阿膠實現營收73.38億元，同比下滑0.46%，歸屬上市公司股東的凈利潤為20.85億元，雖有所增長但同比增長僅1.98%，扣除非經常性損益后的凈利潤為19.15億，同比下滑2.32%。而2019年一季報業績數據顯示，第一季度公司實現營業收入12.92億元，同比下降23.83%，實現歸母凈利潤3.93億元，同比下降35.48%，實現扣非歸母凈利潤3.68億元，同比下降38.36%。

東阿阿膠一季報 來源：公司公告

著名經濟學家宋清輝對中新經緯客戶端表示，東阿阿膠營收凈利雙降的根本原因是公司的核心競爭力不足，公司產品被市場逐漸拋棄所致。

從分產品業績來看，阿膠系列產品實現營收63.17億元，占比高達86.08%，遠超其他品類的營收，呈現出營收高度依賴阿膠系列產品的特點。毛利率方面，阿膠系列毛利率75%，與醫藥工業毛利率基本相當，而醫藥商業和其他業務的毛利率都不到4%。所以，公司的利潤大多來源于阿膠系列產品。

基于這一特點，東阿阿膠的盈利方式也變得“簡單”起來。據浙商證券統計，阿膠塊自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍。2006-2018年間，公司營業收入也由11億元漲至73億元，歸母凈利潤由1.5億元上漲到21億元。關于不斷提價的原因，東阿阿膠歸咎于“由于國際市場的驢皮需求量不斷上升，導致供應緊張，市場價格飆升，所以東阿阿膠的價格上漲，也是無奈之舉。”

值得注意的是，根據中泰證券統計，阿膠系列受渠道調整影響，價提但量縮。未來阿膠的漲價振興業績的邏輯是否還能行的通?對此，中國食品產業分析師朱丹蓬在接受中新經緯客戶端采訪時表示，東阿阿膠靠提價來增加體量、增加利潤、提振股價的做法是“殺雞取卵”的行為，希望今后東阿阿膠能夠在產品創新升級、消費者互動方面有更多的行動。

年輕女性市場能否拯救業績？

雖然阿膠作為消費品，常年霸占中國OTC端藥品銷售額排行榜前列，盈利能力與市場地位毋庸置疑，但由于存貨壓力較大，現金流下滑等原因，市場對其盈利成長性的質疑依舊未曾間斷。

財報顯示，2014-2018年，東阿阿膠的存貨從14.64億上漲到33.67億，5年里上漲了129.93%。從2018年的數據來看，存貨周轉天數仍然在增加，但相比前兩年37.29%、13.16%的增速，2018年存貨周轉天數同比增加8.75%，有所減緩。

那么進軍年輕女性市場就能拯救下滑的業績嗎?東阿阿膠表示，阿膠品類過去偏向于中老年女性，最近幾年向年輕化方向發展，28-50歲女性占到70%以上。大單品戰略以千禧一代為目標，瞄準女性美容需求，聚焦70、80后女性主體。針對滋補養生、美容養顏、癥狀調整、特殊場景等不同需求的背景，會繼續保持研究和開發新產品。

朱丹蓬認為，中國的保健品整體的態勢正在發生著變化，競爭態勢越來越激烈，保健人群也越來越年輕，而年輕人對于中醫保健品并不是非常的認可，再加上“見效慢”“個體差異”等原因，產品本身的爭議也不斷。

著名經濟學家宋清輝認為，隨著同業競爭加劇，產品不斷提價導致的大批忠誠但對價格敏感的消費者流失，預計東阿阿膠的業績還會繼續加速下滑。

或許，此次的回購是東阿阿膠企圖提振股價的一劑強心針。宋清輝說，上市公司回購股票，一方面反映了管理層對公司前景和目前股價的認可;另一方面，通過回購也能在一定程度上起到穩定股價、提振投資者信心的作用。他表示，一般來說，回購價格越高、回購金額和回購股份比例越大，對相關公司的正面影響越大。但鑒于公司財務壓力較大，估計大規模回購可能性不大。

值得注意的是，東阿阿膠表示此次擬回購價格不超過45元/股，認購金額不低于7.5億元且不超過15億元。而一季度報告顯示，公司經營活動產生的現金流凈額為-6.32億元，應收票據13億元，應收賬款15億元，而從回購金額的上限15億元來看，公司此次回購動作或許不會在短時間內完成。對此，中新經緯客戶端致函東阿阿膠，截至發稿未收到回應。