全通教育(300359，SZ)擬收購財經作家吳曉波控制的杭州巴九靈文化創意股份有限公司(以下簡稱巴九靈)96%股權，圍繞這樁15億元的收購事項，全通教育已經先后收到兩份來自深交所的問詢函。

《每日經濟新聞》記者也根據相關回復簡單梳理出了巴九靈的經營輪廓。記者注意到，從新增粉絲數的角度來看，“吳曉波頻道”2018年粉絲增加數量較2017年有所下降，尤其是自然新增的粉絲數量。2017年“吳曉波頻道”自然新增粉絲127.64萬人，但是到了2018年，其自然新增粉絲僅72.78萬人。2018年取消關注的人數為55.65萬人。

有趣的是，2017年及2018年，巴九靈還為“吳曉波頻道”采購了外部增粉服務，其中，2018年通過外部渠道“買粉”41.74萬人，成本是40萬元。這些買過來的粉絲留存的關注用戶合計約為21.95萬人，留存率在50%左右。

全通教育稱，按照巴九靈100%股權16億元的估值來看，巴九靈按2018年賬面反映的凈利潤數額7537萬元計算的市盈率約15.9倍。

“掉粉”56萬，“買粉”42萬

根據此前全通教育披露的內容，巴九靈旗下有兩個公眾號，一個是“吳曉波頻道”，另一個為“德科地產頻道”，而前者是巴九靈最重要的一個公眾號。“吳曉波頻道”于2015年3月注冊，經過三年多時間發展，截至2018年末，該公眾號的粉絲量已經達到350萬人。

4月15日，全通教育再次發布了一份深交所問詢函的回復公告，里面透露了更多關于“吳曉波頻道”的消息。

《每日經濟新聞》記者發現，從新增關注人數來看，實際上，“吳曉波頻道”2018年新增關注人數較2017年有所下滑。從新增粉絲渠道來看，2017年“吳曉波頻道”新增的粉絲數量基本是自然新增;但是到了2018年，在公眾號全年新增的粉絲數量中，有接近4成是來自“買粉”。全通教育披露稱，2018年“吳曉波頻道”新增關注人數為114.51萬人，其中自然新增72.78萬人，通過增粉服務新增41.74萬人。41.74萬粉絲對應的賬面費用約40.02萬元。

全通教育解釋稱，2017年及2018年，巴九靈都為“吳曉波頻道”采購了外部增粉服務，這種增粉服務分為三種形式，一是在其他公眾號發送的圖文消息中嵌入;二是通過智能人體秤屏幕廣告投放，用戶在使用體重秤后掃碼關注微信公眾號，方可獲得體重信息推送;三是通過WiFi平臺，用戶在關注微信公眾號后，方可實現WiFi聯網。

通過橫向對比可以發現，2018年“吳曉波頻道”的自然新增粉絲數量較2017年下滑了43%。

另外，《每日經濟新聞》記者還發現，巴九靈斥資“買來”的粉絲也并不是精準粉絲，留存下來的粉絲對“吳曉波頻道”知識付費業務影響較小。全通教育根據2017年和2018年微信公眾號“吳曉波頻道”取消關注用戶數與新增關注用戶數的比例測算出，通過外部增粉服務所留存的關注用戶合計約為21.95萬人，僅占2018年末“吳曉波頻道”月均關注用戶數的6.35%。“此外，標的公司知識付費業務具有先以免費知識分享滿足用戶表面需求，再通過付費知識產品完成對用戶深層次需求挖掘與付費轉化的特征，外部增粉服務所產生的新增關注用戶人數對知識付費業務影響較小。”

記者注意到，根據全通教育披露，2017年、2018年這兩年，“吳曉波頻道”均掉粉超過50萬人。2017年，“吳曉波頻道”被53.86萬人取消關注，2018年，“吳曉波頻道”被55.65萬人取消關注。

16倍市盈率到底算不算高?

在全通教育對巴九靈的重組方案中，高溢價一直是市場和監管機構的焦點。盡管全通教育方面一直強調，巴九靈的100%股權估值已經較前次交易的估值有所下降，公司采取謹慎態度進行評估。但是，這仍然擋不住深交所對其交易對價合理性的質疑。

全通教育稱，巴九靈的預估值系采用收益法估算而來，經初步估算，巴九靈的股東全部權益價值為16億元，剔除溢余貨幣資金、長期投資非經營資產估值約4.1億元，實際經營性資產估值為12億元，按2018年賬面反映的凈利潤數額7537萬元計算的市盈率約15.9倍，按初步預測的2019年巴九靈公司凈利潤數額9200萬元計算的市盈率約13倍，按未來3年承諾利潤平均數1.2億元計算的市盈率約10倍。

根據廣東正中珠江會計師事務所(特殊普通合伙)4月15日對深交所的回復，“吳曉波頻道”的ARPU(Average Revenue Per User，即每用戶平均收入數)在2017年1月至2018年1月整體呈下降趨勢，在2018年2月至2018年12月整體呈上升趨勢，并在個別月份會出現一定的增長及下降趨勢。全通教育方面透露稱，通過微信公眾號“吳曉波頻道”分發的吳曉波頻道會員產品的加權平均復購率為36.18%。

記者注意到，2019年以來，在“吳曉波頻道”公眾號每日推送的文章中，頭條閱讀量普遍在10萬+級別，少則也有超過6萬的閱讀量。一位曾在“吳曉波頻道”上做軟文投放的企業公關告訴《每日經濟新聞》記者，他們在2017年、2018年均與“吳曉波頻道”有合作，2019年的合作尚未敲定。從投放效果來看，她還是比較滿意的，“(閱讀量)基本都會過萬，因為是企業軟文，能有這個閱讀量我覺得挺好的。”但同時，她認為，“吳曉波頻道”投放的性價比并不高。

公關與營銷資深從業人員陳道嫦在接受記者采訪時表示，微信公號的高速發展期已經過了。“要重新做一個大IP比較難，小的賬號越來越差。但是優質的賬號形成了穩定的閱讀群體和受眾。‘吳曉波頻道’算是優質的賬號。”另外，她也提到微信公眾號廣告投放價格虛高的問題：“品牌投放越來越看轉化效果，做品牌形象的這部分(的投放)肯定就少了。”

另一位企業公關人士則表示，他們現在已經不在“吳曉波頻道”投放廣告，一是貴，二是水平有所下降。他認為，吳曉波提前透支了自己的聲譽。

在陳道嫦看來，“貴”是現在在微信廣告投放的一大弊病，她認為，現在在微信廣告投放的價格都虛高。“吳曉波頻道主要是他們還有很多線下活動支撐，所以活躍度和粘性還是比較好的。”