變賣或抵押了全部身家如愿入主云南白藥(000538.SZ)已經兩年，傳奇商人陳發樹仍處于巨額浮虧中。

年報顯示，云南白藥業績依舊疲軟。其營業收入和凈利潤不僅延續了2016年以來的個位數增長，去年凈利潤增速更是降至5.14%，創下了近10年之最。

不僅如此，創立于1902年的云南白藥起家于醫藥，如今，醫藥盈利水平下滑明顯。相反，近年來多元化發展拓展的大健康產業中，云南白藥牙膏異軍突起，去年貢獻營業收入44.07億元，占比16.50%，但凈利潤超過15億元，占比46.08%。

云南白藥經營業績降速帶給陳發樹的壓力不小。歷經9年，耗資287.66億元，陳發樹終于在2016年底通過入主白藥控股，成功坐上了云南白藥第一大股東之位，并當上了白藥控股董事長。

然而，近年來，云南白藥在二級市場上的表現并不理想，至3月28日，其市值為866億元，較陳發樹入股時估值縮水355.82億元。考慮近兩年現金分紅，陳發樹已浮虧80億元。

歷史最豪分紅雖然會盡可能減少陳發樹損失，但只能是杯水車薪。云南白藥反向收購整體上市已經獲批，似乎不能給增長乏力的云南白藥帶來多少活力，如此境遇下，將全部財富轉型寄托給云南白藥的陳發樹會有幾成勝算?

靠賣牙膏撐起利潤半壁江山

傳統主業增長乏力，云南白藥依靠牙膏勉強維持業績疲軟式增長。

財報數據顯示，2018年，云南白藥實現營業收入267.08億元，同比增長9.84%;凈利潤33.07億元，同比增長5.14%，扣除非經常性損益的凈利潤為29.18億元，同比增長4.91%。

云南白藥是享譽中外的中華老字號品牌，傳統主業為醫藥制造銷售。公司早在1993年12月15日就已在深交所主板掛牌交易。上市之初至2002年的10年間，雖然公司凈利潤穩步增長，但一直未能突破億元。直到2003年，才邁過億元門檻。2004年至2013年的10年間，公司業績增長較快，營收和凈利的增速均實現了兩位數，其中，凈利潤年均增速超過30%。

但是，從2014年開始，凈利潤增速開始慢下來。2014年、2015年凈利潤增速分別為7.95%、10.56%。2016年至去年，增速持續放緩，2016年、2017年凈利潤增幅分別為5.38%、7.71%。同期，營業收入也在放緩，分別為38.06%、8.50%。

近些年來，云南白藥走上多元化發展道路，提出“大白藥、大健康”戰略。截至目前，其產業圍繞藥品、健康品、中藥資源和醫藥商業四大事業部協同發展，不斷拓展新領域。藥品事業部、健康產品事業部和中藥資源事業部是云南白藥醫藥工業的主要組成部分，也是公司利潤的主要來源。批發零售部主要是醫藥商業，其收入來源于云南省醫藥公司。

去年，醫藥商業營業收入159.37億元，藥品事業部營收45.31億元。健康產品事業部主要負責日化類產品，核心產品云南白藥牙膏市場份額約18.1%，位居全國第二位、民族品牌第一位。去年，其營業收入為44.07億元，凈利潤15.24億元，占公司凈利潤的46.08%，幾乎占了半壁江山。

其實，近幾年，云南白藥牙膏產銷兩旺。2015年至2017年，其銷量為2.47億支、2.79億支、2.97億支，產銷率為102%、93%、114%。

陳發樹該從何處破局

依靠牙膏撐起半邊天，已經入主的陳發樹該從何處破局，重拾云南白藥昔日輝煌?

歷經幾年反復，云南白藥通過反向收購白藥控股的整體上市方案獲得監管部門批準，目前在推進中。交易完成后，云南國資委、新華都及一致行動人將分別持有25.10%股權，并列為第一大股東。作為云南白藥董事長，陳發樹或將執掌云南白藥。

只是，隨著股權和管理層級優化，未來，云南白藥將走向何方，能否重拾曾經的輝煌，備受市場關注。

3月27日，一名長期關注云南白藥混改的投行人士向長江商報記者稱，從傳統藥品競爭加劇、大健康市場空間大以及云南白藥牙膏盈利能力較強等因素來看，未來，云南白藥或繼續發力大健康產業，在現有藥品業務基礎上，拓展醫療器械等健康細分領域。從白藥控股產業看，預計云南白藥將新增茶葉、康養等業務。

上述投行人士認為，大健康領域前景廣闊，云南白藥依托自身百年品牌影響力，具有明顯優勢。在其看來，這或許也是陳發樹所看中的并依賴的因素。

不過，對云南白藥并不具有實際控制權的陳發樹，究竟有多少話語權?此前的董事會上，針對整體上市事宜，就有過董事投出反對票先例。

值得一提的是，從曾經的國資炒手、財務投資者，到將全部身家押注在云南白藥上，云南白藥已經成為陳發樹巨額財富轉型的寄托，陳發樹似乎已經虧不起。

據長江商報記者初步計算，當初陳發樹入主成本高達287.66億元，截至3月28日，其持股市值僅為198.66億元，考慮近兩年分紅將獲得約8.36億元現金，陳發樹已經浮虧約80億元。

武漢沃爾瑪超市貨架上的云南白藥牙膏。