在主營乳制品、奶粉等業務持續下滑之際，靠投資并購收益維持業績報表的三元股份(600429.SH)正漸行漸遠。更令市場擔憂的是，持續近一年的內斗事件仍然懸而未決，這種自斷手臂的現象在一步步蠶食這家老牌國企的市場份額。

三元股份日前發布的三季報顯示，1-9月公司營業收入56.74億元，同比增加21.07%;歸屬上市公司股東的凈利潤1.39億元，同比增加12.61%，扣非后凈利潤為1.07億元，同比增長54.24%。

截止三季度末，三元股份的貨幣資金為18億元，經營活動凈現金流為-9346萬，總負債為77.6億元，同比去年同期的27.4億元，凈增加超過50億元;其中，短期借款9652萬，流動負債31億元，相比年初19億元增長58%;其他應付款為16.62億，相比年初8.45億，也增長近一倍。

關于現金流為負與債務激增問題，記者多次聯系三元股份高管，包括董秘張娜等，但截至發稿前，并沒有得到回復。

三元主營業務：北京、河北、天津等8家虧損

看似業績喜人的背后，市場對此并不看好。

一位不愿具名的券商分析師告訴《投資者報》記者，從詳細的上半年業績來看，三元股份的主營業務在持續下滑，財務報表好看僅僅是因為國外和其他投資性收益，比如麥當勞等。換句話說，三元股份賺錢的并不是主營業務。長遠而言，這對公司發展非常不利，公司目前發展戰略非常模糊，看不清楚。

今年上半年，三元股份營業收入約為37.95億元，同比增長22.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤接近1.25億元，同比增長185%。三元股份對此解釋稱，主要是由于主營業務乳制品銷售同比增加以及法國Brassica Holdings公司納入公司合并范圍增加收入。

《投資者報》記者查詢發現，僅非經常損益項目部分，三元股份就收到計入當期的政府補助1971萬元，除此之外，還有來自于委托他人投資或管理資產收入有1094萬元。

值得關注的是，三元股份上半年僅麥當勞的權益收入就為1.22億元，現金紅利為2000萬元。這是三元股份最好最大的投資收益。

三元股份主要業務涉及加工乳制品、冷食冷飲、飲料、食品等。在上半年的營收中，液態奶分部營業收入最高，為19.37億元，其次為奶粉及奶制品分部，營業收入為8.45億元，冰淇淋分部對營業收入的貢獻排在第三位，為7.3億元。

進一步查詢發現，三元股份旗下的12家子公司，普遍是虧多賺少。河北三元半年營業收入為6.32億元，同比增長5.63%，凈利潤為-259萬，同比虧損3485萬;新鄉三元上半年營收1億元，同比增長25.88%，凈利潤-55萬，同比虧損317萬;天津三元上半年營收7121萬，同比增長1.16%，凈利潤45萬，同比虧損19萬;上海三元上半年營收1.78億，同比下降2.98%，凈利潤為-2024萬，同比虧損201萬;湖南太子奶上半年營收5653萬，同比增長43%，凈利潤為-1411萬，同比虧損193萬;北京艾萊發喜食品有限公司上半年營收7.3億元，同比增長11.21%，凈利潤6350萬，同比減少1030萬;唐山三元上半年營收4313萬，同比增長3297萬，凈利潤427萬，同比減少891萬;香港三元上半年營收4.19億，凈利潤-1294萬。

12個子公司中8個虧損，其余四個也基本上都是微利。遷安三元上半年營收1.5億元，凈利潤253萬，同比增加114萬;柳州三元上半年營收1871萬，凈利潤28萬，同比增加129萬;江蘇三元上半年營收6216萬，凈利潤為227萬，三元普度國際資本與貿易有限公司，上半年營收5837萬，凈利潤220萬，同比增加84萬;

很明顯，在三元最重要的核心市場北京、河北和天津，盈利能力大幅度下降。《投資者報》記者多次聯系三元股份負責銷售方面的副總經理張俊，但其一直未接聽電話。三元股份總經理張學慶在接到記者提問后，以開會為名拒絕回復。

內斗不止：左右手互搏何時能改變？

中國食品產業分析師朱丹蓬在接受《投資者報》記者采訪時表示，一方面這跟三元股份今年以來的內斗有關，唐山三元搶奪原有三元奶粉經銷商市場，造成三元自身定價體系混亂，市場受到影響;另一方面今年國內出生率同比是下降的，對奶粉企業來說，也提出了更大的要求和更高的挑戰。

另一位三元股份奶粉事業部中層員工也向《投資者報》指出，內斗因素導致該部門銷售今年的確受到很大影響。

三元股份內斗起源于唐山三元。今年年初，有湖北等地三元奶粉經銷商反映，原有分銷業務被唐山三元搶奪，由于唐山三元奶粉進價只有60元，而其代理產品的出廠價要200多元，導致市場大幅度收縮。

從前面唐山三元上半年業績來看，雖然營收增長迅猛，但仍然虧損近900萬。時隔11個月后，三元股份的內斗與搶市場是否改變?答案是并沒有。

湖北黃石、鄂州、黃岡三市經銷商告訴《投資者報》記者，“一直到今天，內斗都從未解決。之前公司客服人員一再告知會解決，但幾個月過去，不僅沒有解決，三元奶粉還一直斷貨。”

該經銷商強調，代理三元多年，內斗之前只代理三元產品，去年營業額有3000多萬，而今年截至現在才兩三百萬，如今只能代理其他品牌。“據我們估算，目前僅湖北市場，三元奶粉的市場占有率跟去年和之前相比出現大幅下滑。”

還有一位江蘇地級市不愿具名的經銷商也告訴《投資者報》記者，今年三元奶粉生意沒法做了，價格很混亂，貨還時有時無，不清楚公司發生什么事。

原本可以不存在問題的經銷商環節，卻出現了左右手互搏。唐山三元公司總經理張澤高在接到《投資者報》記者詢問時表示，一切回應以總公司為準。

復星系經營時代 三元的新業務呢？

朱丹蓬分析，這種內斗應該和三元股份的頂層設計有關，可能涉及到市場規劃和中長期戰略，否則不可能出現兩個子公司去爭奪同一個地區的經銷商，造成整個渠道混亂，這是比較少見的。

“這沒一點好處，純粹變成內耗了。當然，由于三元股份今年也剛換了管理層，現在可能在做頂層設計上的調整，但目前為止依然沒有看到任何實質性的改變。” 朱丹蓬強調，內訌要盡快解決，否則會嚴重影響三元股份今年業績以及2019年布局。

今年6月14日，三元股份宣布，陳立俊因3年任期即將屆滿辭去總經理職務，聘任張學慶為總經理，由其全面負責三元股份各項業務。張學慶此前在復星集團多年，這標志著三元股份進入復星系經營時代。

而據《投資者報》了解，張學慶擔任總經理不久，把原三元股份常溫奶事業部總經理的張俊提升為高管團隊，同時擔任副總經理;另一位原奶粉事業部總經理吳松航則擔任總經理助理。

最近張學慶在一次會議上表示，對于上市公司來說，在整個消費升級的過程當中，企業內部也可以去做一些細分領域的孵化，實際上也是一個資源，來推進一些新的業務增長。同時，資本如何更加有效的推進產業升級，也是有很多課題可以做的。

“我們確實不清楚公司新團隊的經營方向和思路。是在三元傳統主營業務上拓展新業務呢?還是徹底走跟主營業務無關的新業務?我們不清楚。”前面那位券商分析師對此表示。