國內數一數二的大型麥片生產企業桂林西麥食品股份有限公司(簡稱西麥食品)闖關IPO路上質疑之聲此起彼伏。

招股書顯示，西麥食品計劃發行2000萬股，募資5.37億元，用于產能擴張及品牌建設和營銷渠道升級，其中，品牌建設及營銷渠道升級擬投入2.11億元。

備受質疑的就是西麥食品重營銷輕研發的經營模式。報告期(2015年至2017年)，公司三年實現的營業收入合計為19.19億元，這期間的銷售費用為6.9億元，其中宣傳推廣費合計達到2.87億元，占營業收入的比重為14.96%。

與之形成鮮明對比的是，公司的研發投入頗為吝嗇。截至2017年底，公司員工總數為2108人，其中僅有8人從事研發，占比為0.38%。報告期，公司投入的研發費用合計為618.81萬元，約占同期營業收入的0.32%。

在重營銷輕研發的經營模式下，公司的食品安全問題多次暴露。2012年、2016年，公司產品曾因異味、霉菌超標等問題被曝光。

西麥食品采取經銷商模式，報告期，公司在經銷商模式下取得的營業收入占比超七成，而近三年，公司新增和撤銷的經銷商合計達到1091戶。

此外，公司產品結構較為單一，以純燕麥片和復合燕麥片為主打。近三年，復合燕麥片銷售收入停滯不前，且其產能利用嚴重不足。

上周，針對上述問題，長江商報記者西麥食品發去了采訪函，未獲得回復。

產品結構單一

復合燕麥片產能利用率偏低

一碗麥片成就的謝氏家族在奔向資本市場路上，各種問題也逐漸暴露出來。

公開資料顯示，創立于2001年的西麥燕麥是一家以燕麥產品的研發、生產、經營為主導產業的集團化企業，其總部坐落于桂林市。2017年3月，公司完成股改，并于當年底正式向A股市場發起沖刺。

招股書顯示，這是一家典型的家族企業。作為西麥食品的創始人，謝慶奎現任公司董事長兼總經理，其通過桂林陽光、賀州世家、隆化銅麥三家公司合計控制西麥食品47.88%股權，為公司實際控制人。謝慶奎妻子胡日紅、女兒謝俐伶、謝金菱、謝玉菱、謝世誼及女婿李驥也持有不同數量股權，為謝慶奎的一致行動人。因此，謝慶奎及其一致行動人合計控制公司75.15%股權，處于絕對控股地位。

通過十多年打拼，謝慶奎將西麥食品做到了國內第一梯隊，其市場占有率曾多年穩居第一。然而，在2016年，西麥一哥的位置被桂格奪走，西麥食品屈居第二，并延續至今。

龍頭地位喪失或與西麥食品產品結構單一、復合燕麥片銷售停滯不前密切相關。

西麥食品主要產品就是燕麥片，從產品類別分，主要包括純燕系列燕麥片及復合系列燕麥片。報告期，燕麥片貢獻的營業收入占比超過98%，貢獻的毛利占比超過99%。由此可見，燕麥片基本上公司營業收入和利潤的主要來源。

報告期，公司實現的營業收入分別為5.68億元、6.31億元、7.20億元，凈利潤為0.66億元、0.94億元、1.01億元，均呈現穩步增長態勢。

不過，報告期，純燕麥片營業收入為3.31億元、3.88億元、4.60億元，2016年、2017年的增幅為17.09%、18.60%，，而復合燕麥片為2.26億元、2.29億元、2.39億元，基本上屬于止步不前。

不僅銷售收入停滯不前，復合燕麥片的產能利用率也偏低。報告期，純燕麥片的產能利用率分別為99.28%、99.22%、110.18%，而復合燕麥片的產能利用率為53.32%、51.52%、57.39%。2017年，純燕麥片銷量為3.60萬噸，而復合燕麥片銷量為0.94萬噸。

不可否認，復合燕麥片產能利用率不足、銷量不理想，直接影響了西麥食品快速發展，直至市場份額被桂格趕超。

研發投入僅為營業收入0.32%

休閑食品行業重營銷輕研發的頑疾在西麥食品身上也有體現。

毋庸置疑，西麥食品是一家高度注重營銷、依賴品推的企業。

報告期，西麥食品的銷售費用分別為2.17億元.2.22億元、2.51億元，三年合計為6.9億元，銷售費率分別為38.15%、35.12%、34.89%，大幅高于同業可比上市公司均值。同業均值為27.77%、27.70%、26.66%。

上述巨額銷售費用中，宣傳推廣費用分別約為9013.93萬元、9579.95萬元、10147.80萬元，占當期銷售費用的比例分別約為41.60%、43.24%、40.43%。

占銷售費用逾四成的宣傳推廣費由廣告費和市場推廣費構成，二者均是直接或間接服務西麥品牌建設及產品銷售。

與在宣傳推廣方面大方相比，在研發投入上則要寒磣得多。

報告期，西麥食品投入的研發費用分別為185.28萬元、189.80萬元、243.73萬元，占當期管理費用的5.81%、5.99%、3.92%， 與當期營業收入的比重分別為0.33%、0.30%、0.34%。研發費用與營業收入的占比僅為0.30%左右，遠遠低于制造業3%以上的水平，也低于備受質疑的同業公司香飄飄的水平。2017年，香飄飄研發支出1390萬元，占營業收入的0.53%。

不僅在經費投入上吝嗇，在研發人員配備上也嚴重不足。

截至2017年底，西麥食品員工總數為2108人，研發人員只有8人，占比為0.38%。按照報告期合計618.81萬元研發費用計算，每名研發人員一年可使用的研發費用僅有25.75萬元。

有意思的是，西麥食品在招股說明書中卻袒露了對研發的重視。其表示，公司通過長時間研發，積累了不少食品生產的配方和獨特工藝，這些東西也是公司核心競爭力的重要組成部分，可是這些工藝大多是以非專利形式存在，如果流失，將會對公司生產經營帶來較大的負面影響。

產品曝質量問題 經銷商變動大

研發投入寒酸，西麥食品的產品質量問題也不容忽視。

作為快消食品，食品安全是致命傷，在這方面，西麥食品未能保全。

公開信息顯示，2012年2月，廣州市消委會發布上一年度麥片產品質量比較試驗結果匯總表不合格名單，其中，桂林西麥生物技術開發有限公司生產的牛奶燕麥片(生產日期2011年9月7日，規格700克/包)的霉菌達80CFU/g，標準值是小于或等于50CFU/g。

此外，2016年5月17日發布的一份食品安全信息公告顯示，北京市食藥監局在例行監督檢查工作中發現4種食品不合格，并決定對上述不合格產品在流通領域采取停止銷售措施。其中，在對北京美廉美連鎖商業有限公司學清路超市進行監督檢查工作時，河北西麥食品有限公司生產的西澳陽光核桃牛奶燕麥片被檢出霉菌超標，實測值高達95CFU/g，是最高標準值50CFU/g的1.9倍。河北西麥食品是西麥食品全資子公司。

但在招股書中，西麥食品并沒有進行披露。西麥食品在招股書中宣稱，報告期內，公司不存在因產品質量而引起的重大訴訟、仲裁或行政處罰。

值得一提的是，河北西麥是西麥食品重要的利潤來源。2016年、2017年，河北西麥實現凈利潤7492.78萬元、9794.79萬元，占公司凈利潤的79.31%、96.74%。

除了產品質量問題，西麥食品的經銷商變動較大，也將是考驗其持續穩定盈利能力。

西麥食品采取經銷商為主、直銷為輔的銷售模式，報告期，經銷商模式取得的銷售收入占公司營業收入75%左右。然而，公司經銷商并不穩定。

截至報告期末，西麥食品的經銷商數量分別為689戶、729戶、788戶，期間，分別新增196戶、182戶、240戶，撤銷150戶、142戶、181戶，三年變動1091戶，占其總數的49.46%，約為一半。

毫無疑問，經銷商變動過頻，不僅影響公司產品市場開拓，還將直接波及公司的銷售業績。

西麥食品解釋，新增經銷商主要原因是淘汰落后經銷商，選擇更有實力的經銷商。而撤銷經銷商主要是經營商業務轉型或產品結構調整、運營乏力、考核不達標等原因。

西麥食品稱，截至目前，公司銷售結構基本穩定。(記者 魏度)