6月27日，人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)第6日調(diào)貶，單日389個(gè)基點(diǎn)的調(diào)降幅度創(chuàng)一年半以來(lái)最大，在岸和離岸即期匯價(jià)更雙雙跌破6.60，引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注。

機(jī)構(gòu)分析稱，近期人民幣匯率加速下跌，美元升值仍是主要原因，同時(shí)全球貿(mào)易形勢(shì)變化、中美貨幣政策分化等加劇了市場(chǎng)情緒波動(dòng)。但這一波人民幣貶值未引發(fā)資本外流，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性、外匯儲(chǔ)備充足、匯率預(yù)期穩(wěn)定，決定了人民幣并無(wú)明顯貶值壓力。對(duì)資本市場(chǎng)而言，盡管人民幣短期貶值一定程度上利空資本市場(chǎng)，但隨著人民幣重回雙向波動(dòng)的常態(tài)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響相對(duì)有限。

回吐所有漲幅

6月27日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5569，較上日大幅調(diào)貶389個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第6日調(diào)貶，且單日調(diào)降幅度創(chuàng)2017年1月9日以來(lái)最大。受此影響，當(dāng)日在、離岸人民幣兌美元即期匯率明顯走軟，盤中雙雙跌破6.60關(guān)口，刷新2017年12月19日以來(lái)的新低，截至16：30，在、離岸匯價(jià)分別收跌390基點(diǎn)、269基點(diǎn)，最新報(bào)6.5950、6.6091。

6月中旬以來(lái)，人民幣出現(xiàn)一波快速貶值：離岸人民幣兌美元匯率成為“先鋒”，14日至26日連續(xù)9個(gè)交易日收跌，從6.3889快速下行至6.5822，至27日盤中觸及6.6186，最大調(diào)整幅度已超過(guò)2200基點(diǎn)，跌幅約3.54%;15日起，在岸人民幣兌美元匯率也啟動(dòng)下行步伐，從6.3923快速跌至6.5950，累計(jì)下跌2027基點(diǎn)或3.17%。

值得注意的是，這一波人民幣貶值的過(guò)程中，在、離岸人民幣兌美元匯率的調(diào)整幅度明顯高于中間價(jià)調(diào)整幅度。6月15日至27日，人民幣兌美元中間價(jià)從6.3962下調(diào)至6.5569，累計(jì)下調(diào)達(dá)1607基點(diǎn)或2.51%，跌幅小于即期匯價(jià);不過(guò)8個(gè)交易日里，中間價(jià)有3日的調(diào)降超過(guò)340基點(diǎn)，且最近6日累計(jì)調(diào)低1334基點(diǎn)，中間價(jià)調(diào)整的速度和幅度也明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。

回顧2018年以來(lái)的整體走勢(shì)，人民幣先升后貶，1月10日至2月7日，在岸人民幣兌美元即期匯率大漲4%。但自4月20日啟動(dòng)貶值以來(lái)，在岸匯價(jià)累計(jì)跌幅已接近5%，不僅回吐了年初的所有漲幅，到目前已累計(jì)下跌約1.2%。

無(wú)大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)

6.60關(guān)口告破后，人民幣匯率還有多大的下行空間?對(duì)此市場(chǎng)莫衷一是，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍對(duì)人民幣匯率形成有效支撐，當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求和預(yù)期基本穩(wěn)定，也決定了人民幣匯率無(wú)大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

美元持續(xù)走強(qiáng)仍是導(dǎo)致近期人民幣貶值的主要原因。今年4月中旬以前，美元指數(shù)始終在90下方徘徊，但受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、通脹預(yù)期升溫、風(fēng)險(xiǎn)偏好回落等因素影響，最近短短兩個(gè)月時(shí)間里，美元指數(shù)從89.5最高反彈至95.5，區(qū)間漲幅高達(dá)6.7%。美元的快速上漲令非美貨幣承壓，4月中旬以來(lái)，歐元兌美元大跌近6%，英鎊兌美元大跌近8%，澳元兌美元也下跌逾5%。4月19日至6月14日，人民幣兌美元匯率跌幅僅1.7%，從這個(gè)角度看，近期人民幣匯率確有“補(bǔ)跌”的空間。

平安證券宏觀固收組陳驍指出，自5月以來(lái)，CFETS人民幣匯率指數(shù)維持在97-98區(qū)間波動(dòng)，剔除美元后的匯率指數(shù)從74.16升至74.95。也就是說(shuō)，人民幣相對(duì)于其他貨幣仍處于升值通道，目前的貶值幅度可以完全由美元升值解釋。

當(dāng)然，近期貿(mào)易形勢(shì)生變導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，中美貨幣政策出現(xiàn)一定背離，也加大了市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。

海通證券(港股06837)姜超團(tuán)隊(duì)稱，我國(guó)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松加碼，而美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還有2次加息，中美貨幣政策短期出現(xiàn)分化，中美利差逐步收窄至60BP左右，對(duì)人民幣匯率也會(huì)產(chǎn)生向下的壓力。

但換一個(gè)角度看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，這對(duì)人民幣匯率仍構(gòu)成較強(qiáng)支撐。27日公布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額同比增速分別為10.2%、16.5%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速仍維持高位，結(jié)合5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.8%來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)的韌性。

與此同時(shí)，當(dāng)前跨境資金流動(dòng)形勢(shì)保持基本穩(wěn)定。5月份，銀行結(jié)售匯順差194億美元，繼4月轉(zhuǎn)正后順差規(guī)模擴(kuò)大;而若剔除掉估值效應(yīng)，近兩個(gè)月我國(guó)外匯儲(chǔ)備同樣呈現(xiàn)回升狀態(tài)。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管受市場(chǎng)情緒影響，近期人民幣匯率跌幅較大，但這一輪人民幣貶值并未脫離美元指數(shù)影響，且近期貶值并沒(méi)有帶來(lái)資本外流壓力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性、外匯儲(chǔ)備充足、匯率預(yù)期穩(wěn)定，決定了人民幣匯率將繼續(xù)持穩(wěn)運(yùn)行，后續(xù)跟隨美元雙向波動(dòng)仍是大概率事件。

對(duì)大類資產(chǎn)影響有限

對(duì)資本市場(chǎng)而言，對(duì)于近期人民幣貶值的關(guān)注焦點(diǎn)主要在于兩方面，一是若人民幣貶值預(yù)期升溫，資本外流壓力增大，會(huì)否對(duì)央行貨幣政策形成掣肘;二是人民幣快速貶值會(huì)否導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)，增添股債市場(chǎng)下行壓力。

盡管不少投資者開始擔(dān)憂匯率可能掣肘貨幣政策操作，但近期美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民銀行不僅沒(méi)有上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，反而進(jìn)一步降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，體現(xiàn)了我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)外部沖擊的韌性。

“央行對(duì)于匯率的合意狀態(tài)應(yīng)是人民幣匯率有序、適度的維持‘弱勢(shì)’格局。貨幣政策仍將以對(duì)內(nèi)為主，人民幣貶值壓力短期難以限制貨幣政策寬松空間。”國(guó)泰君安(港股02611)覃漢團(tuán)隊(duì)稱。

中信證券(港股06030)固收首席分析師明明認(rèn)為，考慮到近期全球貿(mào)易形勢(shì)下股票市場(chǎng)大跌，后續(xù)情形難辨，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力等因素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)例如股票持偏弱判斷，而避險(xiǎn)情緒的不斷升溫利好債市，由此維持10年期國(guó)債利率將回落到3.4%-3.6%區(qū)間的判斷不變。

明明也指出，本次人民幣貶值目前仍是短期波動(dòng)而非長(zhǎng)期趨勢(shì)。首先，美元是短期反彈，不是趨勢(shì)走強(qiáng)，難以突破100大關(guān);其次，對(duì)于人民幣，6.6-6.8仍是一個(gè)波動(dòng)上限，觸碰、甚至突破7的概率不大。

莫尼塔研究認(rèn)為，倘若全球貿(mào)易局勢(shì)未好轉(zhuǎn)，政策態(tài)度的變化將使得人民幣跟隨美元的波動(dòng)性加大。但考慮到美元進(jìn)一步上漲的空間有限，以及維護(hù)國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的要求，特別是防止貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)和不斷加碼，人民幣匯率并不會(huì)大幅貶值，“破7”之說(shuō)更多是危言聳聽。

目前市場(chǎng)對(duì)資本流出的擔(dān)憂可能并無(wú)必要。公開數(shù)據(jù)顯示，盡管5月中美利差進(jìn)一步壓縮至69BP，人民幣匯率也受到美元指數(shù)反彈的影響而繼續(xù)走弱，但5月境外機(jī)構(gòu)仍繼續(xù)積極增持人民幣債券604.64億元。

A股方面，北上資金在5月份加速流入。廣發(fā)證券(港股01776)援引Wind數(shù)據(jù)稱，今年4、5月份北上資金連續(xù)加速流入，截至5月31日，今年北上資金累計(jì)凈流入1317億元，而去年同期為744億元，今年同比增加77%。5月份北上資金當(dāng)月凈流入達(dá)到509億元，是2014年11月互聯(lián)互通開通以來(lái)單月凈流入最高值。