褪去二級(jí)市場(chǎng)高估值光環(huán)，一向在并購(gòu)交易中擔(dān)任“買手”的上市公司也開始放低姿態(tài)，成為其他上市公司相中的產(chǎn)業(yè)拼圖。
2022年，A股并購(gòu)市場(chǎng)依然低迷——IPO市場(chǎng)已經(jīng)常態(tài)化，并購(gòu)重組交易回歸理性，重組上市交易更是罕見。低迷之中，也有亮色——以產(chǎn)業(yè)整合為目的的并購(gòu)逐漸升溫，其中甚至出現(xiàn)了“A吃A”這類“拒絕套利，只為產(chǎn)業(yè)”的大手筆操作。
“制度套利消散，產(chǎn)業(yè)掘金勃興。”有投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，從交易量來看，并購(gòu)市場(chǎng)確實(shí)冷清，但市場(chǎng)已找到新的方向——產(chǎn)業(yè)整合。這是一個(gè)比賺取一、二級(jí)估值差價(jià)更大的市場(chǎng)，隨著市場(chǎng)參與者逐步成熟，并購(gòu)市場(chǎng)有望再度興旺。
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越過冬天
與2015年、2016年的盛景相比，2022年的并購(gòu)市場(chǎng)儼然是個(gè)寒冬。
“過去3年中，基于疫情影響和全球市場(chǎng)的巨大變化，多數(shù)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)都處于一個(gè)調(diào)整戰(zhàn)略的時(shí)期，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的并購(gòu)交易進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低潮的時(shí)期，這是可以理解的。”全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)創(chuàng)始會(huì)長(zhǎng)王巍告訴記者。
暖氣飄蘋末，凍痕銷水中。2022年，一些新的信號(hào)逐漸出現(xiàn)。
一家剛剛完成并購(gòu)的上市公司董事長(zhǎng)告訴記者，因?yàn)榭春檬袌?chǎng)增量，但自身產(chǎn)能跟不上，所以公司已經(jīng)在推進(jìn)新一輪并購(gòu)。
王巍認(rèn)為，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的主力仍然是幾千家上市公司，抓住上市公司這個(gè)龍頭，并購(gòu)市場(chǎng)就有了活力。
與之類似，越來越多的上市公司在2022年開啟了借力并購(gòu)的擴(kuò)張之路。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，共有160余家公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，其中不少已經(jīng)在年內(nèi)完成交易。
正如在中國(guó)并購(gòu)年會(huì)上，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)柳磊對(duì)2022年并購(gòu)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)——穩(wěn)中向好。
柳磊認(rèn)為，在深入推進(jìn)注冊(cè)制改革的時(shí)代背景下，盡管上市公司并購(gòu)重組在交易數(shù)量及金額方面都略有下降，但市場(chǎng)仍保持著較高水平的交易活躍度。“同時(shí)越來越多的人意識(shí)到，忽悠式重組、投機(jī)性并購(gòu)的危害性，回歸并購(gòu)本源，逐漸成為全市場(chǎng)的普遍共識(shí)。”
A吃A升溫
12月11日晚間，山東黃金發(fā)布公告稱，公司擬受讓銀泰黃金20.93%股份，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款不高于130億元。交易完成后，山東黃金將成為銀泰黃金的控股股東，山東省國(guó)資委將成為實(shí)際控制人。
今年以來，類似這樣的“A吃A”頻現(xiàn)成了并購(gòu)市場(chǎng)不可忽視的一抹亮色。據(jù)上海證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來資本市場(chǎng)已有12起“A吃A”的案例，參與者不乏“明星選手”，如京東方A、通策醫(yī)療、紫金礦業(yè)等。
“行業(yè)經(jīng)過洗禮后，市場(chǎng)開始啟動(dòng)。A股上市公司是‘春江水暖鴨先知’。優(yōu)秀的上市公司有大視野和大格局，可以創(chuàng)造一個(gè)先發(fā)制人的產(chǎn)業(yè)整合領(lǐng)導(dǎo)者的優(yōu)勢(shì)。”王巍評(píng)價(jià)道。
此輪“A吃A”熱潮體現(xiàn)出的最大變化，便是并購(gòu)主體并非出于“證券化套利”的目的，而是從產(chǎn)業(yè)整合的視角出發(fā)來開展并購(gòu)。
如紫金礦業(yè)表示，拿下ST龍凈的控制權(quán)，有利于二者在節(jié)能環(huán)保及新能源等領(lǐng)域開展合作。ST龍凈的除塵及脫硫煙氣治理、工業(yè)廢水及植被修復(fù)技術(shù)等與公司礦山、冶煉板塊的環(huán)保治理業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
“作為優(yōu)化資源配置的重要手段，并購(gòu)重組能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和產(chǎn)業(yè)資源的有機(jī)組合，從而提升整個(gè)行業(yè)的景氣度，特別是伴隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低碳轉(zhuǎn)型，以及制造強(qiáng)國(guó)等國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施，綠色、高科技等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的新階段，相關(guān)主題的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易也日益活躍。”柳磊表示。
當(dāng)然，注冊(cè)制下“殼”資源不再稀缺，上市公司作為并購(gòu)標(biāo)的，估值變低，也是促成交易的重要條件。有業(yè)內(nèi)人士向記者分析認(rèn)為：“上市公司信息披露更全，治理體系也比較完善，價(jià)格合理的情況下，確實(shí)是比還沒上市的公司更具性價(jià)比。”
復(fù)蘇已現(xiàn)
“最近對(duì)東南亞市場(chǎng)的并購(gòu)標(biāo)的，中國(guó)投資人的參與度非常高。”安永大中華區(qū)戰(zhàn)略與交易咨詢服務(wù)主管合伙人蘇麗告訴記者。
2023年的并購(gòu)市場(chǎng)，能否演繹出不一樣的春意？
眼前，復(fù)蘇跡象已現(xiàn)。
蘇麗說：“隨著最近幾周防疫政策的優(yōu)化，我們注意到市場(chǎng)上并購(gòu)的活躍度出現(xiàn)明顯提升，體現(xiàn)了投資方對(duì)市場(chǎng)前景的信心。隨著跨境隔離政策的進(jìn)一步調(diào)整，我們預(yù)計(jì)跨境并購(gòu)，特別是A股上市公司對(duì)海外標(biāo)的的關(guān)注度也會(huì)上升。”
蘇麗認(rèn)為，從標(biāo)的公司維度而言，盡管活躍度有所上升，但一級(jí)市場(chǎng)的估值沒有明顯好轉(zhuǎn)，因此不排除高質(zhì)量的公司會(huì)利用放開后的市場(chǎng)環(huán)境，加大對(duì)市場(chǎng)的投入和業(yè)績(jī)的關(guān)注度，以期獲得高估值。
“我個(gè)人對(duì)明年并購(gòu)（市場(chǎng)）有很高的期待，這也是提振疫情后信心的機(jī)會(huì)。”王巍認(rèn)為，并購(gòu)交易的基本動(dòng)力源于對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和市場(chǎng)活力的信心，與整體資本市場(chǎng)走勢(shì)相一致。并購(gòu)市場(chǎng)能否回歸正常狀態(tài)甚至形成新的增長(zhǎng)勢(shì)能，需要關(guān)注幾個(gè)指標(biāo)，包括政策的明確導(dǎo)向、監(jiān)管環(huán)境的穩(wěn)定與可預(yù)測(cè)性等。
王巍認(rèn)為，并購(gòu)成長(zhǎng)的空間在于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的豐富與提升，格局太小就難以開拓未來。并購(gòu)也是一個(gè)生態(tài)組織，連續(xù)并購(gòu)交易能否得到公眾善意理解也是非常重要的環(huán)境指標(biāo)。這些都是投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家心照不宣的考量并購(gòu)機(jī)會(huì)的因素。
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