來源：券商中國

近期A股市場的極致行情，讓大紅大紫的量化機構也吃苦頭了。

據券商中國記者了解，9月中旬以來，國內明星量化私募產品遭遇了一輪大面積回撤，部分甚至創出歷史最大回撤。

為此，衍復等多家公司緊急向客戶寫信解釋，市場風格急劇變化是業績回撤的重要外部原因。業內人士認為，在監管趨嚴和競爭加劇的背景下，量化機構此前的超高收益或難維系，野蠻生長也將告一段落。

量化產品大回撤

今年來一路秒殺主觀的量化產品最近卻突遇集中回撤，前期被市場熱捧的指數增強產品超額大幅跳水。

私募排排網數據顯示，今年來有回撤的指數增強產品年內最大回撤平均值為9.49%，其中82只指數增強產品最大回撤超過10%。今年來有回撤的市場中性策略產品年內最大回撤平均值為4.97%，其中73只市場中性策略產品最大回撤超過10%。

以某百億量化私募的中證500指數增強產品為例，該產品凈值自9月中以來持續下跌，至今跌幅已接近15%。對比同期中證500指數8%左右的跌幅，該產品最近明顯跑輸基準，獲取超額的能力大不如前。這種情況在多家頭部量化私募中均有出現。

量化產品線中另一類重要產品——量化對沖同樣沒能幸免，在超額大跌和基差回歸的雙重壓力下，這類產品也出現了罕見的回撤，部分機構產品甚至創出了最大回撤紀錄。

緊急寫信解釋

面對連續大幅回撤，多家明星私募向客戶緊急寫信做出了解釋。

衍復投資在11月5日發送的信件中稱，本次中證500指數增強策略的超額回撤很可能是與同期A股市場的極端行情相關，并不能說明A股量化策略出現了大面積失效的情況。

對于量化中型產品，衍復投資建議短期繼續持有，近期中性產品的回撤有相當一部分是由貼水收斂造成的，這反而為中性產品后續的運作提供了有利條件，此外影響中證500指數增長超額的不利因素屬于短期極端現象，難以長期持續，策略多頭端超額收益有望回升。

中長期看，該機構建議對中性產品重新定位。隨著A股市場參與者的不斷成熟，量化行業的不斷發展，中證500指數增強策略的超額收益總體呈現下降趨勢，而市場上各方力量對于中證500股指期貨空頭的需求卻居高不下，致使對沖成本沒有得到足夠的改善。在這樣的背景下，中性策略很難再重現兩位數的年化收益，夏普比率也會有所下降。但是，隨著近年來指數的不斷上漲，系統性風險也在不斷積累，而中型產品與beta相關性低，因此仍然有很強的配置價值，并且受到機構投資者的追捧和青睞。對于有能力進行私募基金分散投資的投資者，建議將中性產品作為投資組合力的非賣品之一，起到“定海神針”的作用。

本月初，另一頭部量化私募也曾向客戶發布解釋說明稱，自 2021年9月以來，股票市場及商品市場連續經歷罕見的極端環境，對各類量化策略帶來了較大沖擊，各家量化投資機構在此期間的均發生連續回撤。

該私募還表示，這段時間內市場市值分化非常嚴重。與此同時，行業間也出現了顯著的分化情況，且行業間波動率亦顯著加大。任何一個策略不可能適配于所有的市場環境，長期投資成功的依據絕不是短期不可預測的宏觀形勢和短期沒有規律可循的市場環境，而是要基于諸多長期驗證后正確投資理論構建的投資過程。成功的投資也并不要求市場在所有時刻都遵循規整的統計規律，各類規律短期失效影響短期業績是量化投資不可避免的一部分。

“風格劇烈切換的過程中，模型往往會難以撲捉到規律，會遭遇短期的不適應和超額回撤。但由于事件持續時間較短且歷史上罕有發生，對于以統計數據為決策依據的量化投資而言，其特征尚未顯著到需要有針對性的對現有策略進行大幅修正。恰恰相反，如果僅為短期極端狀態放棄長期有效的統計規律，反而會導致策略長期表現不佳。”該私募稱。

回撤原因究竟為何？

某量化私募負責人向記者表示，本次量化回撤可能有兩方面原因：

一方面，9月監管部門對公募基金產品風格漂移提出意見后，不少公募進行了大范圍調倉，引發A股市場風格劇烈變化，部分前期漲幅較大的板塊出現調整，加之投資者趨于謹慎，市場缺乏持續熱點，量化策略獲取收益的難度加大。“簡單來說，就是之前量化在市場風格上賺了很多錢，現在又因為市場風格變化還回去了。”

另一方面，市場傳言某頭部量化私募自營盤爆倉，規模約為數十億元，被迫集中平倉，加劇了市場波動。

慧度資產總經理董藝婷指出，最近量化策略的回撤，有幾個因素相互疊加：

1)市場環境的多變，包括基本面的不確定性爆發、重要事件的發生和政策的突發。

2)資金的季節性，每年的11月前后都有一段減量資金的市場，從季節性上11月也是alpha傳統淡季。對于商品期貨市場，資金的影響小于價格因素的影響。

3)量化策略的趨同。關于這個問題，與其說“量化策略在集中回撤”，不如說“市場前期所關注和選擇(大量發行)的策略在集中回撤”，它與春節后持倉集中于抱團資產的主觀多頭產品的回撤是有共通之處的。市場需求的趨同性變相導致前期發行選擇的趨同，而市場需求的驅動又是由再前一階段的策略分布所影響的。所謂策略的輪動，或者說均值回復性，都與這一機制有關。趨同判斷→趨同選擇→集中發行→風險推高、市場擁擠→在市場環境發生變化的情況下集中回撤。

私募排排網基金經理胡泊認為，近期500指數增強和量化中性策略的回撤是市場的正常行為，任何一個策略都不可能是萬能的，總有屬于策略本身的損益環境。四季度整體的資金心態趨于謹慎，所以對于策略而言，應該以一個相對防守的態度來處理。近期量化出現回撤，

一方面有市場方面的原因，當前的宏觀經濟整體比較偏于悲觀，所以整個的指數出現了一定程度的調整；

另一方面，量化賽道比較擁擠，最近有不少量化私募規模突破百億，競爭相對激烈，量化私募為了能夠獲得超額收益，往往在風格和行業上會有所暴露，并且暴露越大的量化私募超額越明顯。而近期A股因為對經濟的擔憂，市場資金趨于謹慎，市場缺乏熱點行業，從而出現行業和風格波動亂序的現象，因此在這種亂序的情況下，對于量化捕捉超額收益是最為痛苦的時期，所以在行業和風格暴露越大的量化私募這輪回撤也越大，暴露比較小和比較嚴格的量化私募，之前的超額收益部分可能會比較小，但同時這一輪回撤也會比較小。

“對于明年來講，我們覺得隨著宏觀經濟的不斷復蘇，行業的監管走向正軌之后，中游的制造業和下游的消費行業可能會迎來機會，所以對于中證500指數依然會有持續向好的機會，在這種情況下，500指數增強和量化中性可能都會有一個比較好的表現。另外，目前國內市場散戶氛圍依然存在，所以量化靠捕捉市場無效性或者珊瑚情緒盈利的紅利依然存在，只不過這個紅利是在不斷減弱的，因此我們依然看好量化的發展。”胡泊表示。

量化交易監管趨嚴

11月2日，券商中國曾獨家報道，部分私募基金收到《關于上線“量化私募基金運行報表”的通知》。據通知要求，為完善私募基金信息監測體系，中國證券投資基金業協會已于2021年11月1日上線“量化私幕基金運行報表”月度報表，要求相關管理人于2021年11月15日前(含)完成首期報送任務。

券商中國記者從私募人士處獲取的一份《量化管理人監測報表》顯示，該報表分為“管理人基本信息表”和“量化基金統計表”兩大板塊。其中，在“量化基金統計表”中，除了常規的基金名稱、基金編碼、規模、凈值等，還要填寫量化產品的主策略和輔策略、當期量化主策略是否發生調整等信息。

11月4日，中證協向各券商下發《關于開展證券公司量化交易數據信息報送工作的通知》。根據該通知，券商需按月度報送量化交易數據信息，數據信息包括自營和資產管理業務。

這一系列舉措被認為是對量化交易監管趨嚴的信號。

有業內人士指出，在激烈的行業競爭和趨嚴的監管下，量化策略勢必將面臨更多挑戰，此前的超高收益或難維系，野蠻生長也將告一段落。

( 編輯：葉景 )