中國社科院金融研究所博士后、副研究員、中央財經大學博士

曾任職五礦證券助理總裁兼資產管理部總經理

華林證券資產管理部總經理

光大銀行支行行長

近20年金融行業從業經驗

在商業銀行、證券公司綜合經營、投資、泛資產管理、資本運營領域擁有豐富的經驗

經濟增速承壓全球進入滯脹階段 A股市場或面臨震蕩下行局面

第一財經：你好華博士，感謝接受我們的專訪。第一個問題，去年10月我們有過一次交流，當時您也提示了市場風險，建議大家要做反向投資。今年就剩下最后兩個月了，您如何看待最后兩個月的投資機會，您認為當前有哪些風險需要大家去注意？

華猛：去年我們討論這個問題的背景，從去年10月份延續到今年，大家看到實際上是以寧德時代、億緯鋰能這種新能源景氣度比較高的公司繼續漲了一些，但是其它大多數行業或者指數都面臨調整震蕩或者是震蕩下行的格局。當時我們的判斷背景，一是消費類標的的估值太高，另外一個經濟形勢可能會面臨震蕩。

站在當下看今年后面兩個月或者明年上半年以及全年，我們判斷：第一，隨著國內經濟的恢復，慢慢會回到增長中樞5%左右的數值上。較2020年和2019年，屬于是在一個緩慢下跌過程；再一個，全球進入滯脹階段，滯脹階段就是原材料價格、物價等不斷高企，消費能力在減低，這對投資是最不利的一個環境。還有各種各樣的風險因素并未明顯減少，而且一些投資板塊和標的的高估值狀態還是相對比較高，所以我們判斷整個市場還是一個緩慢下行，或者是震蕩下行，或者說按老百姓通俗的講，可能是一個陰跌的過程。

所以說在這個過程當中，由于我們判斷大形勢是緩慢下跌的。所以在投資上，我覺得采取保守的策略。

滯脹是當前市場上面臨的最大風險因素

第一財經：剛才您也提到了擔憂的風險。在您看來，當前我們面臨的最大的挑戰可能會是什么？建議投資者以怎樣的策略去面對它。

華猛：我覺得目前最大的風險還是滯脹的風險，滯就是停滯，經濟增長緩慢停滯，甚至個別區域是負增長，這是停滯，各種成本高。現在從全世界來看，大宗商品也好，PPI也好，還處在高位的狀態，所以這個矛盾很難去消除。在全世界造成這樣因素的這種貨幣因素，雖說各個國家,像美國可能也有減息的預期，中國已經提前進行了一輪在貨幣方面的調整，但是貨幣因素既然通過疫情放出這么多水來，它一時半會或者很長周期內是撤不掉的，所以這個脹的因素是始終存在。再從全球來看，經過這么大的刺激，增長仍然不樂觀，所以說這是最大的宏觀風險。

高成長、順周期或大藍籌當前均無系統性機會

第一財經：最近不少券商在策略報告中也提到，11月起 A股將開啟中期藍籌回歸行情。他們認為相對高成長的成長股，以及像一些順周期的行業可能面臨高基數的風險。大家會更推薦這種低位的板塊。您對此怎么看？

厚生資產華猛：我覺得都沒有系統性機會。所謂回歸藍籌也好，回歸金融股也好，都沒有大的趨勢性機會，只能是相對而言。因為大的經濟環境，它整體增長中樞是往下移了，它沒有帶來特別多的增量，主要是這個問題。它是相對而言，可能從高估值的板塊里流出了一些資金，公募基金也好，保險也好，外資也好，它總要尋求一個配置的地方，所以選擇了相對低估的位置，但是由于整體環境影響，所以沒有整體性機會。

資產配置切換導致資金向低估值方向傾斜

第一財經：券商在研報中普遍提及的是一些低估值的金融地產，以及像逆周期的板塊等等，那您如何看待它們當前的投資機會呢？

華猛：我覺得因為券商研報是站在機構投資人角度去解讀的，從現在的市場來看，公募基金、保險、外資在中國A股的投資市場中已經占到了50%以上的份額，確實對市場的定價權是起到了決定性的作用。它們不可能完全退出市場，不能像散戶或一般投資機構那樣選擇空倉等待，它們始終是要有一定比例，甚至非常高的比例持有權益類財產的，所以它只能選擇相對低估。所謂低估值來說的話，就是PE低，分紅率好一點的，它就轉移到這上面來。但是并不代表這些低估值在未來就能有一些趨勢性的機會，或者漲30%、50%、1倍，它不具備。因為要漲的話需要業績支撐，大的宏觀環境的支撐，我認為它只能是相對而言，從估值高的板塊領域，就像去年咱們探討的時候，從消費類的板塊當中，不斷經過大半年的流出，然后轉化到這些所謂低估值的方向上來。它應該是一個資產配置切換的概念。

中美貨幣政策周期并不同步 美國貨幣政策變化對中國影響有限

第一財經：從全球的消息面來看，隨著美聯儲縮減購債的開始，您預計接下來全球流動性是否會面臨一系列的干擾。

厚生資產華猛：我覺得兩方面來看，對于美聯儲的縮表也好，或者加息預期也好，全世界現在慢慢形成共識。但是你可以從博弈角度來看，美國人也不希望資產的泡沫快速破裂，它可能也是一個緩緩的過程。如果是馬上加息，泡沫破裂，他的國家也是要承受相關的損失。對于我們國家來說，因為提前進行了緊縮的宏觀調控，那么可能未來隨著經濟增長的需要，有可能會以降準或者降息的形式進一步刺激經濟或者穩定經濟。所以中國這一輪的貨幣政策周期和美國的貨幣政策周期可能并不同步。那么中國的貨幣政策如果適當的進行放松，也可能對A股的穩定起到一定的積極作用。

尋找真正低估值未來2-3年為周期的成長股

第一財經：當前您管理的基金，整體的持倉方向以及倉位情況是怎樣的？

華猛：從去年10月份以后，我們就進行了策略調整。因為作為專業投資者，你始終是要在投資市場上找機會，我們進一步尋找所謂真正低估的，或者真正有成長潛力的，2至3年為周期，能夠真正成長的標的。然后我們不斷把財產切換到這些方向上來。所謂倉位管理也好，是根據標的本身發育情況來進行管理的，而不僅是根據對市場的判斷進行管理，還是依賴于標的自身發展的過程來進行管理。

建議關注剛需消費類、消費升級，新能源、智慧汽車產業鏈，清潔能源轉型受益方向

第一財經：所以您比較青睞或者相對看好的板塊主要是哪些？

華猛：我覺得幾個方向。一個在消費類，就是和人們的衣食住行，眼、耳、鼻、舌、身這種直接相關的，尤其是與剛需相關的這一類公司，我們不斷深化在這里面的機會。比如說很多紡織服裝類，因為現在以及未來的環境，大家生活都會面臨一些挑戰，但是還想提升自己的生活質量。那么又能改善你生活質量的公司，又不會對你生活成本帶來更多提升的，我覺得可能會有機會。比如說鞋，休閑鞋也好，或者一些面料越來越高級，但是成本并沒高，甚至還降低了的一些材料公司或者服裝公司，這些都是有機會的，這是一個大的領域。

再一個我覺得是新能源。我們稱為是以智慧汽車為代表的產業鏈。叫電動車也好，智慧汽車也好，類似于智能駕駛也好，人工智能這是一個大方向，已經是未來可能二三十年周期的一個大產業。我們在這里面梳理產業鏈涉及到的公司，然后不斷尋找這里面有產品優勢，有成本優勢的公司，不斷的去研究它。

再一個我認為就是和能源相關的。實際上進入到2020年以后，尤其是今年冬天以來，全世界發生了一輪能源危機。結合未來全世界的社會轉型、科技發展、能源變化，大家突然意識到了這個重要性。所以我們也在關注可能在能源變化過程中，朝著清潔能源變化過程中受益的公司，我們也在不斷的去梳理。去年10月份我們就提到過相關天然氣的事，這又是一個領域。

再一個我覺得在未來兩三年、三五年內，可能還會有比較好的領域，就是上市公司的并購重組。為什么？一個是在經濟周期震蕩或下行的過程中，有一些傳統公司可能面臨淘汰。隨著退市制度等的發展，要面臨一些淘汰的過程。那么也有很多新興的產業或者有實力的公司要進入到資本市場上來，所以我認為發生并購重組的概率就會非常多。實際上從今年以來，A股上市公司易主的現象，或者說突然間出現5%以上重要股東變化的情況，要比以前多很多。所以我認為未來并購重組的領域也會出現一些好的機會。

文章作者

蔣漢昆

打開第一財經APP，閱讀體驗更佳