上市，關乎企業未來的發展前景，甚至決定企業的生死成敗，這么嚴肅的事情怎么能當兒戲呢?可偏偏就有這樣的企業。

近日，廣東真美食品股份有限公司(下稱“真美股份”)在創業板的上市申請獲受理。不過公司提交的招股書卻出現多處低級錯誤，最嚴重的是將董監高2019年薪酬單位“元”寫成“萬元”，導致公司高管2019年總薪酬達到125億元之巨，其中董事長年薪高達19億元之巨!此外，在一些數據、表格方面，公司亦漏了標注單位。

除了粗心大意的招股書，真美股份的業績也是壓力重重。

數據顯示，2017年-2019年，公司營業收入分別為2.52億元、2.59億元、2.55億元，凈利潤分別為0.45億元、0.51億元、0.42億元，其中2019年公司營業收入、凈利潤分別下降1.63%和17.11%。

此外，真美股份以貼牌生產為主要經營模式，對于大客戶較為依賴，這導致議價能力薄弱，應收賬款逐年走高。

去年營收利潤雙降

招股書顯示，2017年-2019年，真美股份分別實現營業收入2.52億元、2.59億元、2.55億元;凈利潤分別為4528.25萬元、5115.64萬元、4240.29萬元。去年，公司營業收入、歸母凈利潤分別下降了1.63%和17.11%。今年一季度，公司營收和凈利潤分別為5976.90萬元和1033.86萬元。

真美股份主營業務為肉類休閑食品的研發、生產和銷售，主要產品為肉脯、肉丸、肉腸、肉松及其他休閑食品，其中肉脯類產品是營收主力。

近3年，真美股份肉脯類產品均占營收的八成以上，分別為89.72%、88.37%、81.66%。其中豬肉脯的銷售金額占比分別為69.52%、72.98%、65.17%，也就是說，真美股份近七成的營收都依賴于豬肉脯的銷售，因此業績受非洲豬瘟、豬肉漲價因素影響顯著。

2019年，豬肉價格大幅上漲，真美股份不得不上調豬肉脯類產品的單價，從55.49元/千克漲至61.30元/千克，導致豬肉脯銷量下降，從341萬千克下降至271萬千克，銷售金額出現了大幅下滑，降幅達12.17%。2020年上半年，公司豬肉脯銷售單價進一步提升至66.71元/千克，銷量持續下滑，最終波及整體營收，而豬肉脯的毛利率也由2018年和2019年的40%左右降至37.75%上下。

核心產品銷售下滑，使得真美股份不得不加大研發力度，試圖在肉脯類產品之外再造一個大單品，維持業績增長。

2017年至2019年，公司研發費用分別為831.19萬元、1096.40萬元和1132.16萬元，占營業收入的比例分別為3.30%、4.23%和4.44%。同期，同行業可比公司的研發費用率分別為2.32%、2.42%和2.23%。目前，公司新品類即食魚丸、即食蝦滑和即食蟹黃風味球等，在報告期內增長較快。公司正在重點研發的項目包括果醬夾心肉制品、花蜜烤肉、果蔬肉脯等。

即便如此，公司的產品種類相比行業頭部依然差距較大。目前，良品鋪子的產品組合已經超過了1000種，來伊份的產品組合超過了800個，即使產品品類相對較少的三只松鼠也已超過500款。

客戶集中度高

翻閱財報可以發現，真美股份以ODM模式(即貼牌)為主要經營模式，客戶包括自然派、名創優品、廣州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃爾瑪(惠宜)等。

不過在食品產業分析師朱丹蓬看來，ODM模式使得真美股份對于大客戶較為依賴，渠道掌控力較弱，經營風險很高。

2017年至2019年，ODM模式的銷售金額分別為2.03億元、1.94億元、1.79億元，占當期銷售比重分別為80.50%、74.68%、70.31%，呈逐年下降趨勢。

這期間，真美股份前五大客戶中有四位都是ODM客戶，前五大客戶的銷售金額占營業收入的比重分別為68.64%、59.65%、61.21%，占比較高。

對此，真美股份在招股書中也表示，若主要客戶對公司采購量明顯下降或因經營狀況惡化影響與公司的合作，將可能對公司的經營業績產生負面影響。事實上，真美股份在2018年就曾出現過由于大客戶產品結構調整而影響了公司ODM銷售收入的情況。招股書顯示，2018年，公司ODM模式銷售金額較2017年下降了約1000萬元，主要原因便是當年第二大客戶深圳晉年進行階段性產品結構調整所致。

客戶過于集中也使得真美股份的議價能力薄弱，應收賬款逐年走高。2017年至2019年，真美股份的應收賬款分別為0.74億元、1.12億元、1.17億元，占同期營收的比重分別為29%、43%、46%。

在應收賬款逐年增長的情況下，真美股份的應收賬款周轉率呈逐年下降趨勢。2017年至2019年，真美股份應收賬款周轉次數分別為3.54次、2.64次和2.09次，而同期同行業可比公司分別為18.45次、23.06次和23.18次。

相比之下，真美股份的自有品牌“真美”“華祖”“味和道”“植美味”知名度較低，市占率不高，在銷售中占比不足30%。

行業熱潮 群雄并起

民以食為天，作為“第四餐”的休閑零食行業一直以來都備受關注。近年來，隨著居民可支配收入的增長及消費觀念的轉變，休閑食品行業呈現出上升發展的態勢。據統計，2013年至2018年，我國休閑食品行業市場規模從5890億元增長至10297億元，年復合增長率達11.82%，預計2020年可達12984億元。

此番上市，真美股份擬募資3.53億元，用于沙溪生產基地建設項目、技術研發及食品安全檢測中心建設項目以及補充流動資金。其中，擬投入募集資金2.1億元用于沙溪生產基地建設項目擴產，達產后年產肉脯9000噸。

對此，朱丹蓬對中國新聞周刊分析表示，與行業頭部品牌相比，真美股份無論是知名度還是市占率均有較大差距。

休閑零食市場雖然廣闊，卻早就有數位巨頭屹立在前，且大多都已登陸資本市場。2011年，恰恰股份上市，拉開了休閑零食企業上市的大幕。之后好想你、來伊份、周黑鴨、鹽津鋪子、絕味食品、三只松鼠、良品鋪子接連上市。

面對休閑零食市場這塊大蛋糕，各大品牌可謂是各顯神通，試圖通過創新，將陣地不斷拓寬，對市場進行全方位滲透，擴大品牌市占率。雖然這個行業暫未涌現出像全球食品市場上雀巢、卡夫這樣的超級巨頭，但集中度已經有所提升。中商產業研究院數據顯示，2018年休閑零食前三的市場占有率之和已經來到了22.5%。其中，三只松鼠更是成為行業首家百億企業。

業界普遍認為，休閑零食企業在搶占市場方面也面臨著眾多困難，其中一個重要挑戰就是，各家在產品類目、包裝、口感、營銷手法、銷售渠道等各方面，都存在很大同質化雷同，而消費者對該類產品忠誠度有限，存在很大替代性。

對此，朱丹蓬表示，群雄并起意味著休閑零食的競爭開始進入下半場，在角逐中，品質、渠道、品牌和供應鏈等要素成為各個企業成敗關鍵。未來誰在品牌差異化方面有所突破，誰就將在未來占據有利位置。“如果僅靠ODM模式，真美股份在資本市場的前景并不好，當務之急公司需要先將自有品牌做大，兩條腿走路才能更穩。”

在擴產之前，真美股份肉脯類產品的產能利用率并不高，2019年僅為74.87%。真美食品擬募投的產能能否被市場消化，還要拭目以待。(余源)