年內第三次定向降準將釋放增量資金約7000億元，在助力小微企業融資的同時，也增強了流動性寬松預期，不少市場人士預計年內還有一至兩次降準的可能。但多數機構認為，定向降準不意味著再度“放水”，當前貨幣政策依然維持穩健中性，流動性將保持合理充裕，過度寬松不可期待。

　　資金釋放規模接近普降

　　6月24日，預期之中的定向降準消息正式發布。央行稱，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約7000億元，以推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度。

　　本次央行定向降準在市場預期之內，但落地速度和執行力度仍在一定程度上超出預期。從時間上看，從6月20日國務院常務會議提出運用定向降準政策支持小微企業融資，到6月24日央行落實國務院部署，再到7月5日定向降準措施將正式實施，本次定向降準從部署到落地再到正式實施的周期較短。

　　中信證券固收首席明明指出，對比2017年9月底，在9月27日國務院常務會議提出采取定向降準等措施加大對小微企業發展的財政金融支持力度后，央行在9月30日發布特急文件落實定向降準措施，但正式實施則在2018年1月25日。

　　“本次定向降準推出速度快，一方面的原因在于經濟金融背景發生了變化，近期信用違約事件頻發引發市場悲觀情緒，加之5月經濟金融數據低于預期，經濟基本面面臨一定的不確定性，此時國務院和央行都意識到小微企業融資難、融資貴的問題，當前推出結構性寬松的貨幣政策較合時宜。”明明點評稱。

　　從執行力度來看，此次降準雖名為“定向”，但資金釋放規模已相當于一次“普降”。央行透露，此次定向降準將釋放增量資金約7000億元，投放力度大大超出今年1月25日定向降準釋放的約4500億元、4月25日降準置換MLF后釋放的約4000億元，是今年以來單次降準釋放的最大規模。同時，此次定向降準覆蓋了除縣域農商行之外的銀行業金融機構，已超過了1月25日和4月25日的定向降準范圍。

　　方正證券固收首席楊為敩表示，這次定向降準政策釋放的流動性規模和普降0.5%準備金率釋放的流動性規模(7358億元)相近，可看作是一次靶心在總量的結構性政策。

　　寬松預期繼續升溫

　　盡管此次定向降準意在支持“債轉股”及小微企業融資，但市場對流動性進一步寬松的預期仍明顯升溫。不少機構認為，在當前的經濟金融形勢下，年內央行將有可能繼續降準一至兩次。

　　“展望未來，央行仍可能每隔2到3個月進行一次定向降準。”興業研究指出，首先，經濟下行勢頭尚未扭轉。非標壓縮尚未結束，社融增長或仍然低迷。此外，全球貿易形勢時有反復，也令經濟前景面臨不確定性。其次，釋放長期限資金替換MLF的邏輯依然存在。展望未來，9月和10月將有7960億元MLF到期，11月和12月將有5920億MLF到期。

　　中泰證券研報指出，鑒于過去通過外匯占款增加來釋放流動性的模式難以為繼，同時影子銀行規模在大幅收縮，預期年內應該還有一到兩次(每次0.5%)降準的可能。

　　明明進一步指出，從長期來看，當前降準具有合理性和必要性，一是我國銀行法定存款準備金率仍然在15%左右，處在相對較高的水平，在利率市場化改革和資產負債回表過程中，應逐步降低法定存款準備金率至合理區間。二是下半年資金缺口仍然存在，應持續供應流動性。明明認為，下半年仍有可能降準50-100BP。

　　總之，當前市場對年內央行繼續降準的共識較高，但央行一再降準是否意味著貨幣政策轉向？對此，市場存在一定分歧。多數機構看來，在去杠桿持續推進的監管環境下，降準并不意味著“放水”，穩健中性的貨幣政策也并未轉向。

　　“即便當前再度實施普遍寬松的貨幣政策，也不意味著再度‘放水’，因為金融監管環境早已今非昔比。”平安宏觀固收組陳驍團隊指出，2014-2015年金融監管正處于向上的周期，偏寬松的監管政策是助推金融加杠桿的主要因素，也顯著放大了降準帶來的信用衍生力度；當前監管周期向下，全面趨緊的信用環境難以對降準起到信用衍生加成的作用。因此，不必擔心降準造成“大水漫灌”的效果。

　　興業證券固收研究指出，貨幣政策取向并未全面轉向寬松，但邊際變化也是明確的：即從去年的中性偏緊轉向結構化寬松。

　　流動性料合理充裕

　　市場人士指出，國務院常務會議對于流動性的提法由此前的“合理穩定”轉變為“合理充裕”，反映出年內流動性整體有望均衡偏松，但金融監管大方向不變，“大水漫灌”不太可能出現，由此期待流動性過度寬松也不現實。

　　東吳證券宏觀固收團隊認為，實施定向降準，是為了發揮貨幣政策本身的結構性引導作用，很大程度上體現了貨幣政策的靈活性，但并不意味著貨幣政策轉向全面寬松。從資金量看，臨近季末，7000億元的流動性釋放有助于平抑資金面波動，0.5%而非1.0%的政策選擇也意味著央行目的僅在于維持流動性平穩運行。

　　中泰證券研報指出，4月降準置換MLF操作后，央行公開市場操作相應縮量，加之4月繳稅因素影響，使得綜合投放的流動性總量并未加碼。此次定向降準雖然釋放流動性多達7000億元，但7月公開市場資金到期規模較大，為6900億元，加之7月又面臨繳稅期和海外分紅造成的外匯占款下降，降準有助于緩解7月資金面壓力，但最終釋放資金多寡還需綜合多個因素加以考慮。

　　進一步看，流動性合理充裕固然利好債券市場，但由于過度寬松不可期待，市場人士認為，降準對債券市場行情的推動效果仍待觀察。

　　華創證券指出，今年以來貨幣政策靈活微調對債市的利好在一季度釋放較為充分，而后期基于內外部環境貨幣政策難以出現全面寬松，仍將采取“定向”和“結構性”的操作工具對特定領域進行流動性支持，對于債市的利好作用則相對有限。

　　“降準將進一步提振市場對資金面穩定的預期，短期內有助于改善債市交投情緒，但是長端利率下行提前兌現部分降準預期，未來繼續大幅下行空間不大。”中信建投宏觀固收首席黃文濤表示，6月份以及接下來的三季度債券市場仍然面臨確定的(供給壓力)或者不確定的沖擊(美元和美債上行)。從4月份央行降準的情況來看，10年國債收益率達到3.5%左右位置后出現回調，收益率缺乏持續下行的動力。