牛年A股市場風格突變，量化因子表現殊途，主動量化基金的投資業績也出現“大洗牌”：去年業績領先的基金今年跌幅居前，而去年表現滯后的產品今年暫居前列。

量化因子表現反轉

主動量化基金業績“洗牌”

Wind數據顯示，截至3月19日，215只(份額合并計算)主動量化基金今年平均收益率為-3.39%，首尾業績相差32個百分點。其中，業績最好的華泰柏瑞港股通量化收益率達到15.64%，中歐量化驅動、上投摩根阿爾法也表現不錯，今年以來的收益率分別為11.69%、9.05%。

由于今年市場風格突變，領漲基金去年收益率并不突出，而去年業績領先基金今年虧幅較大，主動量化基金的業績切換，首尾業績排行出現“大反轉”。

數據顯示，截至3月19日，今年斬獲正收益的45只主動量化基金，去年的平均收益率30.79%，低于該類基金平均水平11.7個百分點;而去年業績超50%的績優主動量化基金，今年平均收益率為-7.03%，低于行業平均水平3.64個百分點。

從單只基金來看，波動就更為劇烈。比如去年以102.35%收益斬獲冠軍的長信低碳環保行業量化基金，今年虧損13.84%;去年漲幅在90%以上的銀華食品飲料、長信國防軍工等產品，今年虧損也超過10%。

華泰柏瑞基金量化與海外投資團隊負責人田漢卿表示，春節之后，市場逐漸恢復較為理性的股票定價，一些前期估值拉得很高的股票股價出現較大調整，而被忽略的性價比較好的中小市值股票開始得到市場關注，估值開始修復。市場更加關注基本面，在這樣的環境中，基本面量化模型的優勢得到體現。受益于估值因子和市場動量以外其它因子的正貢獻，華泰柏瑞港股通量化今年3個多月獲得15.64%的收益率，超額收益接近10%。

中歐基金基本面量化組投資總監曲徑表示，經過研究歷史上的“抱團市”發現，在市場風格變化后，反轉因子均產生了超額收益，前期滯漲及2021年業績反轉的行業值得關注。借用索羅斯的反身性理論，市場既會在核心資產上漲趨勢時過度助推，也會在下跌時過度拋售，今年1月和2月的市場就是實例。

曲徑介紹，中歐基金的行業模型發現了周期和銀行板塊相關的投資機會，并進行了高配，獲得了部分超收益。在微觀層面，得益于分散投資的運作方式，也避免了高估值股票的回撤。前期滯漲的低估值公司貢獻了正收益，預計會持續一段時間;從基本面的角度來看，這也是價值投資回歸本源的必然趨勢。

“過去3年表現較差的價值股今年出現了反轉。”北京一位績優量化基金經理也說，價值紅利股與成長股的估值差異已經處于歷史極值位置。但不論是盈利增速還是盈利能力，成長股與價值紅利股的差距遠遠沒有估值體現的那么大。目前表現好的基金多數超配了價值股和紅利股。紅利股本身具有很好的投資價值，長期都有不錯的投資收益。持續擁有較高股息率的紅利股，通過“真金白銀”給予投資者較高的確定性，向市場傳遞出財務健康、經營穩健的信號，長期來看是有超額收益的。

深度挖掘低估值、順周期個股

多位投資人士告訴記者，在今年震蕩行情中，主動量化基金經理將繼續優化和完善量化因子，深入挖掘低估值、順周期個股，力爭獲取相對主動偏股基金的超額收益。

曲徑表示，量化投資更適合震蕩市或風格轉換的市場環境。中歐基金的行業模型在去年底建議高配建材、基礎化工、汽車等周期行業，也對高估值的食品飲料提示了風險。另一方面，量化基金在持股上普遍比較分散，一般會持有100只-300只股票，在去年的趨勢末端會跟不上集中持股的投資方式，而在今年的環境中更容易通過量本結合的研究框架，“雷達掃描”的研究方式，發現更多抱團期間被忽視的投資機會。

在田漢卿看來，主動量化基金的收益分為兩個部分：比較基準指數的回報和超越指數的超額收益。以行業類主動量化基金為例，這類基金以行業指數為比較基準，并以投資經理和管理團隊的管理能力獲取超額收益。由于主動量化基金有明確的業績比較基準，控制跟蹤誤差，加上超額收益，可以為投資人提供風險收益特征明確的配置工具。

田漢卿表示，華泰柏瑞基金在跟蹤好業績比較基準，控制跟蹤誤差的同時，量化模型力求捕捉中長期有較為穩定超額收益的量化因子，一般不受短期變化的影響。當然，在某些市場環境下，如果一些因子表現優于其他因子，也會對原有因子權重做出一定調整，比如今年她更關注估值因子的回歸，看好市場中性的量化絕對收益基金，而在不對沖的基金中，相對看好投資港股低估值的基金。盡管不確定今年指數的回報如何，但低估值港股大概率是股票市場指數中表現相對較好的。

“春節以來市場在向更加均衡、重視基本面的方向發展。主動量化基金在不同行業、不同市值的股票上的分布比較平衡，今年有望獲得更好一些的超額收益。”田漢卿說。

上述北京績優量化基金經理也表示，總體來看，主動量化基金配置相對于傳統主動權益基金更加偏好價值型股票，而長期看價值型股票是有超額收益的。展望未來一年，價值因子有望走出低谷，讓主動量化基金獲得相對不錯的超額收益。(李樹超)