為讓公司成功上市，不少公司實控人是“出錢出力又出人”，但卻有一家公司與眾不同。

它就是恒盛能源股份有限公司(下稱“恒盛能源”)。

近期，恒盛能源預更新披露了招股說明書，擬主板上市，公開發行不超過5000萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。

依賴五客戶

據了解，恒盛能源的主營業務為蒸汽的生產和供應、電力的生產和銷售，是以煤炭和生物質作為燃料，通過熱電聯方式生產蒸汽和電力，承擔供熱范圍內園區工業用戶的蒸汽供應，并將所生產的電力出售給國家電網。

2017年-2019年和2020年1-6月(下稱“報告期”)，恒盛能源分別實現營業收入3.72億元、4.08億元、4.74億元、2.33億元，凈利潤分別為4616.6萬元、6306.81萬元、9508.19萬元、4660.67萬元，業績呈現持續上升的趨勢。

報告期內，恒盛能源向前五大客戶產生的銷售收入分別為2.65億元、2.75億元、3.06億元、1.59億元，分別占當期營業收入的71.22%、67.36%、64.48%、68.27%。

但公司在招股說明書的風險提示中卻未披露其存在大客戶依賴的風險。

對此，一位業內人士向《國際金融報》記者表示，一般情況，企業50%的收入來自前五大客戶，就存在客戶依賴的風險。

償債能力弱

除了上述情況之外，恒盛能源的短期償債能力較弱。

截至2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恒盛能源的流動資產分別為12996.3萬元、13004.04萬元、14706.66萬元、17762.32萬元，流動負債分別為13052.31萬元、26563.23萬元、29167.31萬元、34078.56萬元。恒盛能源的流動資產始終低于流動負債。

同時，從細分領域看，在上述時間段內，恒盛能源的貨幣資金余額分別為2879.8萬元、2633.99萬元、1992.36萬元、3249.08萬元，短期借款余額分別為9209.8萬元、16799.8萬元、21711.04萬元、27752.98萬元，恒盛能源的自有貨幣資金完全不夠支付其短期借款。

對此，一位業內人士向記者表示，若恒盛能源短期借款到期，其除貨幣資金之外的其他流動資產變現不及時，則可能對其經營業績產生不利的影響。

或許是由于流動資產始終低于流動負債，恒盛能源相關的財務指標也不太理想。

報告期內，恒盛能源的流動比率分別為1、0.49、0.5、0.52，同行業可比公司平均值分別為1.11、1.07、1.11、0.8;速動比率分別為0.85、0.43、0.46、0.47，同行業可比公司平均值分別為1.03、0.93、0.94、0.62。無論是流動比率還是速動比率，恒盛能源始終低于同行業可比公司平均值。

對此，恒盛能源表示，雖然公司資信良好，若無法獲得足夠的營運資金，公司將存在短期償債風險，對正常生產經營將造成不利影響。

借款利率高

承受著較大的償債壓力，恒盛能源通過不同方式進行融資。

截至2017年末，恒盛能源通過信托拆入的資金為8000萬元，該資金來源于杜順仙(金額為3000萬元)、余國旭(金額為5000萬元)，上述資金于2018年全部償還。

令人感到奇怪的是，上述資金的借款利率均超過了12%，2017年-2018年累計產生的利息分別為958.71萬元、474.66萬元，分別占當期利潤總額的15.43%、5.92%。

對此，一位業內人士向記者表示，一般情況下，銀行貸款基準利率大約在4.75%，但企業向信托公司借款，借款利率達到12%也不是不可能。

那么，在借款利率如此之高的情況下，恒盛能源為什么選擇信托借款?

更令人匪夷所思的是，杜順仙、余國旭其實是恒盛能源實控人。恒盛能源成立于2007年，由浙江華邦特種紙業有限公司、浙江該凱豐紙業有限公司、浙江天耀紙業有限公司、紹興市百佳美服飾貿易有限公司、龍游縣龍北經濟開發有限公司出資設立。

此后，恒盛能源的股權進行了多次變更。直至2014年3月，恒盛能源的股東變為余杜康、杜順仙、余國旭，持股比例分別為63.33%、33.33%、3.33%。其中，余國旭與杜順仙為夫妻關系，余杜康是余國旭和杜順仙之子。

2014年4月，恒盛能源進行了一次增資，除原股東進行了增資之外，余恒(余國旭和杜順仙之子)也通過此次增資入股的方式入股了恒盛能源，一家四口合計持有公司100%股份。

2018年9月，恒生能源又進行定增，并引進了外部投資者。截至招股說明書簽署日，余國旭、杜順仙、余杜康、余恒合計持有恒盛能源99.04%的股權，均為恒盛能源實控人。

也就是說，恒盛能源雖然是信貸借款，但實際上資金是由其實控人所提供，且上述恒盛能源的信貸借款發生時，恒盛能源是余杜康一家人的全資子公司。那么，為何恒盛能源向實控人借款，其借款利率高達12%?