1月18日，星源材質(zhì)(300568.SZ)發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書，擬募集不超過10億元資金用于超級涂覆工廠、年產(chǎn)2億平方米鋰離子電池濕法隔膜項目(下稱“濕法隔膜項目”)以及補充流動資金。

星源材質(zhì)表示，募投項目建成達產(chǎn)后，預(yù)計將實現(xiàn)年營業(yè)收入26.25億元，年新增凈利潤5.35億元，并給出了遠超目前產(chǎn)品售價的預(yù)期價格，公司募投項目盈利預(yù)期的可實現(xiàn)性值得關(guān)注。

產(chǎn)能再“加注”盈利預(yù)期“太樂觀”

根據(jù)可轉(zhuǎn)債說明書，星源材質(zhì)本次擬投入3億元募集資金用于超級涂覆工廠項目，擬使用4億元募集資金用于濕法隔膜項目。

按規(guī)劃，超級涂覆工廠項目計劃投資總額為29.64億元，項目計劃分兩期先后建設(shè)，總建設(shè)期限為36個月。其中，一期工程擬新建干法隔膜生產(chǎn)線8條、涂覆隔膜生產(chǎn)線30條，二期工程擬新建涂覆隔膜生產(chǎn)線20條。

項目達產(chǎn)后，星源材質(zhì)預(yù)計將形成鋰離子電池干法隔膜年4億平方米、高性能鋰離子電池涂覆隔膜年加工10億平方米產(chǎn)能。

濕法隔膜項目計劃投資總額為5億元，建設(shè)期為24個月。項目達產(chǎn)后，預(yù)計將形年產(chǎn)成2億平方米鋰離子電池濕法隔膜產(chǎn)能。

根據(jù)星源材質(zhì)測算，超級涂覆工廠項目達產(chǎn)后，公司預(yù)計將實現(xiàn)年銷售收入22.25億元，凈利潤4.7億元。濕法隔膜項目達產(chǎn)后，預(yù)計將實現(xiàn)年銷售收入4億元，年新增凈利潤6534萬元。

2013年以來，新能源汽車發(fā)展駛?cè)?ldquo;快車道”，產(chǎn)業(yè)鏈需求全面提升。其中，隔膜產(chǎn)品作為鋰電池的核心材料之一需求持續(xù)高漲，但伴隨行業(yè)產(chǎn)能的大規(guī)模集中投放和下游整車及電池廠商對成本控制的客觀需要，2017年起，國內(nèi)鋰電池隔膜產(chǎn)品價格持續(xù)走低。

2017年，星源材質(zhì)的干法隔膜銷售價格為2.79元/平方米，濕法隔膜銷售產(chǎn)品售價為3.75元/平方米，涂覆隔膜銷售價格為5.48元/平方米。

到2019年，星源材質(zhì)干法隔膜產(chǎn)品價格降至1.74元/平方米，較2017年下滑37.63%;濕法隔膜和涂覆隔膜的銷售價格分別降至1.26元/平方米和2.03元/平方米，分別較2017年下滑了66.4%和62.96%。

最新數(shù)據(jù)顯示，2020年1-9月，星源材質(zhì)的干法隔膜、濕法隔膜和涂覆隔膜銷售價格分別為1.06元/平方米、1.2元/平方米和1.54元/平方米，分別較2019年下滑39.08%、4.76%和24.14%。

與近年來的產(chǎn)品售價走勢相悖，募資說明書中，星源材質(zhì)對公司未來隔膜產(chǎn)品的售價給予了極為樂觀的預(yù)期。

星源材質(zhì)預(yù)計，本次募投項目達產(chǎn)后，公司干法隔膜產(chǎn)品的預(yù)計含稅單價為1.5元/平方米，公司濕法隔膜產(chǎn)品預(yù)計含稅單價2元/平方米，水性涂覆產(chǎn)線含稅單價為1.35元/平方米，油性涂覆產(chǎn)線含稅單價為2.71元/平方米。

以上述數(shù)據(jù)測算，未來，星源材質(zhì)生產(chǎn)的干法隔膜和濕法隔膜產(chǎn)品銷售價格將分別較公司2020年前三季度銷售價格提高41.51%和66.67%;公司對涂覆隔膜的預(yù)期售價(加權(quán)平均)較2020年前三季度銷售價格高出5.32%。

同時，根據(jù)預(yù)期數(shù)據(jù)測算，本次項目達產(chǎn)后，星源材質(zhì)將合計實現(xiàn)營業(yè)收入26.25億元，年新增凈利潤5.35億元，對應(yīng)項目整體凈利率約為20.38%。

而財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-9月，星源材質(zhì)實現(xiàn)營業(yè)收入6.11億元，歸母凈利潤1.03億元，公司整體凈利率約為15.41%，較公司募投項目的預(yù)期凈利率低4.97個百分點。

星源材質(zhì)能否實現(xiàn)預(yù)期的收益目標?僅從歷史數(shù)據(jù)來看，恐怕尚無法得出能夠有效支撐預(yù)期的結(jié)論。

本次募投項目是星源材質(zhì)上市以來的第二輪產(chǎn)能擴張。2016年11月，星源材質(zhì)IPO募集資金6.04億元，其中3.83億元用于第三代高性能動力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線擴建項目(下稱“第三代鋰電池隔膜項目”)。

2017年5月，星源材質(zhì)發(fā)布了變更募集資金用途公告，將第三代鋰電池隔膜項目變更為“年產(chǎn)3.6億平方米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜項目”。按照規(guī)劃，該項目總投資預(yù)計16億元，項目建設(shè)期為33個月，一期、二期各建設(shè)年產(chǎn)1.8億平米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜。公司預(yù)計，上述項目的實施將新增年銷售收入13.88億元、新增年凈利潤2.76億元，對應(yīng)濕法隔膜產(chǎn)品價格約為3.86元/平方米。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年三季度末，星源材質(zhì)上述3.6億平方米濕法隔膜項目計劃總投入金額已增至19.96億元，累計投入18.97億元。2020年1-3月，公司3.6億平方米濕法隔膜項目累計實現(xiàn)效益538萬元。

應(yīng)收賬款“負擔(dān)”重

2020年三季度末，星源材質(zhì)的應(yīng)收賬款賬面余額為5.02億元，較年初增長24.26%，約占當(dāng)期營業(yè)收入的82.16%。

2017-2019年，星源材質(zhì)應(yīng)收賬款余額分別為2.26億元、3.67億元和4.04億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的43.38%、62.95%和67.33%，逐年遞增。

值得關(guān)注的是，近年來，星源材質(zhì)的前五大應(yīng)收客戶占比表現(xiàn)出了逐年下降的趨勢。

2020年1-9月，星源材質(zhì)對應(yīng)收賬款前五名客戶的應(yīng)收賬款合計數(shù)為1.43億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的28.44%。同期，公司對非前五名應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款合計數(shù)為3.59億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的71.56%。

根據(jù)募資說明書，2020年1-9月，星源材質(zhì)對前五大客戶的銷售金額為2.94億元，占48.07%;對非前五大客戶的銷售金額為3.17億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的52.93%。

以上述數(shù)據(jù)計，2020年1-9月，星源材質(zhì)對應(yīng)收賬款前五名客戶余額約占對前五大客戶銷售金額的48.64%，對非前五名應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款則占銷售金額的113.25%。如果考慮到公司存在部分大客戶賒銷比例較低的情況，星源材質(zhì)對非前五大客戶的實際賒銷比例或?qū)⒏摺?/p>

2018年和2019年，星源材質(zhì)對非前五名應(yīng)收客戶應(yīng)收賬款合計數(shù)分別占公司當(dāng)期對非前五大客戶銷售收入的94.98%和118.8%，同樣居高不下。

與上述現(xiàn)象相對應(yīng)，近年來，星源材質(zhì)應(yīng)收賬款的賬齡呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。

2019年年末，星源材質(zhì)賬齡超過1年以上的應(yīng)收賬款余額為1.02億元。其中，公司5年以上應(yīng)收賬款余額為961萬元。2018年年末，公司1年以上應(yīng)收賬款余額僅為2759萬元，5年以上的應(yīng)收賬款余額62萬元，合計161萬元。以此數(shù)據(jù)計，2019年，星源材質(zhì)5年以上應(yīng)收賬款余額數(shù)大幅超過2018年同期應(yīng)收賬款余額800萬元。

正常情況下，2019年，星源材質(zhì)5年以上的應(yīng)收賬款余額應(yīng)不超過2018年4年以上應(yīng)收賬款余額，為何星源材質(zhì)5年以上應(yīng)收賬款會突然大幅增加?

根據(jù)年報，2019年，星源材質(zhì)按單項計提的壞賬準備金額為2374萬元，較上年增加了1419萬元，同比增長148.62%。

但令人不解的是，2019年，星源材質(zhì)計提的信用減值損失金額僅為251萬元，遠低于公司按單項計提的壞賬準備金額。

資金周轉(zhuǎn)有壓力控股股東“忙”減持

根據(jù)募資說明書，星源材質(zhì)本次擬募集資金3億元用于補充流動性資金。2020年三季度末，星源材質(zhì)貨幣資金4.06億元，有息負債合計金額約為15.72億元，其中包括8.46億元短期借款。

根據(jù)現(xiàn)金流量表，2017-2019年，星源材質(zhì)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計約為4.27億元，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金合計約為28.41億元。

資產(chǎn)投入規(guī)模的快速膨脹導(dǎo)致星源材質(zhì)資金周轉(zhuǎn)愈發(fā)緊張。而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本次募資完成后，星源材質(zhì)對本次募投項目以及公司瑞典項目的計劃投資尚存有37.68億元的資金缺口，這意味著星源材質(zhì)仍面臨巨大的資金缺口。

此外，2020年12月30日，星源材質(zhì)披露了創(chuàng)業(yè)板公司管理部對控股股東、實際控制人陳秀峰、陳良的監(jiān)管函。監(jiān)管函顯示，2019年8月16日至2020年11月23日，陳秀峰、陳良所持公司股份比例從26.49%降至20.81%，累計減少5.68%，2020年11月4日累計減少達5%，但未按照規(guī)定及時履行報告和公告義務(wù)。

2020年四季度，陳秀峰累計減持上市公司股份至少1341萬股，占總股本的2.99%。

一面是“看多”產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模產(chǎn)能擴張，一面是控股股東持續(xù)的大規(guī)模減持。控股股東減持背后還藏有哪些“秘密”?

針對文中所涉的問題，《證券市場周刊》記者已向星源材質(zhì)發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。