廣東三和管樁股份有限公司(以下簡稱“三和管樁”)是一家主要從事預(yù)應(yīng)力混凝土管樁產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為外徑 300mm～800mm，多種型號、長度的預(yù)應(yīng)力高強混凝土管樁。近日，三和管樁在中小板成功過會，但是其募資項目疑點重重、毛利率低、負債率高等問題仍然亟待解決。

募資項目官方披露不一致

據(jù)三和管樁招股說明書內(nèi)容顯示，此次IPO募集資金募投項目之一的“江門預(yù)應(yīng)力高強度混凝土管樁生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，投資總額為41695.53萬元，實施主體為全資子公司江門鴻達，建設(shè)周期為12個月。項目建設(shè)完成后，將形成年產(chǎn)Ф400mm預(yù)應(yīng)力高強度混凝土管樁60.00萬米;Ф500mm預(yù)應(yīng)力高強度混凝土管樁240.00萬米;Ф600mm預(yù)應(yīng)力高強度混凝土管樁150.00萬米;Ф800mm預(yù)應(yīng)力高強度混凝土管樁50.00萬米的生產(chǎn)能力。預(yù)計項目完全達產(chǎn)后將為公司新增年均銷售收入91946.48萬元。此外，項目的土地使用面積為81685.00平方米。

但是，該項目的備案信息則顯示，項目起止年限為2020年5月1日至2021年4月1日共11個月。

另據(jù)當(dāng)?shù)貐^(qū)政府網(wǎng)站在今年6月份的一則消息內(nèi)容顯示，該項目已經(jīng)在2020年6月28日舉行開工典禮，項目預(yù)計明年7月份建成投產(chǎn)，比招股書披露的建設(shè)周期少了1個月;項目總投資額超過5億元，主要生產(chǎn)400、500、600、800及1200高強度預(yù)應(yīng)力混凝土管樁，這里的投資額比招股書里披露的投資額多了近1億元，還多了一項1200高強度預(yù)應(yīng)力混凝土管樁的生產(chǎn)內(nèi)容;投產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值超10億元，和招股書披露的相差約8053.52萬元。

所以，該項目在投資金額、達產(chǎn)后增收金額、建設(shè)工期、生產(chǎn)產(chǎn)品等方面都存在披露不一致的情況。

三和管樁認為，之所以要募投大幅擴產(chǎn)，是因為報告期內(nèi)(2017年至2019年)，公司樁類產(chǎn)品產(chǎn)能分別為3348萬米、3337萬米和3282萬米，產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽和。這個角度上，擴產(chǎn)勢在必行。

然而，三和管樁去年9月發(fā)布的《研發(fā)中心建設(shè)項目的環(huán)境影響報告表》內(nèi)容卻顯示，公司主要從事OHC管樁生產(chǎn)，年產(chǎn)預(yù)應(yīng)力高強度混凝土管樁360萬米，還不及招股書披露產(chǎn)能的十分之一。

現(xiàn)金流狀況堪憂

招股書數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，三和管樁的營業(yè)收入分別為305066.62萬元、436618.67萬元、569535.97萬元和608928.18萬元，實現(xiàn)凈利潤依次為6029.95萬元、15996.74萬元、27758.54萬元和15229.31萬元。同期內(nèi)，三和管樁銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為290888.95萬元、385370.23萬元、513186.87萬元和494153.79萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為61843.84萬元、67037.02萬元、61388.37萬元和22211.21萬元。可以看出，三和管樁連續(xù)四年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金都不及營業(yè)收入多，而且去年雖然營收增長，但是凈利潤卻同比大幅下滑45.14%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也大幅下降63.82%。

而連年增長的營收中還有部分是來自于關(guān)聯(lián)交易方。招股書數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，三和管樁對關(guān)聯(lián)方實現(xiàn)的營業(yè)收入占公司當(dāng)期營業(yè)收入總額的比例分別為11.72%、17.62%、21.28%及24.07%。其中對廣東和建建材有限公司、廣東拓納建材有限公司、海南中和建建材有限公司(已注銷)三家合營企業(yè)的營業(yè)收入合計占比為11.26%、16.98%、19.76%、23.41%，對關(guān)聯(lián)方的收入依賴逐漸增加。如果剔除這些關(guān)聯(lián)方的交易，其營業(yè)收入無論在總金額還是增長速度上都會打折扣。同時，對于關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的逐漸依賴也會導(dǎo)致其競爭力下降，對其企業(yè)形象可能產(chǎn)生負面影響。

此外，三和管樁的流動比例以及資產(chǎn)負債率情況都不理想。2016-2019年，其流動比率分別為0.67、0.76、0.96和0.85，速動比率分別為0.57、0.64、0.80和0.67，資產(chǎn)負債率分別為77.75%、76.68%、67.83%和70.92%。而同期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的流動比率均值分別為0.95、1.02、1.31和2.01，資產(chǎn)負債率均值分別為76.40%、66.22%、63.93%和42.05%。

下游前景不明

三和管樁所處預(yù)制混凝土樁行業(yè)的發(fā)展前景，很大程度上取決于我國在交通運輸、工業(yè)發(fā)展、市政項目以及民用建筑等固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施方面投資的發(fā)展速度。今年年初，受到新冠肺炎疫情的影響，全球經(jīng)濟形勢惡化，我國經(jīng)濟雖然表現(xiàn)出了較強的韌勁，但因為工期延后甚至一直無法開工等因素，相關(guān)基建需求受到不同程度的負面影響。除此之外，對房地產(chǎn)等行業(yè)的融資限制不僅給房地產(chǎn)市場降了溫，也縮減了下游對于基建的需求。這些都直接或間接地降低了預(yù)制混凝土樁等材料的需求。

還有一個大的政策背景不容忽視。2016年，國家層面開始推行供給側(cè)改革，混凝土與水泥制品行業(yè)一直都在去產(chǎn)能、去庫存，同時國家對相關(guān)行業(yè)也進行了政策調(diào)整。業(yè)內(nèi)預(yù)計，未來預(yù)制混凝土樁的需求可能會呈現(xiàn)比較大的波動，如果盲目擴張會不利于經(jīng)營的穩(wěn)定性。此外，我國預(yù)制混凝土樁行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，在現(xiàn)有的生產(chǎn)企業(yè)中，絕大部分都是區(qū)域性中小型企業(yè)，這主要源于管樁產(chǎn)品及原材料受到運輸半徑的限制。當(dāng)然，這也導(dǎo)致市場競爭比較充分，同時，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象比較明顯。

盡管，三和管樁產(chǎn)品的目標(biāo)客戶多為具備一級或特級總承包資質(zhì)的大型施工企業(yè)，以及包括具備二級或三級施工資質(zhì)的大中小型施工企業(yè)，他們通常都具有比較強的議價能力，當(dāng)同質(zhì)化競爭激烈、可選企業(yè)眾多的時候，三和管樁能否開拓更多的市場甚至如何保住現(xiàn)有的市場份額還有待觀察。一旦采取價格戰(zhàn)，對于毛利率原本就下滑的三和管樁而言會是雪上加霜。

新金融記者就相關(guān)管理問題、財務(wù)問題等采訪三和管樁官方，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。(劉暢)