在近日的信用債市場強震下，各類發債主體的資質與發債情況越來越受投資者關注。

《證券日報》記者從Wind數據統計，2020年以來，廣東省共有29家上市企業發行公司債，合計募資532.66億元，高于2019年全年的515.73億元。值得一提的是，這29家發債企業的資產負債率均低于90%，在今年前三季度也基本實現盈利，僅有一家出現虧損。

對此，第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清向《證券日報》記者表示，近期信用風險抬頭的背景下，發債難度和成本均有所上升，資信一般的企業發債難度加大：“因此可能導致的客觀結果便是，小公司發債變少，看起來資信條件較好的大公司發債就相對更集中了。”

發債企業行業不集中

Wind數據顯示，從公司債發行人來看，在2020年有公司債發行上市的29家廣東上市企業中，各行業分布并不集中，數量相對較多的是地產企業，共有7家，分別為萬科、華發、金地、保利、大悅城、招商蛇口和天健。此外，這幾家房地產企業的發行時主體評級均為“AAA”。

況玉清向記者表示：“地產公司因為無法股權融資，對他們而言最便宜的融資方式就是發債，因為不需要抵押物，如果可能的話地產企業都會優先選擇發債融資。”

除了房地產企業，29家上市公司中還有4家為醫療相關企業，分別為華大基因、海普瑞、東陽光和和佳醫療，其發行時主體評級均有“AA”及以上。其中，海普瑞發行的“20海普瑞”發行額最高，為8.7億元;其次為華大基因發行的“20華大01”和“20華大02”，合計發行總額5億元。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林向《證券日報》記者表示：“對于非房地產行業的企業來說，其本身缺乏抵押品，所以一般發債企業應該處于防御性行業，比如醫療行業，其在長周期上經營十分穩健，債券違約率低。而醫療企業會選擇公司債，則是因為醫療企業不愿意稀釋股權，其本身有一定競爭壁壘，從財務角度來說，股權融資資本成本相對較高。”

從發行金額看，2020年發行公司債金額在10億元以上的共有17家，其中單項金額最高的是深圳能源所發行的“20深能Y1”和金地所發行的“20金地01”，發行總額均分別為30億元。

發債企業資產負債率均低于90%

值得一提的是，按2020年三季度財務數據，前述29家在今年發公司債的上市企業資產負債率均在90%以下，更有18家在70%以下。其中，資產負債率最低的前三家分別為華大基因、溫氏股份和海普瑞。

而在經營層面，今年前三季度，僅有一家為虧損，其它上市公司基本都實現了歸母凈利潤為正。其中，華大基因在期內實現營業收入67.52億元，同比增長225.82%;實現歸母凈利潤27.05億元，同比增長901.68%;營收與凈利潤的同比增長率均位列第一。

對此，盤和林表示：“在財務上，企業盈利和低負債是企業發債的地基，高盈利和低負債代表著企業未來有更好的融資回旋余地，有緩沖地帶。當然，投資人也要更重視企業的經營活動現金流。”

盤和林進一步說道，實際上，很多債務違約的發生不是因為沒有利潤，而是因為現金流斷裂。“對于最近違約頻發的信用債，一般需要鑒別企業行業的發展趨勢，如果企業還有發展空間，處在一個成長期的行業當中，那么信用債可以和股權融資結合，以債轉股或者債換股的方式脫困，也可以謀求政府援助。”

況玉清則提示稱，投資者不能只簡單地根據合并財務報表數據判斷債券風險及機會，還應該關注發債主體的個別報表數據，近期的債券違約事件也暴露出一個極具代表意義的陷阱：“有些發行人為了獲取高信用評級、降低發債成本和難度，往往會將旗下控制權不足夠高但財務表現足夠優秀的子公司強行納入合并報表范圍，以粉飾報表，他們的合并報表數據往往是‘金玉其外敗絮其中’，隱藏著巨大的風險，且此舉極具迷惑性，很多債券投資者容易掉入這一陷阱。”(趙學毅 林娉瑩)