編者按：近期美股創下“史上最長牛市”，自2009年3月美股見底回升以來，標普500指數漲幅已超過3倍。而美股強勢的原因，除了上市公司特別是科技公司的利潤增長，最根本的是為了應對2008年金融危機，美聯儲所實行的“量化寬松”(QE)政策，支撐了美國上市公司的資產價格。

但隨著美股的不斷走高，投資者普遍擔憂在過度擁擠的交易以及過多獲利盤的“重壓”下，美股可能因新興市場動蕩、貿易摩擦升級或其他偶發因素，導致其大幅回調。

投行摩根士丹利在最近的報告中表示，已經將美股配置下調至+0%，并正在消除自2017年4月以來對美股的正面觀點。中金公司也在研報中指出，美股短期風險并不來自盈利，估值偏高也并非泡沫，但依然面臨情緒上的擾動和資金面的約束。同時如果貿易摩擦進一步升級的話，美股市場也難獨善其身。

美股牛市 極度倚賴科技權重股

此前，美股最長牛市的紀錄是1990年~2000年創下的，長達113個月，共計3452天。而2008年隨著“次貸危機”的蔓延，為了應對全球隨之爆發的金融危機，包括美聯儲在內的全球主要央行向市場輸送了源源不斷的流動性、降息及推出“量化寬松”(QE)等政策，從而支撐了資產價格。

受此影響，美國股市從2009年3月9日起就見底回升，開啟了美股漫長的牛市之旅。標普500指數截至2018年上半年末已累計上漲329%，美股牛市持續天數也超過了3452天，不斷創下新的時長記錄。

特別是2018年以來，標普500指數的成分股市值增加了2.264萬億美元，8月29日標普500指數還創出盤中歷史最高紀錄2916.50點。

新高點的出現，主要是科技巨頭股價的大幅上漲。蘋果、亞馬遜成為美股市場中的超級權重股，兩者的市值疊加超過2萬億美元，占標普500指數成分股總市值的8.1%。

美銀美林在報告中指出，2018年上半年科技股對標普500指數漲幅的貢獻率高達98%。高盛則指出，僅亞馬遜、微軟、蘋果和奈飛四家公司對標普500指數的貢獻就達到了84%。

但是在科技巨頭狂歡的同時，其他行業公司的股價并未跟隨。有研究顯示，如果剔除上述科技權重股的驅動因素，美股今年根本無力連創新高。權威機構預測，雖然2018年美股公司盈利增速有望達到20%，但2019年的增速可能驟降至10%左右。在擠掉美國稅改帶來的“水分”后，真正由公司運營帶來的業績增長將會放緩。

機構預警 擔憂之聲不斷

隨著標普500指數在8月份首次突破2900點，機構的擔憂聲浪隨之升溫。摩根士丹利策略師Andrew Sheets等人調降美股評級，理由是標普500指數與世界范圍內的其他高風險資產“極度分化”，企業盈利增速已經觸頂，而且未來兩個月將迎來包括美聯儲會議和美國中期選舉在內的一系列風險事件。

德意志銀行首席全球策略師Binky Chadha預測9月將美股出現3%至5%的回調，理由是季節性因素構成利空，而且更多經濟數據料遜于預期。另外他指出，距離10月份開始的財報季尚有時日，且禁止回購期臨近，公司能夠提供的支持或許微乎其微。

花旗的恐慌/興奮模型顯示，美股市場情緒自1月以來首次升到極端水平。自1987年以來該模型達到這樣的水平后，市場有70%的時候會在隨后12個月下跌，是隨機概率的三倍多。

美銀美林首席投資策略師Michael Hartnett認為，在全球過剩的流動性發生逆轉的大背景下，全球已經開始出現“滾動熊市”，今年比特幣等數字貨幣正是第一塊倒下的多米諾骨牌。

高盛首席策略師David Kostin的預想則更為悲觀，特朗普征收的高額關稅將抹去標普500指數企業明年的增長。在美國對全球進口商品征收關稅的極端情況下，由于成本上升，這些企業的盈利可能下降10%。Kostin預計，最壞情況下標普500指數或將跌至2230點。與8月29日的歷史新高2916點相比，這一數字下跌了23%，進入熊市區間。

多因素交織 經濟基本面施壓美股

從資本市場回歸到經濟環境，由于美國通脹加速上行引起決策層警惕，美聯儲的政策立場逐漸轉為強硬，漸進加息已成為美聯儲當前的最佳政策路徑。

與此同時，美聯儲還在持續收縮其資產負債表，自2015年初以來至今的收縮規模已達到近3000億美元，廉價資金充斥市場的寬松時代行將結束，由此引發的連鎖反應將從多方面打壓股市。

另外美國經濟基本面因素也不支持美股進一步走高。雖然稅改和增加政府開支等刺激政策推動美國經濟短期內走強，但也導致美國債務水平持續攀升。美國財政部此前預計，下半年凈借款總額將到達7690億美元，為2008年下半年以來的最高水平。

除了內部原因，投資者對于全球貿易摩擦以及新興市場的擔憂揮之不去，陰霾將長時間籠罩在美股市場上方。有觀點稱，貿易摩擦正在從根本上沖擊甚至可能推翻此前正常運轉的全球經貿體系貿易，未來一旦加劇帶來的負面沖擊可能會完全抵消財政刺激的效果，對美股特別是跨國大型企業造成負面沖擊。

而新興市場近期疲態盡顯，標志著全球經濟同步增長的情況已經終結，貨幣緊縮政策引發的流動性趨緊已傳導至新興市場資產價格，在這個過程中的某個時點上，美國股市也將受到波及而無法獨善其身。