華福證券有限責任公司陳照林,來舒楠近期對貝泰妮進行研究并發布了研究報告《Q2營收同比+21%，看好下半年利潤改善》，本報告對貝泰妮給出買入評級，認為其目標價位為127.40元，當前股價為101.35元，預期上漲幅度為25.7%。

貝泰妮(300957)

公司發布 23年中報， 23H1營收24億元/yoy+15.5%，歸母凈利潤4.5億元/yoy+13.9%，扣非歸母凈利潤3.7億元/yoy+5.1%，非經常性損益主要包括政府補助；毛利率75.4%/yoy-1.5pct，預計為產品渠道結構影響，歸母凈利率19.0%/yoy-0.3%。 23Q2營收15億元/yoy+21.2%， 歸母凈利潤2.9億元/yoy+17.1%， 扣非歸母凈利潤2.5億元/yoy+7.0%；毛利率75.0%/yoy-1.3pct，歸母凈利率19.4%/yoy-0.7%。

(資料圖片)

抖音及OTC表現亮眼。 分渠道看， 23H1線上自營/線上經銷代銷/線下自營/線下經銷代銷收入13.9/3.5/0.1/6.0億元，同比+12%/-9%/+515%/+46%，占比59%/15%/1%/25%。 線上平臺中， 23H1阿里/抖音/薇諾娜專柜服務平臺/唯品會/京東營收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3億元，同比-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，占比33%/11%/7%/7%/6%， 抖音平臺引領線上增長。 23H1OTC渠道收入2.96億元/yoy+60%/占線下48%/毛利率77%， 貢獻線下主要增量。

護膚彩妝均價提升， 期待子品牌增長。 1） 分品類看， 23H1護膚品/醫療器械/彩妝收入205/28/3億元，占比87%/12%/1%，均價50/96/54元，均價yoy+5.6%/-5.4%/+4.9%。 2）分品牌看， 薇諾娜/薇諾娜baby/AOXMED收入22.6億元/7234萬元/1609萬元，主品牌仍貢獻主力營收， 看好嬰童護理品牌薇諾娜baby、高端護膚品牌AOXMED、 以及祛痘品牌貝芙汀的精準定位及長期空間。

Q2銷售費用率有所增長。 23H1銷售/管理/研發費用率分別46%/6.4%/4.6%，同比分別+0.9/+0.04/+0.6pct， 銷售費用率中主要為差旅及交通費增長較快，人員費用和渠道及廣告宣傳費增長與規模相對匹配； 23Q2銷售/管理/研發費用率分別46%/5.7%/5.0%，同比分別+1.9/+0.08/+0.9pct。公司持續加大核心技術研發， 累計獲批發明專利50項， 23H1獲批發明專利14項。

盈利預測與投資建議： 修白瓶超品日成績驗證推品能力優化及“ 敏感+” 破圈思路。 維持23-25年營收預測65/85/108億元，歸母凈利潤預測13.5/17.2/21.7億元， 給予23年PE40倍， 目標127.40價元，維持“ 買入” 評級。

風險提示： 新品/新品牌推廣不及預期，銷售費用侵蝕利潤，競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券黃澤鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.32億，根據現價換算的預測PE為32.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為142.48。

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