中國銀河證券股份有限公司任文坡,孫思源近期對瑞華泰進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2環(huán)比減虧，嘉興產(chǎn)能釋放驅(qū)動成長》，本報告對瑞華泰給出買入評級，當(dāng)前股價為22.15元。

瑞華泰(688323)

(資料圖片)

事件 公司發(fā)布2023年半年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元，同比下滑24.75%；歸母凈利潤-793.27萬元，同比下滑129.32%；扣非歸母凈利潤-1077.39萬元，同比下滑143.87%。

下游需求逐步修復(fù)，Q2環(huán)比大幅減虧 分板塊來看，報告期內(nèi)受下游消費電子市場表現(xiàn)疲軟、行業(yè)去庫存等因素影響，公司熱控PI薄膜、電子PI薄膜收入分別為3243.15、5729.92萬元，分別同比下滑55.29%、10.08%；電工PI薄膜則保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)銷售收入3048.09萬元，同比增長29.50%。報告期內(nèi)，受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化、售價下降，以及研發(fā)投入和財務(wù)費用增加等因素影響，公司盈利能力下降，銷售毛利率、凈利率分別為28.26%、-6.50%，分別同比下滑13.75、23.19個百分點。分季度來看，Q2下游消費電子客戶接單量已逐步恢復(fù)正常，公司業(yè)績隨之顯著改善，實現(xiàn)營業(yè)總收入7730.88萬元，環(huán)比Q1增長72.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤-32.88萬元，環(huán)比Q1減虧727.50萬元。我們預(yù)計下半年隨下游需求持續(xù)回暖，公司有望逐步實現(xiàn)扭虧為盈。

研發(fā)投入持續(xù)加大，在研項目儲備豐富 報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用為1608.88萬元，同比增長20.32%；研發(fā)費用率為13.19%，同比增長4.94個百分點。截至報告期末，公司共有在研項目11項。其中，CPI光學(xué)級中試產(chǎn)線處于裝備與工藝優(yōu)化階段；與下游應(yīng)用單位共同技術(shù)攻關(guān)的COF用PI薄膜已完成多次評價；兩項PI漿料開發(fā)項目已完成中試產(chǎn)線設(shè)計；TPI柔性基材已完成小樣的評價及認(rèn)證工作；空間應(yīng)用高絕緣1500mm幅寬PI薄膜進(jìn)入項目驗收階段。公司擁有完整的PI薄膜研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化核心技術(shù)體系，在研產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化前景良好，未來公司產(chǎn)品矩陣將愈發(fā)完善。

嘉興基地項目有序投產(chǎn)，釋放成長動能 報告期內(nèi)，嘉興瑞華泰1600噸/年募投項目有序推進(jìn)，4條主生產(chǎn)線已開始投料進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)試，預(yù)計部分產(chǎn)線將于今年下半年陸續(xù)投入使用；另外2條主生產(chǎn)線正在安裝中。報告期內(nèi)，嘉興瑞華泰營業(yè)收入、凈利潤分別為3611.12萬元、250.84萬元，后續(xù)隨著嘉興產(chǎn)能持續(xù)釋放，嘉興瑞華泰業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。待嘉興產(chǎn)線全部投產(chǎn)，公司深圳、嘉興兩基地將合計擁有15條PI薄膜量產(chǎn)產(chǎn)線，合計產(chǎn)能將達(dá)到2650噸/年。產(chǎn)能規(guī)模及產(chǎn)線數(shù)量擴(kuò)張，一方面有助于提高公司在研產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化效率，另一方面也將提升公司產(chǎn)品量產(chǎn)能力，進(jìn)而提升公司市場占有率和市場競爭力。

投資建議 預(yù)計2023-2025年公司營收分別為3.83、6.27、8.87億元，同比分別增長26.81%、63.84%、41.56%；歸母凈利潤分別為0.29、0.95、1.50億元，同比分別增長-24.71%、223.62%、58.72%；EPS分別為0.16、0.53、0.84元/股，對應(yīng)PE分別為134.6、41.6、26.2倍。我們看好嘉興基地產(chǎn)能釋放、在研產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化為公司帶來的長期成長動能，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示 下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅上漲的風(fēng)險，嘉興基地產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險，在研產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券(002500)葉中正研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為43.94%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8200萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為48.02。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。

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