海通國際證券集團有限公司陳子葉,聞宏偉近期對迎駕貢酒(603198)進行研究并發布了研究報告《2023年中期業績點評：結構升級貢獻增量，二季度業績超預期》，本報告對迎駕貢酒給出增持評級，認為其目標價位為75.00元，當前股價為72.44元，預期上漲幅度為3.53%。

迎駕貢酒(603198)

事件。23H1公司實現營業收入31.4億元，同比增長24.2%；歸母凈利潤10.6億元，同比增長36.5%；扣非歸母凈利潤10.3億元，同比增長37.7%。23Q2實現營業收入12.3億元，同比增長28.6%；歸母凈利潤3.6億元，同比增長60.9%。

(資料圖)

洞藏放量勢能不減，渠道數量、質量雙升。23H1公司中高檔/普通白酒實現營收23.7/6.1億元，同比+28.0%/16.3%，中高檔占比提升2.2pct；23Q2中高檔/普通白酒實現營收8.6/2.9億元，同比+39.6%/12.5%，中高檔占比提升5.5pct，洞藏系列延續高增，拉動銷售額快速增長。分地區來看，安徽省內、省外實現營收21.1/8.8億元，同比+33.3%/9.7%，省內占比提升4.2pct，公司深耕省內縣區以下市場，終端網點覆蓋率與市占率穩步提升，并逐步推進洞藏的省外發展，在南京、鹽城、徐州逐步完成產品的導入與布局。23H1公司省內/省外經銷商數量同比凈增加78/26家至726/669個，單個經銷商平均營收同比提升19.0%/5.5%至290.0/131.0萬，當前公司以業績為導向，突出品項、網點等指標考核，渠道數量與質量在提升上齊頭并進。

結構升級貢獻業績增量，規模效應下費率可控。受益于省內宴席市場回暖，23H1公司毛利率提升2.7pct至70.9%，其中23Q2毛利率上行7.4pct至70.6%，產品結構持續升級，貢獻業績主要增量。23H1公司銷售費用率/管理費用率/稅金及附加的銷售百分比同比-0.7pct/-0.6pct/+0.6pct，規模效應下費率可控；23Q2銷售費用率/管理費用率/稅金及附加的銷售百分比同比+0.1pct/-0.9pct/+1.3pct，23Q2銷售費用同比增長29.5%，主因廣宣費、職工薪酬同比上行17.2%/14.9%。綜合看來，23H1公司凈利潤率同比提升3.0pct至33.8%，其中23Q2凈利潤率大幅增長5.7%至29.7%，盈利能力實現高增。

打造文化戰略元年，終端市場景氣度向上。上半年公司圍繞“管理提升、內容提升、傳播提升”三大提升，深化迎駕品牌文化建設，打造文化迎駕戰略元年。產品端，洞藏系列仍處于生命周期的成長期階段，公司穩住洞6/洞9基本盤，推動洞16及以上產品在300元以上價格帶的發力。營銷端，通過舉辦合肥群星演唱會買酒送票的形式，加強消費者互動，升級文化與品質的融合表達。渠道端，公司加大針對宴席宴請、大眾消費等場景的掃碼紅包與渠道返利，當前渠道利潤仍高于競品，自點率快速提升，終端消費氛圍濃厚。

投資建議與盈利預測。我們預計公司2023-2025年營收為67.3/81.5/96.9億元，凈利潤為22.3/28.0/34.1億元，對應EPS為2.78/3.50/4.27（前值2.69/3.37/4.14）。參考可比公司估值，考慮到公司洞藏系列占比有望持續貢獻業績增量，給予2023年27xPE（不變），目標價由73元上調至75元，維持“優于大市”評級。

風險提示：宏觀經濟不確定性，市場競爭加劇，食品安全問題

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券(600109)劉宸倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.47%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利22.29億，根據現價換算的預測PE為24.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為80.69。

關鍵詞：