中國銀河證券股份有限公司劉來珍近期對重慶啤酒(600132)進行研究并發布了研究報告《多品牌和大城市計劃下的韌性增長》，本報告對重慶啤酒給出買入評級，當前股價為92.96元。

重慶啤酒(600132)

核心觀點：

(資料圖)

事件：公司公布2023年中報，上半年實現營收85.1億元，同比+7.2%。歸母凈利8.7億元，同比+18.9%。其中，Q2收入45.0億元，同比+9.6%。歸母凈利4.78億元，同比+23.5%。

公司Q2收入同比增速符合全年營收中高個位數增長的目標趨勢，較Q1增速提升，受益于Q2旅游旺盛拉動現飲渠道銷售實現更好恢復。Q2歸母凈利增速較Q1明顯提升，這好于市場預期。

拆分量價，上半年啤酒銷量172.68萬千升，同比+4.8%；噸價約4822元/噸，同比+2.3%。其中Q2銷量同比+5.7%，噸價同比+3.7%，增速較Q1均有提升。在產品結構方面，上半年高檔/主流/低檔產品營收分別同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，Q2分別同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，主流（6-9元）檔為增長主力，受益于旅游熱度，本地強勢品牌銷售表現不錯。高檔（（10元及以上）收入增速較Q1好轉，受益于Q2即飲消費場景更好的復蘇、大城市計劃的推進，以及烏蘇在Q2也有了更好的恢復。

分區域看，公司上半年西北/中區/南區營收分別同比-2.0%/+3.4%/+26.6%，Q2分別同比+1.6%/+5.0%/+30.6%，受益于大城市計劃的推進和低基數，南區市場收入增長迅速，西北地區受業務調整和外部因素影響恢復偏慢。

盈利能力方面，上半年歸母凈利率10.2%，同比+1pct，其中Q1/Q2凈利率分別同比+0.8pct/+1.2pct。其中Q2毛利率同比+1.8pct，扭轉Q1的同比下滑趨勢，受益于Q2產能利用率提升、降成本項目的開展以及產品結構的提升。期間費用率對比去年同期變化不大。

投資建議：公司Q2實現營收穩健增長、利潤加速增長，這得益于即飲消費場景復蘇趨勢之下，公司持續推進6+6品牌組合和大城市計劃。我們認為公司品牌組合豐富，利潤增長韌性強，并不過分依賴于單一產品的高速增長。目前股價對于烏蘇大單品的調整已經充分消化。我們預計2023-25年3.12/3.64/4.15元，目前股價對應的P/E分別為27/23/20倍，給予推薦評級。

風險提示：原材料成本波動風險，渠道調整影響短期業績。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)陳力宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.15億，根據現價換算的預測PE為29.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為117.09。

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