中金發布研究報告稱，A股當前位置已經計入較多偏謹慎預期，后市來看雖不排除情緒影響下市場短期仍有波動風險，但下行空間較為有限，如果政策應對得當，當前位置機會大于風險。配置方面，近期價值風格略好于成長但結構有所分化，該行建議結合后續政策環境，繼續關注可能受益于預期變化的領域，如地產產業鏈等，中期結合供需格局、庫存周期自下而上選擇基本面改善彈性大的行業仍是重點思路。

(資料圖片)

中金主要觀點如下：

近期A股各類資金動向如何?

二季度以來A股震蕩調整，交易情緒降溫較為充分。二季度A股調整大致分為三階段：1)4月中下旬以來，國內復蘇預期放緩、房地產周期下行壓力以及海外緊縮預期強化等多重因素影響下，市場主要寬基指數整體回調，市場日成交額從1.3萬億元的相對高位逐漸回落，階段性跌至8000億元左右偏低位水平;2)6月上旬至7月底，市場在政策預期影響下低位盤整，市場交易額中樞進一步下降，交易情緒充分降溫，市場日交易額最低跌至0.66萬億元，對應自由流通市值換手率約為1.8%左右，兩融交易占比也較二季度初的高位明顯回落;3)7月底政治局會議以來，政策預期改善后市場有所反彈，市場交易情緒有所改善，但8月以來交易情緒再度降溫，對應換手率水平再度低于2%。我們認為當前市場已計入較多悲觀預期，交易情緒充分降溫可能意味著下跌風險已得到較多釋放。

二季度以來A股資金面凈流出增加，7月至今邊際改善。總量層面，4月以來宏觀流動性相對寬松，十年期國債收益率由2.8%下降至2.6%的低位，但市場風險偏好較低，滬深300股權風險溢價再度升至歷史均值上方1倍標準差水平，各類資金波動加大，4-6月主流資金凈流出規模明顯大于一季度，7月以來凈流出的狀態邊際改善。具體特征包括：

1)公募基金：二季度以來新成立偏股型基金規模走弱，月均值低于300億份(2022年月均值約為390億份)，但是股票型ETF獲得較多資金凈流入，截至8月11日相比年初增長2790億份(增幅31%)，其中寬基ETF是二季度以來資金流入重點，滬深300ETF自7月以來凈流入約530億元。從大類資產配置維度，二季度股票資產占比下降1.8個百分點至20.3%，債券資產規模環比擴張1.5萬億元創歷史新高，占比提升2.5個百分點至51.3%，主動偏股型基金的股票倉位小幅下調1.3個百分點至87.2%，反映市場風險偏好有所下降。結合我們構造的基金成本指數和歷史特征，新發偏股型基金規模距離明顯改善可能仍需一定時間。

2)北向資金：內外因素共同影響下，北向資金1月大幅凈流入后轉為雙向波動，4-5月出現階段性凈流出，7月隨政策預期改善凈流入470億元，8月初再度轉為凈流出，截至8月11日，今年累計凈流入2079億元，已明顯高于2022全年的900億元。

3)私募基金：私募基金存量證券投資規模4月份明顯增長后維持高位，由1Q23月均5.64萬億元回升至2Q23月均5.94萬億元，股票倉位波動較大，4月67.3%的倉位在5月一度降至60.2%的低位，6月略有回升。

4)保險資金：年初以來險資的股票和證券投資規模維持在3.3萬億元以上的高位，6月進一步上升至3.46萬億元的歷史新高，股票倉位自年初連續回落，6月回升至12.9%的水平(2013年以來均值12.5%)。

5)產業資本：二季度產業資本凈減持絕對規模較一季度略有擴張，主要可能來自TMT板塊大漲后的減持，從近期A股凈減持/交易額的減持強度較1月峰值有所回落，但仍高于歷史均值。

6)兩融資金：年初至4月兩融交易占比相對活躍，近3月明顯降溫，融資余額維持平穩。

7)個人投資者：賺錢效應和季節性因素影響下，4-7月新增投資者數量逐月回落，近12月滾動的新增投資者數量連續回落，逐漸接近2018年底至2020年初的偏低位水平。

結構配置方面，公募持股集中度有所降低，外資相對持平。我們梳理的半導體、創新藥、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等熱門賽道，主動型基金重倉持股比例二季度由47.6%降至45.6%，相比一季度減倉酒類/光伏風電/創新藥等，加倉人工智能、數字經濟相關的TMT板塊。北向資金二季度加倉較多的是白色家電、電池及消費電子，分別提升0.6/0.5/0.5個百分點;減倉居前的是白酒、旅游零售及軟件開發，分別下降1.1/0.8/0.6個百分點。7月以來TMT和生物醫藥類ETF獲得資金凈流入較多，金融類ETF的資金持續流出較多。北向資金方面，7月以來延續增持電池板塊，同時在政策預期催化下，加速增持證券及白酒板塊，三者持倉占比分別提升0.5/1.0/1.0個百分點。對比來看，二季度主動型公募基金與北向資金一致加倉通訊設備、白電和消費電子等，一致減倉軟件開發、光伏設備、白酒等，其中公募基金加倉通信設備和減倉白酒幅度明顯大于北向資金。

短期回調不意味著反彈結束，后市機會仍大于風險。8月以來A股走勢偏弱，交易情緒已經有所降溫，市場整體估值水平再度明顯回落，可能已經計入過多悲觀情緒，進一步明顯下行的風險或較為有限。具體來看，

1)滬深300估值再度回調至前期低位附近，處于歷史低位，對應股權風險溢價重新接近歷史均值上方0.9倍標準差的水平;2)近期A股日交易額再度跌破7000億元，成交額對應自由流通市值換手率低于2%，處于歷史偏底部區間;3)各類主流資金情緒和倉位普遍處于低位，產業資本仍有減持壓力，但資金流出動能可能也已得到較多釋放，險資等價值投資者開始出現加倉趨勢，北向資金也相比二季度轉為凈流入且累計值創年內新高。

綜合來看，我們認為當前位置已經計入較多偏謹慎預期，后市來看雖不排除情緒影響下市場短期仍有波動風險，但下行空間較為有限，如果政策應對得當，當前位置機會大于風險。配置方面，近期價值風格略好于成長但結構有所分化，我們建議結合后續政策環境，繼續關注可能受益于預期變化的領域，如地產產業鏈等，中期結合供需格局、庫存周期自下而上選擇基本面改善彈性大的行業仍是重點思路。

關鍵詞：