浙商證券股份有限公司劉雯蜀,劉靜一近期對信安世紀進行研究并發(fā)布了研究報告《信安世紀2023半年報點評：Q2單季度收入增速超預期，下半年信創(chuàng)有望促進業(yè)務復蘇》，本報告對信安世紀給出買入評級，當前股價為27.28元。
信安世紀(688201)
事件：
【資料圖】
公司發(fā)布 2023 年半年報， 2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.78 億元（同比增長4.28%），歸母凈利潤-0.28 億元（同比下降 209.86%），扣非后歸母凈利潤-0.28 億元（同比下降 236.44%）。
單 Q2 而言，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.26 億元（同比增長 18.45%），歸母凈利潤 0.05億元（同比下降 82.2%），扣非后歸母凈利潤 0.05 億元（同比下降 78.21%）。
點評：
Q2 單季度收入增速超預期，政府、企業(yè)側(cè)客戶需求顯著復蘇
公司 Q2 單季度收入同比增長 18.45%，超過市場此前預期。 且在 Q2 單季度收入增速相較于Q1大幅改善的背景下，公司Q2單季度實現(xiàn)凈利潤側(cè)的扭虧為盈（且Q2 單季度三大費用環(huán)比 Q1 提高 19%），實現(xiàn)歸母凈利潤 0.05 億元。分行業(yè)來看， 2023 年上半年:
金融行業(yè)收入 1.01 億元，同比下降 14.18%， 按季度環(huán)比的收入降幅收窄，體現(xiàn)出金融行業(yè)客戶業(yè)務需求及項目推進逐步恢復；
政府行業(yè)收入 0.4 億元，同比增長 84.24%，大幅增加，主要來源于數(shù)據(jù)局、公安、醫(yī)療、煙草、水利等部門采購和需求的恢復；
企業(yè)收入 0.37 億元，同比增長 18.34%，快于公司綜合收入增速。
利潤下滑的主要原因是費用增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)與去年同期持平
1） 從毛利率來看，公司上半年毛利率為 69.2%，相較于 2022 年全年毛利率71.51%有所下滑，主要原因為 23Q2 單季度毛利率為 67.41%，低于往年同期水平。
2） 從費用來看， 公司銷售、研發(fā)費用顯著增加，是上半年利潤下滑的主要原因，其中（以下描述均針對 2023 年上半年數(shù)據(jù)）：
研發(fā)費用 0.88 億元，同比增加 63.4%，其中研發(fā)人員較去年同期增長40.36%；新增股份支付影響 0.05 億元，貢獻 9%增長；
銷售費用 0.48 億元，同比增加 40%，新增股份支付影響 0.04 億元，貢獻12%增長；
管理費用 0.31 億元，同比增長 32.17%，新增股份支付影響 0.02 億元，貢獻 9%增長。
合計來看， 公司三大費用合計增加 0.56 億元（對應歸母凈利潤減少 0.53 億元）同比增長 50%。 其中新增股份支付影響 0.11 億元，貢獻 10%費用增長。
3） 從現(xiàn)金流來看，公司 2023 上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.55 億元，基本與去年同期持平， 其中 23Q2 單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.12 億元，同比增長 38.44%，收入增長對現(xiàn)金流的拉動效應明顯。
并表普世科技，考慮到收購時點對半年報利潤表影響有限
公司在 2023 年 6 月完成對普世科技的收購并實現(xiàn)并表，但考慮到公司在 6 月中旬才完成交易，普世科技對半年報利潤表影響有限。
根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，普世科技 2023 年上半年實現(xiàn)收入 2049 萬元，凈利潤 760 萬元， 考慮到普世科技下半年持續(xù)產(chǎn)生利潤，全年有望增厚公司凈利潤
金融行業(yè)信創(chuàng)招投標啟動，展望下半年預期樂觀
展望下半年，考慮到近期金融行業(yè)信創(chuàng)招投標陸續(xù)啟動，我們認為金融行業(yè)商用密碼需求有望進一步復蘇，拉動公司收入加速增長，從而帶動利潤和現(xiàn)金流的提升。
考慮到公司在股份支付和人員增加的影響下費用投入增大， 同時考慮到并表普世科技對公司收入和利潤的影響， 我們調(diào)整此前預測， 預測公司 2023-2025 年營業(yè)收入分別為 9.19、 11.63、 14.66億元，歸母凈利潤分別為 2.22、 2.97、 3.83億元。參考 2023 年 8 月 9 日收盤價，現(xiàn)價對應 2023-2025 年 PE 分別為 27/20/16 倍， 維持“買入”評級。
風險提示：新業(yè)務拓展不及預期； 金融行業(yè)預算修復不及預期；密評政策落地不及預期；市場競爭加劇
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司李虹潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為26.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為62.73。
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