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每經評論員 杜恒峰

祥龍電業（SH600769，股價8.52元，市值31.95億元）已成立30年，距離其IPO也已26年有余。26年來，祥龍電業(600769)的現金分紅為零，在A股4000多家上市公司當中也極為少見。按照2014~2020年公司年均490萬元的歸母凈利潤計算，要填上負7億元（截至2023年一季度）的未分配利潤，還需要144年時間；即便按照過去10年最高年度利潤1066萬元計算，要等到現金分紅也需要近70年。

無論是144年還是70年，都不是夸張說法，而是由祥龍電業現有業務結構和規劃決定的。2013年，祥龍電業轉型工業園區供水業務，當年該部分業務貢獻192萬元的收入；2014年公司新增建筑安裝業務，兩項主業營收分別為685萬元（供水）、1291萬元，毛利率分別為19.36%、16.79%。此后公司維持了這兩大主業的結構，到2022年供水業務營收增長至3179萬元，建筑業務為1897萬元，毛利率分別為50.46%、2.47%，供水業務成為公司主要利潤來源。

盡管供水業務累計增幅可觀，但總量仍然很小，增長空間也有限。祥龍電業的供水業務集中在以左嶺大道為軸的武漢新城中心片區，主要客戶為半導體和液晶顯示屏類型的高科技企業，企業的數量和用水量決定了祥龍電業的收入規模，企業用水數倍、數十倍爆發式增長的可能性幾乎沒有，這也意味著祥龍電業營收的天花板很低。但憑借“一定的壟斷經營，一旦取得區域市場先發優勢，經營穩定性較強”這一“核心競爭力”，祥龍電業仍可以維持一定營收和利潤，在A股市場“歲月靜好”。公司近10年只需要60多人的員工隊伍，靠長江吃長江水，董事長、副總經理、董秘3人2022年年薪均為30多萬元，員工人均薪酬15.7萬元（已扣除3位高管），遠超武漢當地平均工資水平。

數千萬元的營收，數百萬或1000萬出頭的凈利潤，祥龍電業在可預見的將來沒有現金分紅的可能，最新股價（8.52元，前復權，下同）和2000年時的高點（8.03元）相比也幾乎沒有增長，投資者23年前買入是多少錢，現在賣出還是多少錢，算上資金的時間成本（3%折現），這筆投資實際虧損一大半。值得注意的是，按照公用事業板塊22.2倍的整體市盈率計算，祥龍電業合理的估值應該在2億元出頭，但其總市值約為32億元，這種高估值其實就是上市資源的浪費。

筆者認為，要減少祥龍電業這樣浪費上市資源的問題，僅靠上市公司的自覺性很難實現，歸根結底還是要回到A股定價的有效性上來。如果祥龍電業市值就是2億多元，股價不足1元，那就要接受面值退市的考驗，控股股東和上市公司管理層才有動力求變求發展。在注冊制大背景下，隨著上市公司數量的增多，這樣的變化可能隨時到來，留給祥龍電業“躺平”的時間已然不多了。

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