西南證券股份有限公司杜向陽近期對康辰藥業(603590)進行研究并發布了研究報告《蘇靈恢復高速增長，KC1036展現突出療效》，本報告對康辰藥業給出買入評級，認為其目標價位為44.55元，當前股價為35.96元，預期上漲幅度為23.89%。

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康辰藥業(603590)

投資要點

事件：公司發布2022年報和2023年一季報，2022年實現營業收入8.7億元(+7%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1億元(-31.4%)，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.9億元(-22%)。2023年一季度實現營業收入1.7億元(+5.7%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.3億元(-44.7%)，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.2億元(+229.9%)。

“蘇靈”醫保續約解除支付限制，2023Q1銷售額同比增長超30%。“蘇靈”醫保降價后，2022年因手術病人減少，以價換量目標受到影響。2023年Q1，隨著“蘇靈”醫保談判成功續約，且解除了醫保支付限制，2023年3月1日執行新的醫保支付政策，使“蘇靈”的優勢進一步擴大。在2023年1月國內手術需求大幅下降的背景下，“蘇靈”一季度實現銷售額同比增長30.5%。

KC1036單藥治療既往標準治療失敗的晚期食管鱗癌受試者，ORR達29.6%，DCR達85.2%，顯著高于化療單藥的歷史對照值。截至2022年12月，共入組32例既往標準治療失敗的晚期食管鱗癌受試者，既往二線及以上治療失敗受試者占50%。在有效性方面，在可療效評估的27例晚期食管鱗癌受試者中，有8例最佳療效為PR，有15例為SD，ORR為29.6%，DCR為85.2%，顯著高于化療單藥的歷史對照值。其中，有74.1%受試者的靶病灶縮小，最長治療周期已超過9個月。安全性方面，KC1036在晚期實體腫瘤受試者中均表現出良好的安全性和耐受性，且依從性高。絕大多數TRAE為1～2級，少見3級TRAE，發生率最高的3級TRAE為高血壓（8.5%）。此外，也已陸續開展胸腺癌和肺腺癌的Ⅱ期臨床。

多措并舉完善創新體系布局，在研管線推進順利。公司研發管線推進順利，KC1036在多個臨床試驗中已納入超過100多例晚期實體腫瘤受試者；中藥創新藥金草片已進入III期臨床；重組人凝血七因子（FVIIa）KC-B173正在進行非臨床研究；CX1003項目I期臨床正常推進；CX1026處于臨床前階段；寵物藥臨床試驗也正在按計劃有序推進。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.3億元、1.5億元和1.8億元，對應PE分別為45X/38X/33X。隨著公司蘇靈、密蓋息等現有業務恢復性快速增長，多措并舉完善創新體系布局，KC1036已展現優異臨床療效，給予2023年55倍估值，對應目標價44.55元，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭風險、藥品價格下行風險、新藥研發風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋(601099)譚紫媚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.33億，根據現價換算的預測PE為43.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為45.61。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，康辰藥業（603590）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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