華泰證券(601688)發布研究報告稱，家電行業收入展現較強韌性，盈利能力改善，維持“增持”評級。受到需求弱化影響，2022年板塊整體實現營業總收入13599.92億元，YOY-0.7%，實現歸母凈利959.01億元，YOY+9%。一季度，基本面表現積極，1Q23營收YOY+2.8%，歸母凈利潤YOY+13%，不斷吸引追逐景氣資金。展望2023年，該行認為家電板塊有望迎來內銷需求恢復，且出口端恢復的節奏可能好于市場預期，同時，具備渠道優勢及高成長性領域標的值得關注。

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華泰證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

白電：穩步增長夯實估值基礎

白電板塊22年/1Q23收入分別同比+2.9%/+6.2%。收入展現出強大韌性，全球化發展提升份額，白電龍頭22年海外收入增長積極，同時通過ToC形成的垂直一體化能力鞏固ToB優勢，在多元領域拓展新增長曲線，未來科技集團已經呈現出雛形。白電板塊22年/1Q23凈利分別同比+8.9%/+13.6%。成本貢獻偏正面，且毛銷差同比提升，盈利保持穩步增長。細分板塊中，空調景氣恢復較快，且屬于長期增長空間充足的家電細分領域。2023年以來，空調產品內銷終端需求較為強勁，且庫存周轉提速，同時疊加地產周期的逐步好轉，本輪空調景氣有望更為持久。空調龍頭經營表現有望逐步顯現。

大廚電：地產邊際向好，渠道下沉或是短期需求向好的重要抓手

大廚電板塊22年/1Q23收入分別同比-3.5%/-5.1%。22年/1Q23凈利分別同比+3.0%/+1.8%。該行認為，一方面，地產邊際向好有望帶動行業觸底回升;另一方面，探索下沉渠道建立健全多元化渠道機制或為破局之道。以集成灶為例，得益于2019年以來集成灶企業在三四線城市和電商渠道的耕耘，以京東小店、天貓優品為代表的電商下沉渠道成為繼傳統電商之后給行業帶來新一波流量紅利，助力企業應對短期需求的不確定性，實現市場復蘇。

小家電：關注結構性機會

小家電板塊22年/1Q23收入分別同比-5.4%/-13.9%。需求壓力尚未完全釋放，板塊22年/1Q23凈利分別同比+14.3%/-5.4%。2023年3月出口回升為小家電注入一針強心劑，后續家電出口恢復節奏有望加快。國內廚房小家電長尾化特征較為明顯，抖音電商等進行了較早布局的小家電企業有望受益于渠道高增。清潔電器領域，該行認為2023年是國內掃地機需求復蘇的一年，既是消費需求的復蘇，更是技術創新從過熱走向平穩，研發從做功能的加法走向做成本的減法。洗地機已進入成長期，滲透率提升取代產品創新成為行業增長的底層邏輯。洗地機依舊是具備高成長的優質賽道。

家電板塊改善趨勢有望延續

從23年復蘇節奏上看，22年Q2/Q3/Q4基數均較低，考慮到1Q23家電收入及凈利潤都已經回升，后續表現或更為積極。該行認為推動板塊繼續走強的積極因素仍較多：1)需求改善，地產需求傳導疊加新興渠道拓展，國內家電景氣度有望不斷修復，而出口好轉的節奏或好于悲觀預期; 2)原材料成本同比仍有下降，企業有望恢復傳統的價格定位區間，盈利能力或不斷恢復;3)估值較低，截止5/4板塊PE估值僅為過去5年20%分位數水平。因此該行認為23年盈利改善邏輯有望進一步強化，基于行業競爭格局、長期成長邏輯，穩健白電存在布局機會，而新興成長賽道標的仍值得關注。

風險提示：經濟下行;地產銷售下滑;原材料及匯率不利波動。

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