西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨近期對美暢股份進行研究并發布了研究報告《細線化持續迭代，金剛線價格緩降》，本報告對美暢股份給出買入評級，當前股價為43.55元。

美暢股份(300861)

投資要點

(相關資料圖)

事件：公司發布2022年年度報告。2022年公司實現營收36.6億元，同比增長98.0%；歸母凈利潤14.7億元，同比增長93.0%；扣非凈利潤13.9億元，同比增長103.2%；EPS3.07元。

受益于薄片化、細線化帶來的線耗需求增長，以及硅片產量持續增長，2022年公司金剛線銷量加速增長。2022年硅料價格高企，切片環節薄片化與細線化持續推進，單GW切片線耗持續增長。根據CPIA數據，22年全球硅片產量357GW，同比增長53%，故2022年金剛線需求加速增長，行業維持高景氣。報告期內公司針對金剛線基材和金剛砂持續創新，金剛線線徑由40μm迭代至28μm，配合下游細線化等切片要求；目前鎢絲線也實現月產量百萬km。22年公司金剛線銷量9615.6萬km，同比增長111.8%；其中22Q4銷量3150萬km，環比增長近28%，22年季度銷量環比持續提升。

金剛線價格降幅大幅收窄，價格競爭局面明顯優于預期。2022年公司金剛線不含稅均價37.63元/km，同比-6.3%，較2021年15.7%的降幅大幅收窄。2022年薄片化+細線化帶來切片行業線耗需求大幅增長，為價格較為穩定的原因之一。但不可忽視的是，產品細線化迭代+品質提升后技術溢價顯著，疊加細線化后生產難度和成本提升，因此我們認為后續金剛線價格降幅將趨緩，產品細線化/快切化/省線化/低TTV/高穩定化等方面競爭將更為重要，價格競爭局面有望明顯優于市場預期。

細線化迭代不斷推進，原材料品質要求提升，單位材料成本有所增長；產能提升持續攤薄制造費用。22年公司加速推進細線化迭代，原材料品質要求提升相應增加單位成本。22年公司金剛線單位材料成本12.18元/km，同比+14%。另一方面，由于產能的增長帶來的規模效應，特別是通過更多線機技改、走線速度提升攤薄人工與制造費用，22年單位人工同比-32.7%，單位制造費用同比-30.5%，在營業成本中比重下降。公司向產業鏈上游布局黃絲和母線，目前黃絲已投產，黃絲與母線自供比例將逐步提高，2023年公司在原材料端降本空間充足，成本優勢進一步增強。

盈利預測與投資建議：公司為金剛線行業龍頭，黃絲投產后母線自供比例增加，成本優勢顯著，單位盈利仍有進一步提升空間。我們預計未來三年公司歸母凈利潤CAGR為28.74%，維持“買入”評級。

風險提示：全球光伏裝機需求不及預期的風險；黃絲與母線自供比例不及預期的風險；行業競爭加劇，價格快速下降的風險；政策變化的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.09億，根據現價換算的預測PE為10.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為69.54。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，美暢股份（300861）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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