東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮,陳孜文近期對福龍馬進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：環(huán)服業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，新能源裝備表現(xiàn)亮眼》，本報告對福龍馬給出買入評級，當前股價為9.97元。

福龍馬(603686)

(資料圖)

投資要點

事件： 公司發(fā)布 2022 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 50.80 億元，同減 10.91%，歸母凈利潤 2.61 億元，同減 23.37%，低于我們的預(yù)期。公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.50 元。

環(huán)服收入穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)占比提升至 70%。 受行業(yè)成本上行及競爭加劇的影響， 2022 年公司綜合毛利率同升 0.79pct 至 22.25%。分業(yè)務(wù)來看，1）環(huán)衛(wèi)服務(wù)： 收入 35.46 億元，同增 4.90%，占主營收入的 70.43%；毛利率 23.28%， 剔除上期優(yōu)惠政策影響同增 0.3pct。 2）環(huán)衛(wèi)裝備： 收入 13.53 億元，同降 36%，占主營收入的 26.87%，毛利率 20.68%，同增 1.37pct，其中新能源環(huán)衛(wèi)裝備收入 2.15 億元，同升 24.78%，占環(huán)衛(wèi)裝備收入的 15.90%，毛利率 30.02%，同增 9.76pct。 3） PPP 項目資產(chǎn)建造服務(wù)： 收入 1.10 億元，占主營業(yè)務(wù)收入的 2.17%，毛利率 8.71%，同降 1.99pct。 4）電力銷售： 收入 0.27 億元，同增 69.08%，占主營業(yè)務(wù)收入的 0.53%，毛利率 20.02%，同增 2.21pct。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化持續(xù)深入，新簽單穩(wěn)步推進。 2022 年公司新增訂單首年合同金額 6.17 億元，同降 2.89%，行業(yè)排名第八；新簽合同總額 23.70億元，同比下降 18.69%，行業(yè)排名第十三。 截至 2022 年底公司在履行項目年化金額 39.94 億元，同增 6.48%，合同總額 309.73 億元，同增2.51%，待履行的合同總金額 183.73 億元。 2023Q1 公司新中標合同首年金額 4.04 億元，合同總額 18.99 億元。環(huán)衛(wèi)服務(wù)范疇持續(xù)拓展，業(yè)務(wù)版圖填補空白。

環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)尚待反轉(zhuǎn)，政策&經(jīng)濟性改善新能源裝備放量可期。 財政支出放緩沖擊環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)， 2022 年公司環(huán)衛(wèi)裝備總銷量 4480 臺，同減 37.20%， 環(huán)衛(wèi)裝備市占率 4.73%，同減 1.17pct，行業(yè)第五； 新能源裝備 285 臺，同減 2.73%， 新能源裝備市占率 6.53%，同減 0.05pct， 行業(yè)第四； 氫燃料環(huán)衛(wèi)裝備上險數(shù)量 35 輛，市占率 16.28%，行業(yè)第三。 公共領(lǐng)域車輛全面電動化試點啟動， 2023-2025 年新增或更新車輛中新能源比例力爭達 80%， 電油比下降&運維成本優(yōu)勢凸顯帶來的經(jīng)濟性改善，促新能源裝備放量。 公司頭部地位穩(wěn)固，有望長期享受行業(yè)紅利。

G 端客戶回款減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。 2022 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 0.89 億元，同減 26.84%，主要系環(huán)衛(wèi)服務(wù)政府支付滯后和環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)賬期延長導(dǎo)致的應(yīng)收賬款變動和收到貨款減少所致。

盈利預(yù)測與投資評級： 考慮宏觀經(jīng)濟&財政支付能力影響，環(huán)衛(wèi)服務(wù)及裝備行業(yè)放量速度放緩，我們將公司 2023-2024 年歸母凈利潤自4.90/5.71 億元下調(diào)至 2.91/3.42 億元，預(yù)計 2025 年歸母凈利潤為 4.00 億元，當前市值對應(yīng) 2023-2025 年 PE 為 14/12/10 倍，維持“買入”評級。? 風險提示： 市場化率提升不及預(yù)期，裝備銷售不及預(yù)期，市場競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券(000776)郭鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.78%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為6.23。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.59。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福龍馬（603686）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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