過去一年，醫藥板塊表現震蕩，富途行情數據顯示，2022年，生物醫藥B類股累計跌幅達37%，與此同時，恒生指數累計跌幅為15%。不論是大市行情還是板塊走勢均不理想。然而在此背景下，仍然不乏逆勢表現者，其中，先瑞達醫療(06669.HK)就在2022年取得了大漲48%的表現。

（來源：富途行情）

(資料圖片)

資本市場大豐收的同時，近期公司交出的年度成績單也展現了其不俗的經營成績，面對疫情陰霾籠罩、經濟下行等大環境，先瑞達逆勢向上，展示出某種穿越周期的特質。

下面不妨具體來分析。

1、財報多重亮點呈現，彰顯優質經營水平

根據公司的財報，2022年全年，先瑞達營業總收入達3.96億元人民幣，同比增長30.2%；毛利潤3.36億元，同比增長26.5%；毛利率達85%，凈利潤為7014萬元。

a、營收高增長，收入結構逐漸多元化：

從財報可以看到，公司的營收增速保持著較高的增長，考慮到外部環境因素，取得這一成績已經不易。

而拆解營收結構來看，其多元的產品管線布局成果也已開始顯現。目前先瑞達主要銷售核心產品（AcoArt Orchid?&Dhalia?及Aco Art Tulip?&Litos?）和靜脈介入及血管通路產品。去年兩大分部營收約3.07億元及約8603.3萬元，同比增長2.7%及1763.8%，其中，公司來自靜脈介入及血管通路產品收入在總收入中占比大幅提升，2021年僅為1.5%，到2022年已經達到了21.8%。

在筆者看來，通過拓展多元的產品管線，能夠擴大公司收入來源，提高的盈利能力和競爭力，從而為先瑞達創造更好的經濟效益。而多元化的營收也能增強企業自身的抗風險能力，減輕產品周期、市場環境、政策變化等因素的影響，讓公司在不同的市場條件下保持穩定的發展。

（來源：公司財報）

b、商業化成績顯著，產品入院進入高速增長期

隨著產品布局的多元化，并持續推進落地，過去一年先瑞達在商業化上也取得了多重突破，產品入院迎來高速擴張階段。

以其核心產品來看，早期推出產品繼續保持穩健拓展步伐。截至2022年底，先瑞達的ATK DCB（膝上藥物球囊）實現1400家醫院入院，較上年同期提升9.1%。而2021年初推出的BTK DCB（膝下藥物球囊）入院迎來加速，年內實現700家醫院入院，較上年同期大幅增長143.1%。

此外，于2021年11月上市的外周抽吸系統（AcoStream?）實現1000家醫院入院，于2022年4月上市的射頻消融系統(AcoArtCedar? )已經在26個省及自治區獲列為線上采購候選產品。

作為反映醫療器械企業產品市場競爭力以及長期成長性的重要指標，較快的產品入院速度展現了先瑞達的產品具有較高的市場需求和應用價值，容易被醫生和患者接受。且優異的產品質量和品牌知名度也得到了醫生和患者的信任，促進產品的快速入院。

此外，這也側面反映了公司注重市場拓展，持續擴大自身產品的知名度與影響力，與各級醫療機構建立了長期穩定的合作關系，為產品進入醫院提供了有力保障。

c、加碼研發投入，人才儲備持續夯實

先瑞達高度注重技術創新和研發投入，將并將其放在公司發展戰略的核心位置，其不斷加大研發投入，提升科技創新能力，為長期發展提供持續動力和保障。

公司研發投入比例較高。2022年，公司研發成本達1.84億元，同比增長30.1%。研發成本占總收入比重達到46.5%。研發費用的高投入是公司蓄力未來發展實現長期戰略目標的基礎，也將是先瑞達能夠在行業競爭中保持領先競爭力的關鍵所在。

（數據來源：公司公告）

在大手筆投入下，先瑞達研發實力持續提升。目前其擁有四大技術平臺（包括藥物涂層技術、射頻消融技術、高分子材料技術及抽吸平臺技術），同時在中國及海外建立全面的知識產權組合，截至2022年底，先瑞達擁有43項注冊專利及119項注冊商標，以及32項待批專利申請及39項在中國及海外的待批商標申請。

與此同時，先瑞達公司建立了完善的人才體系，重視人才激勵。過去一年公司研發團隊增長至118人，原有技術團隊涵蓋材料學、機械設計制造、化學和生物醫學工程，并補充了電子科學技術、自動化及計算器編程的技術人員。公司進一步完善了人才儲備，不僅能夠更好地應對未來的市場需求，同時也有利于推動公司的技術和產品創新，助力長期發展。

2、確定性與成長性兼具，跨國巨頭入局驅動價值重估

近年來，在疫情陰霾以及經濟下行等多重因素影響下，市場環境較為波動，基于此，確定性成為了投資者更為關注的方向，市場對于那些已經建立起穩定盈利模式、具有穩定現金流、風險可控的公司也更為親睞。此外，疫情盡管帶來了沖擊，但也推動了相關領域快速發展，為投資者找到了新的機遇點。在此背景下，成長性也是市場各方關注的重要方向。

基于這兩大邏輯來看，先瑞達可以說是市場上少有的兩者兼具的醫療行業標桿。

能夠有如此判斷在兩方面。

其一，基于公司核心產品放量，產品管線持續落地驅動業績加速。

從核心產品來看，首先是AcoArt Orchid?&Dhalia?，其為先瑞達的首款商業化產品，也是中國首款外周DCB產品，目前中國市場上共有4款治療SFA/PPA的DCB產品獲批，先瑞達的產品獲批時間較早，比第二款同類藥領先約四年的時間，而公司也已在市場上占據超過80%的市場份額。先發優勢下先瑞達有望持續受益良好的市場競爭格局，推動該款產品快步放量增長，夯實業績基本盤。

其次則是AcoArt Tulip?&Litos?，該款產品于2014年和2020年分別在歐盟和中國獲批，是國內首款，也是國際上第一款被臨床驗證的BTK DCB產品，其代表著先瑞達在這一領域的創新性和領先優勢，考慮到這一優勢，且產品上市時間不長，后續成長動能也將有望持續迎來釋放。

除了核心產品之外，先瑞達在包括血管外科、心臟科、神經科、腎臟科等領域均有管線布局，且有商業化產品出爐，這些也都將是支撐其未來業績增長的重要源動力所在。

在血管外科領域，除核心產品外，公司還有另外六款商業化產品及九款在研產品。在心臟科領域，公司有一款商業化產品及十款在研產品。在腎臟科領域，公司有一款商業化產品及兩款在研產品。在神經科領域，公司有一款商業化產品及兩款在研產品。

可見先瑞達多元且差異化的管線矩陣為其提供了高質量增長的有力引擎，同時大幅提升了其抗風險能力，助力公司長期可持續發展。

其二，則在于公司攜手醫藥巨頭，全球化探索打開想象空間，未來成長機會巨大。

去年，先瑞達在保持獨立運營的基礎上與波士頓科學達成戰略合作。據悉，波士頓科學對先瑞達65%股權的部分要約已完成。至此，先瑞達在全球化布局上邁出了更堅實的一步。

能夠被國際醫療器械巨頭看中既展現了其對中國市場的信心，也凸顯了先瑞達在各方面的領先優勢受到了認可。不難預期的是，隨著與國際醫療巨頭的聯袂，先瑞達不論是在國內市場還是國際市場都將獲得更多的機遇。

從研發層面來看，波士頓的大本營在美國，而美國FDA是世界上最嚴格的藥品審批機構之一，其審核和監管標準非常高，未來在波士頓的助力下，公司擁有在全球尤其是美國注冊和商業化產品的機會，這也將有助于其提升在全球市場的信譽度和競爭力，幫助其擴大到更多的市場。

基于此，資本市場對其長期成長性和確定性也將得到確認，有助于推動公司的價值重估。

3、結語

隨著整個醫療板塊逐漸擺脫疫情影響，同時集采相關因素對行業的影響持續減弱，醫療行業中結構性機會愈發顯現，特別是在創新型器械、創新藥等具有成長優勢并受政策影響小的領域，其后續在修復行情中也將有可觀的彈性。

在此背景下，先瑞達公司豐富的產品線、堅實的技術創新能力和高水平的管理團隊等優秀基因或將是市場不容忽視的滄海遺珠。伴隨國際巨頭的加持，疊加公司不斷推進自身的研究開發、擴大商業化布局、提升全球影響力，公司有望持續鞏固其領先地位，長期價值釋放可期。

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