華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，全年向上明確，或迎第二輪行情。板塊向好明確，當(dāng)前估值性價比凸顯，后續(xù)旺季、低基數(shù)等利好增多，價盤是重要觀測指標(biāo)，全面堅定看好。對比09/16/19年及當(dāng)前行業(yè)演繹情況，該行判斷23年迎來新周期向好明確，全年預(yù)計兩輪行情，目前第一輪行情補償與修復(fù)，重心在“量”結(jié)束，預(yù)計第二輪行情信心與雙擊，重心在“價”即將啟動，第二輪預(yù)計將在春糖至中秋國慶，核心是“信心”，商務(wù)場景有望復(fù)蘇，實現(xiàn)“雙擊”，高端酒受益。

【資料圖】

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

回溯修復(fù)元年，白酒從未缺席。

復(fù)盤每輪修復(fù)初期，09/16/19年白酒板塊實現(xiàn)140%/60%/130%的漲幅。我們尋找共性總結(jié)規(guī)律：一是修復(fù)元年多為弱復(fù)蘇，預(yù)期改善驅(qū)動估值先行修復(fù)，業(yè)績增長相對平穩(wěn)。二是復(fù)蘇拐點和節(jié)奏上，往往先迎外部政策利好改善預(yù)期，后經(jīng)旺季驗證，指標(biāo)上先終端后報表，先周轉(zhuǎn)后價盤。三是結(jié)構(gòu)上，先主流價格帶后升級價格帶，大眾價位帶的基地型次高端和敏感度較低的高端酒率先修復(fù)，擴張型次高端后續(xù)可釋放更高彈性。

對比09/16/19年及當(dāng)前行業(yè)演繹情況，判斷23年迎來新周期向好明確，全年預(yù)計兩輪行情，目前第一輪行情結(jié)束，預(yù)計第二輪行情即將啟動。

第一輪行情回顧：補償&修復(fù)，重心在“量”。去年10月底至春節(jié)后為第一輪行情，板塊上漲近50%，核心是“補償”，先是政策拐點出現(xiàn)改善預(yù)期、估值修復(fù)。進(jìn)而元旦至春節(jié)期間行業(yè)需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，民間大眾價格帶場景率先修復(fù)，基地型次高端周轉(zhuǎn)向好，庫存去化領(lǐng)先，壓制行業(yè)兩年的庫存問題基本解除，基地型次高端漲幅居前。當(dāng)前行業(yè)步入淡季，回款30%-50%不等，庫存健康，價盤微幅修復(fù)，板塊盤整蓄勢，第一輪行情結(jié)束。

核心改善指標(biāo)為周轉(zhuǎn)及庫存，目前庫存壓制已基本解除，無礙復(fù)蘇節(jié)奏。受益于渠道承壓后盤活資金的強訴求、酒企更強的渠道把控和更積極的終端輔助、以及春節(jié)旺季的催化，本輪庫存去化速度及程度均超預(yù)期。當(dāng)前庫存已降至2個月左右合理水位，壓制解除，無礙后續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏。

第二輪行情或即將啟動：信心&雙擊，重心在“價”。第二輪預(yù)計將在春糖至中秋國慶，核心是“信心”，商務(wù)場景有望復(fù)蘇，實現(xiàn)“雙擊”，高端酒受益。

行情啟動的三重驅(qū)動：宏觀上政策排期、通脹預(yù)期等催化下，夏秋消費動能或加強;行業(yè)層面春糖會、五一端午、中秋國慶等利好增多，商務(wù)需求或走強，白酒作為經(jīng)濟潤滑劑可前置恢復(fù)，價格敏感性較低的高端酒受益。酒企層面近期價格措施密集，后續(xù)新品、提價、招商等可持續(xù)期待。

低基數(shù)與低估值形成布局良機。受疫情影響，22年二季度起行業(yè)終端動銷及報表形成低基數(shù)，疊加上文分析的三重驅(qū)動因素，23Q2起行業(yè)終端及報表均有望釋放較高彈性。估值端看，當(dāng)前板塊估值30倍左右，處于歷史中低位，亦低于22年平均水平，與其他板塊相比性價比突出。

價盤是重要觀測指標(biāo)，核心在五糧液(000858)。在外部利好驅(qū)動或酒企主動提價下，價盤在行業(yè)歷次修復(fù)初期均可上漲。從供需分析看，判斷二季度起價盤有望迎來修復(fù)。觀測行業(yè)價盤需重點觀測實際掌握行業(yè)定價權(quán)的普五，需求復(fù)蘇強度、通脹水平及五糧液量價策略是重要影響因素。

路徑推演：信心回升式消費。預(yù)計行業(yè)將步入信心回升式消費，商務(wù)場景有望復(fù)蘇加強消費動能，價盤有望拉升，300-500元價格帶或率先修復(fù)，提價、招商預(yù)期或重啟，可以期待高端酒漲價、行業(yè)批價上行、渠道利潤改善等信號出現(xiàn)，高端酒受益，次高端低基數(shù)下或可釋放較強彈性。

投資建議：

當(dāng)前首選景氣度高、確定性強的個股，首推貴州茅臺(600519)(600519.SH)，瀘州老窖(000568)(000568.SZ)，山西汾酒(600809)(600809.SH)，古井貢酒(000596)(000596.SZ)。

持續(xù)推薦五糧液(000858.SZ)、今世緣(603369)(603369.SH)、洋河股份(002304)(002304.SZ)。

Q2次高端將迎來商務(wù)宴請恢復(fù)、招商布局等利好，低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得酒業(yè)(600702)(600702.SH)、水井坊(600779)(600779.SH)。

風(fēng)險提示：節(jié)后消費復(fù)蘇放緩，價盤走勢不及預(yù)期、行業(yè)估值中樞下移等。

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