東方證券股份有限公司劉恩陽(yáng),田世豪近期對(duì)九州通(600998)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《REITs成功申報(bào)，新零售戰(zhàn)略值得期待》，本報(bào)告對(duì)九州通給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為18.85元，當(dāng)前股價(jià)為15.29元，預(yù)期上漲幅度為23.28%。

九州通(600998)

【資料圖】

新零售戰(zhàn)略進(jìn)入新階段，線上線下協(xié)同發(fā)展。2023年3月23日，公司新零售戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)正式召開(kāi)，宣布以互聯(lián)網(wǎng)為依托，通過(guò)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，對(duì)商品生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及物流過(guò)程全面升級(jí)，打造出集線上線下全渠道、線上服務(wù)線下體驗(yàn)于一體的新型零售模式，結(jié)合公司好藥師加盟藥店數(shù)字化、藥械企業(yè)電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)全網(wǎng)化、單體藥店和診所B2B業(yè)務(wù)平臺(tái)化、醫(yī)患服務(wù)智能化、物流批零倉(cāng)配一體化、融資結(jié)算便利化的“六化”服務(wù)，提升終端用戶(hù)體驗(yàn)。截止發(fā)布會(huì)召開(kāi)當(dāng)日，公司好藥師自營(yíng)及加盟店突破12000家，“冪健康”平臺(tái)全面上線，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院累計(jì)開(kāi)方超過(guò)1億單，C端用戶(hù)突破2700萬(wàn)。

首個(gè)REITs項(xiàng)目申報(bào)已完成。2023年3月13日，公司公告開(kāi)展醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)公募REITs申報(bào)發(fā)行工作，擬在湖北選取部分醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)及配套設(shè)施作為首批入池資產(chǎn)，預(yù)計(jì)首次募集資金規(guī)模不超過(guò)30億元。目前公司已在全國(guó)31個(gè)省會(huì)城市及110個(gè)地級(jí)市擁有141個(gè)規(guī)模不等的高標(biāo)準(zhǔn)醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，擁有近6600多畝地，建筑總面積超過(guò)420萬(wàn)平方米，其中，符合國(guó)家GSP標(biāo)準(zhǔn)的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施為268萬(wàn)平方米，包含519個(gè)冷庫(kù)(面積4.5萬(wàn)平方米，容積10.5萬(wàn)立方米)以及配套設(shè)施70萬(wàn)平方米，公司多年積累的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)的公允價(jià)值將顯現(xiàn)。

REITs有望盤(pán)活公司固定資產(chǎn)，公司價(jià)值有望迎來(lái)重估。九州通的主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)藥批發(fā)配送，固定資產(chǎn)投資大的商業(yè)模式是公司過(guò)去整體估值較低的根本原因。隨著公司REITs戰(zhàn)略逐步落地，在首批入池醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)及配套設(shè)施發(fā)行成功后，一方面可通過(guò)擴(kuò)募的方式逐步盤(pán)活公司剩余的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)及配套設(shè)施，另一方面通過(guò)發(fā)行REITs產(chǎn)品引入社會(huì)資本參與新增醫(yī)藥物流項(xiàng)目投資，可有效提高公司對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的投資能力和持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力，提升公司對(duì)醫(yī)藥物流倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)及配套設(shè)施的市場(chǎng)化管理水平，最終實(shí)現(xiàn)向高經(jīng)營(yíng)效益的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型

由于22年疫情較為嚴(yán)重導(dǎo)致醫(yī)院正常經(jīng)營(yíng)受損，公司批發(fā)業(yè)務(wù)增速不及我們先前預(yù)期，因此我們下調(diào)了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司22-24年EPS為1.24/1.45/1.72元（原預(yù)測(cè)22-23年EPS為1.70/1.97元），根據(jù)可比公司，給予公司23年P(guān)E估值13X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.85元，維持給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

帶量采購(gòu)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回款不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，利率上行的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司馮喜鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.17%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.61。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.88。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九州通（600998）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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