華福證券有限責(zé)任公司陳照林近期對順豐控股(002352)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《系列研究一：順時而為，再造第一增長曲線》，本報告對順豐控股給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為65.31元，當(dāng)前股價為53.99元，預(yù)期上漲幅度為20.97%。

順豐控股(002352)

(資料圖片僅供參考)

投資要點：

推薦邏輯：伴隨中國消費制造升級崛起的全物流布局核心資產(chǎn)。①短期看，公司高壁壘、高溢價、高利潤的時效件業(yè)務(wù)不斷貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長現(xiàn)金流，2023年行業(yè)件量增速將重回中速增長，需求復(fù)蘇帶動下公司時效件業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)可觀的利潤彈性：2中期看，不斷調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，再造第一增長曲線。順豐重新劃分時效件及經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)，合理分層產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，退出非盈利特惠件并縮量豐網(wǎng)件，重塑第一增長曲線以對外提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，對內(nèi)控制成本費用，不斷提升盈利能力。③長期看，鄂州機(jī)場+國際業(yè)務(wù)順利布局，第二曲線前景可觀。2021年公司收購嘉里物流落地，逐步完善國際業(yè)務(wù)布局，湖北鄂州機(jī)場項目完全投產(chǎn)，在鞏固時效件業(yè)務(wù)同時，軸輻式布局聯(lián)合產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展也將有益于公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展，未來公司國際業(yè)務(wù)將成為第二增長曲線看點。

滲透率提升+新型電商平臺，需求中速增長+高端化。在分品類產(chǎn)品線上化、區(qū)位下沉拓展以及新型電商刺激下，網(wǎng)購滲透率不斷提升成為快遞件量增長的動力之源，盡管我們假設(shè)網(wǎng)購滲透率提升存在50%的天花板，22年降速明顯，但件量增長空間依舊可觀，預(yù)計23年行業(yè)增速12-13%。商流呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢，商流影響物流下未來快遞也將超向高端化、品牌化發(fā)展

布局兩條增長曲線，產(chǎn)品分層鞏固第一增長曲線。順豐控股來來著點主要在于兩條增長曲線發(fā)展上第一曲線看速運大網(wǎng)，第二曲線看鄂州機(jī)場+國際業(yè)務(wù)。時效件系公司差異化競爭以及盈利的底盤，伴隨2021年4月調(diào)整時效及經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步縮量非盈利特惠件，控制豐網(wǎng)件，公司第一增長曲線盈利向好。短期看，伴隨需求修復(fù)帶動第一增長曲線修復(fù)，公司整體盈利能力不斷修復(fù)，2022業(yè)績預(yù)告顯示，公司歸母凈利60.5-62.5億元，扣非歸母52.5-54.5億元。

鄂州機(jī)場及國際業(yè)務(wù)。順豐中長期看點圍繞第二曲線，即鄂州機(jī)場及國際業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的業(yè)務(wù)增長。研究順豐的需求不應(yīng)限制在電商背景，公司全物流布局定將支持國內(nèi)消費崛起和制造業(yè)升級。鄂州機(jī)場投產(chǎn)帶來的成本效率改善以及長期下的需求增長在未來為公司注入更多發(fā)展動力。收購嘉里物流完善公司國際業(yè)務(wù)布局，未來將持續(xù)完善國際門到門業(yè)務(wù)，助力中國制造出海。

盈利預(yù)測與投資建議：2021-2022年公司四網(wǎng)融通+降本增效收效顯著，伴隨需求復(fù)蘇公司利潤彈性可觀，我們認(rèn)為經(jīng)營改善帶來的收入持續(xù)增長，以及降本增效帶來的盈利改善將持續(xù)反映公司未來2-3年的業(yè)績預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為60.6、90.8、111.0億元，對應(yīng)PE為41.8、27.9、22.8倍，歸母凈利潤三年復(fù)合增長率達(dá)到22.3%。采用分部估值方法，我們認(rèn)為公司2023年合理市值3197億元，對應(yīng)目標(biāo)價65.31元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：時效件件量增速大幅放緩；新業(yè)務(wù)培育風(fēng)險；人工成本上升風(fēng)險；快遞價格戰(zhàn)激化

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券(000750)周延宇研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.21%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利61.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為42.64。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為67.11。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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