西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)天潤工業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《市場份額顯著提升，期待盈利能力恢復(fù)》，本報(bào)告對(duì)天潤工業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.55元。

天潤工業(yè)(002283)

投資要點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入31.4億元，同比-33.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比-62.4%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)收入7.9億元，同比+14.2%，環(huán)比+3.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，同比-57.0%，環(huán)比+36.9%。

受行業(yè)不景氣影響，收入下滑，但市場份額有所提升。2022年公司收入大幅下滑主要是受行業(yè)不景氣影響，2022年我國重卡行業(yè)銷量67.2萬輛，同比-51.8%，中卡行業(yè)銷量9.6萬輛，同比-46.3%，輕卡行業(yè)銷量161.7萬輛，同比-23.0%，而公司業(yè)務(wù)主要屬于重卡行業(yè)，所以收入下滑較大。從銷量口徑來看，公司曲軸銷量160萬件，同比下滑21.7%，連桿銷量434.7萬件，同比下滑28.4%，均好于輕中重卡合計(jì)銷量增速（-35.0%），說明公司市場份額有所提升。

空懸業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，市場份額明顯提升。報(bào)告期內(nèi)公司空懸業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，建設(shè)完成橡膠懸架組裝線、全新控制閥部件加工及組裝生產(chǎn)線、半掛車懸架組裝線，在行業(yè)銷量大幅下滑的背景下，公司空懸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，同比僅下滑3.4%，說明公司空懸市場份額有明顯提升。

盈利能力同比大幅下滑。22Q4公司毛利率20.7%，同比-10pp，環(huán)比+2.3pp，毛利率同比下滑主要系銷量下滑、產(chǎn)能利用率大幅下降。費(fèi)用率方面，Q4公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%，分別同比變化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。綜合來看，Q4公司凈利率5.2%，同比-8.7pp，環(huán)比+1.3pp。

行業(yè)景氣度提升，期待收入與盈利能力共同恢復(fù)。目前，輕卡、重卡行業(yè)景氣度均有所回升，23年2月輕卡銷量17.7萬輛，同比+43.6%，環(huán)比+97.9%，重卡銷量7.7萬輛，同比+30.2%，環(huán)比+58.4%，公司作為深耕于商用車領(lǐng)域的曲軸、連桿龍頭，將受益于行業(yè)景氣回升，收入盈利有望共同恢復(fù)，同時(shí)，公司大力拓展的空懸業(yè)務(wù)在行業(yè)景氣的背景下有望更加快速的發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.40元、0.58元、0.73元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、10倍、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨車行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、空懸在商用車中滲透率不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券鄧健全研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.56%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.72。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天潤工業(yè)（002283）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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