山西證券股份有限公司程俊杰近期對揚農化工(600486)進行研究并發布了研究報告《原藥銷售大幅增長，業績再創新高》，本報告對揚農化工給出買入評級，當前股價為105.56元。

揚農化工(600486)

公司披露2022年年報，實現營業收入158.11億元，yoy+33.52%，歸屬母公司股東的凈利潤17.94億元，yoy+46.82%。其中，Q4實現營業收入27.08億元，yoy+4.18%，環比-23.44%；歸屬凈利潤1.56億元，yoy-24.52%，環比+25.81%。

(資料圖)

農藥行業維持高景氣，經營業績保持穩定。2022年在俄烏沖突與極端天氣影響下，國際糧食價格高漲，農藥行業延續2021年四季度以來的高景氣，優嘉四期一階段產能釋放，全年產量記錄再創歷史新高，公司原藥、制劑產量分別為9.26萬噸、3.65萬噸，銷量分別為8.74萬噸、3.49萬噸；公司原藥、制劑平均售價分別為10.86萬元/噸、4.86萬元/噸，分別同比+33.24%、+9.4%。公司國內農藥市場銷售同比增長9%，國際農藥市場業績大漲，銷售同比增長63%。2022年的農化行業處在21年雙控雙限的周期修復中，17年以來的農化產能建設周期結束，產能逐步釋放，原藥產品價格高位回調，根據百川盈孚，截至3月20日，草甘膦3.6萬元/噸，近一年均價為5.61萬元/噸，yoy-43.75%；高效氯氟氰菊酯17萬元/噸，近一年均價為19.92萬元/噸，yoy-26.09%；聯苯菊酯報價21.5萬元/噸，近一年均價為27萬元/噸，yoy-32.81%；高效氯氰菊酯16.5萬元/噸，近一年均價為16.75萬元/噸，yoy-5.71%。

公司產業布局進一步優化，分紅比例提升。優嘉三期產能全面釋放，優嘉四期一階段項目順利投產試運行，北方基地項目全力推進。優嘉四期第二階段項目已完成裝置安裝，具備試生產條件。此外，優士青山技改等多個項目同步在按計劃推進。隨著優嘉四期第二批項目產能釋放，遼寧優創第一批項目的跟進建設，公司產品布局將得到進一步優化。公司上市后累計分配現金紅利16.95億元，占累計募集資金總額的1.83倍，22年擬向全體股東每10股派發現金紅利13.0元（含稅），以未分配利潤向全體股東按每10股送紅股3股，分配的現金紅利占2022年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的比例為22.45%，分紅比例較上年同期提升5.97pct。

毛利率、凈資產收益率同比提升，投資凈損失、計提信用及資產減值損失有所影響業績。公司銷售毛利率25.68%，較上年同期增加2.62pct，原藥、制劑毛利率分別為31.53%、47.06%，較上年同期分別增加5.35pct、9.45pct；期間費用率9.1%，較上年同期減少2.11pct；實現加權凈資產收益率23.18%，較上年同期增加4.1pct。22年公司投資凈收益為-1.06億元，計提信用減值及資產減值損失2.68億元，主要是已到期的外匯遠期結匯業務的結算損失增加和應收賬款增加額超過上年同期增加額，相應計提的壞賬準備增加。

投資建議

我們預計公司2023-2025年歸母公司凈利潤19.29/20.6/23.34億元，對應EPS為6.22/6.65/7.53元，目前股價對應2023-2025年PE為17.1/16/14.1倍，維持“買入-B”評級。

風險提示：農化市場需求不及預期的風險、項目投產不及預期的風險、原材料價格大幅波動的風險、利潤分配方案仍需通過股東大會審議，尚存在不確定性。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司賈雄偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.94億，根據現價換算的預測PE為13.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為138.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，揚農化工（600486）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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