開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對(duì)中航產(chǎn)融進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中航產(chǎn)融2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：投資收益拖累業(yè)績，產(chǎn)業(yè)投資+投行業(yè)務(wù)迎來催化》，本報(bào)告對(duì)中航產(chǎn)融給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.18元。

中航產(chǎn)融(600705)

(資料圖片)

投資收益拖累業(yè)績，產(chǎn)業(yè)投資+投行業(yè)務(wù)迎來催化，維持“買入”評(píng)級(jí)

2022年公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤為181.5/16.8億元，同比-5%/-62%，ROE為4.1%，較2021年-6.9pct，業(yè)績低于我們預(yù)期。業(yè)績同比下降主因信托、證券子公司凈利潤同比下降，以及本部證券投資出現(xiàn)明顯浮虧，租賃子公司凈利潤保持穩(wěn)健增長?？紤]全面注冊(cè)制催化公司產(chǎn)業(yè)投資業(yè)績加速兌現(xiàn)，同時(shí)權(quán)益市場逐步改善，我們上調(diào)2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至36.1/45.0億(調(diào)前35.4/40.4億)，同比+115%/+25%，新增2025年預(yù)測(cè)53.4億，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS為0.41/0.51/0.60元。公司是航空工業(yè)集團(tuán)旗下金控平臺(tái)，擁有軍工產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)加大航空相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資力度。受益于全面注冊(cè)制和國企改革，公司產(chǎn)業(yè)投資+投行業(yè)績有望加速兌現(xiàn)，隨著央企估值重塑，股價(jià)有望迎來戴維斯雙擊。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B0.8/0.8/0.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，信托業(yè)務(wù)同比下滑

(1)租賃：2022年中航國際融資租賃營收/凈利潤為109/20億，同比+6%/+2%，融資租賃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，利潤貢獻(xiàn)118%，ROE為8.0%，期末杠桿率6.0倍，較年初-16%。(2)信托：2022年中航信托營收/凈利潤為30/8億，同比-26%/-51%，利潤貢獻(xiàn)41%，ROE為4.6%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入29.3億元，同比-26%，投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)損益)虧損7.2億。(3)財(cái)務(wù)：2022年中航財(cái)務(wù)營收/凈利潤為31.6/5.6億，同比+50%/-15%，利潤貢獻(xiàn)9%，ROE為4.8%，較2021年-2.2pct。

產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)加碼，證券受投資收益拖累業(yè)績

（1）證券：2022年中航證券營收/凈利潤20.7/5.5億元，同比-8%/-32%，利潤貢獻(xiàn)33%，ROE為6.1%，較2021年-4.3pct。據(jù)中航證券未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，投行收入2.6億，同比持平，自營投資虧損1.2億拖累業(yè)績。國企改革東風(fēng)疊加全面注冊(cè)制實(shí)行，公司軍工特色投行+直投業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。（2）產(chǎn)業(yè)投資：公司依托股東雄厚的產(chǎn)業(yè)背景，在航空產(chǎn)業(yè)投資、國企改革發(fā)展等領(lǐng)域具有先天優(yōu)勢(shì)。2022年子公司中航產(chǎn)業(yè)投資+中航航空投資合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益4.8億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)帶來投資收益不確定性；房地產(chǎn)信托資產(chǎn)存量處置風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司蒲寒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.48%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利38.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為4.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航產(chǎn)融（600705）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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