大約一年前，美聯儲啟動了自上世紀80年代以來最激進的加息周期，尋求給過熱的美國經濟降溫并抑制數十年來最高水平的通脹。盡管美聯儲采取了行動，但目前的數據顯示美國經濟仍強于預期，且通脹依然居高不下。美國一季度GDP增速預計為2.65%，失業率則接近50年低點，2月CPI同比漲幅回落至6%、但是美聯儲目標的三倍。

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美國銀行業在近期面臨的動蕩導致市場的加息預期迅速降溫，投資者預計美聯儲在金融穩定風險日益加劇的情況下可能會暫停行動。然而，美國經濟仍在緩慢增長和通脹顯現出的頑固跡象意味著美聯儲可能別無選擇，只能將利率推至高于預期的水平，并在更長時間內維持這一水平，而這無疑將增加美國經濟衰退的可能性。

下周美聯儲將召開3月份的利率決議，當前美聯儲官員進入緘默期，市場對政策路徑的討論異常激烈。這就引出了一個重要的問題：為什么美聯儲的緊縮政策沒有按計劃發揮作用。摩根士丹利全球投資委員會(Global Investment Committee)認為，美聯儲在對抗通脹上面臨三大阻礙，而且它幾乎無法控制這些阻礙。

1、金融環境相對寬松

疫情初期大規模的貨幣和財政刺激措施推動了流動性的迅速增加。M2(最廣泛的貨幣供應指標)在2021年的同比增速飆升至25%以上，幾乎是過去60年平均水平的3.5倍。這種過剩的流動性幫助支撐了消費，創造了寬松的金融環境，即使在美聯儲于2022年加息425個基點之后也是如此。

2、美國消費者和企業對利率的敏感度似乎低于歷史水平

在過去十年的大部分時間里，經通脹調整后的負利率使得企業和家庭都能從浮動利率融資和抵押貸款債務轉向固定利率。大多數企業和家庭的利率都鎖定在遠低于當前聯邦基金利率的水平，這削弱了加息抑制消費和降低物價的能力。

3、勞動力市場依然結構性緊張

在失業率處于數十年低位的情況下，就業機會依然充足。雖然科技和金融行業的裁員多次成為頭條新聞，但許多公司似乎在“囤積勞動力”，即在經濟放緩時留住員工、以避免雇傭新員工的高成本。這些都支持了工資的進一步增長，由此產生的通脹壓力可能會抵消商品或大宗商品價格下跌帶來的通脹降溫。

那么，面對這些挑戰，美聯儲能做些什么?

摩根士丹利全球投資委員會認為，美聯儲的工具是遲鈍的，而且運行遲緩，因此出現誤判的可能性很大。經濟衰退將是痛苦的，但如果美聯儲偏離2%的通脹目標則可能會帶來更沉重的代價，因為美聯儲的信譽受損將推高通脹和資金成本。換句話說，現在轉向低利率的代價可能是未來的高利率。

摩根士丹利全球投資委員會認為，在美聯儲暫停貨幣緊縮之前，金融環境必須收緊，勞動力市場必須降溫。對于投資者來說，他們應該保持耐心，保持對有著穩定收益率和收入的投資組合的敞口。該委員會表示，在“以合理價格增長的股票”中，他們更青睞現金、短期債券和分紅型股票。

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