民生證券發布研究報告稱，預計煤炭供給進入真正短缺時代，需求開啟常態化復蘇。該行基于2023年地產鏈需求的恢復程度，做出了中性以及樂觀兩種假設，在兩種假設下，供需平衡表的結論一致，即2022年煤炭行業基本處于供需平衡狀態，2023年轉為供不應求，2024年供需缺口進一步擴大，區別在于樂觀假設下的供需缺口較中性假設進一步擴大。維持煤炭板塊“推薦”評級，推薦三條投資主線：1)長協企業買股息;2)現貨企業買高彈性;3)焦煤企業盈利有望改善。
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民生證券主要觀點如下：
供給展望：供給進入真正短缺時代
產量的增長主要考慮以下幾個方面：1)產能核增：在2021年起連續兩年保供以來，在產產能持續“能出盡出”狀態，因此該行認為在2021年~2022年大量產能核增以后，未來產能核增潛力枯竭，即便有，也是只改變“名義產能”，對產量無實際影響。2)新建產能的投產：2020年以前為新礦投產高峰，2022~2024年新建產能投產帶來的增量為0.8~1億噸/年左右。3)產能衰減：主要來自落后產能的退出(對實際產量的影響小于名義產能)，以及在產產能的自然衰減和連續兩年高強度保供造成的采掘失衡。綜合來看：2022年產量增速9.7%，2023~24年產量增速均在1~2%左右。
需求展望：需求開啟常態化復蘇
當前趨勢明確，在此背景下，消費復蘇預期強烈，中長期來看是拉動經濟增長的重要因素。考慮到2022年上半年火電發電量基數低，2023上半年火電將保持高增速。再遠期看，火電需求韌性強大，只要不出現大的突發事件，保持輕微正增長將是常態。化工方面在“十四五”規劃下，產能仍有望大幅擴張帶動耗煤量提升。地產鏈也在“三支箭”等政策利好等，帶動水泥、鋼鐵用煤需求平穩增長。
價格判斷：供需缺口擴大，價格有望提升
基于2023年地產鏈需求的恢復程度，該行做出了中性以及樂觀兩種假設，在兩種假設下，供需平衡表的結論一致，即2022年煤炭行業基本處于供需平衡狀態，2023年轉為供不應求，2024年供需缺口進一步擴大;區別在于樂觀假設下的供需缺口較中性假設進一步擴大。在此背景下，該行認為2023年的煤炭價格中樞有望上漲，現貨方面，由于長協簽訂量進一步提升，現貨資源更為緊俏，該行預估2023年港口現貨價格中樞為1400元/噸，較2022年上漲10.4%。同時現貨價格波動與非電下游需求波動關聯性加強。長協方面，根據發改委的要求，長協價格的合理區間為570~770元/噸，從實際執行情況來看，2022年長協實際波動范圍為719~728元/噸，均價為722元/噸。在現貨中樞有望上移的背景下，預計2023年長協中樞仍有提升空間。
投資建議
該行維持煤炭板塊“推薦”評級，并主要推薦以下三條投資主線：主線一：長協企業買股息。建議投資高股息，高分紅企業，如中國神華(601088.SH)。主線二：現貨企業買高彈性。建議關注山煤國際(600546)(600546.SH)、陜西煤業(601225)(601225.SH)、兗礦能源(600188.SH)以及晉控煤業(601001.SH)。主線三：焦煤企業盈利有望改善。建議關注山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666)(601666.SH)、淮北礦業(600985)(600985.SH)。
風險提示：1)經濟增速放緩風險;2)煤價大幅下跌風險;3)在建礦井投產進度超預期;4)供需平衡假設出現偏差。
