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中郵證券發布研究報告稱，從供需情況看，隨著高齡產線冷修進行，該行預計23年行業在產產能有望降至20年低點，同時保交付將帶動需求端向好，行業供需改善在即。從成本情況看，雖然玻璃價格略高于20年低點，但是原材料價格大幅上漲，行業盈利遠低于20年。短期看，玻璃供需改善的拐點剛出現庫存略高對價格構成制約，隨著供需格局的改善，庫存對玻璃價格的制約有望減輕，該行看好玻璃價格走勢。當前玻璃行業供需格局迎來改善，景氣上行值得期待。
投資建議：主要玻璃龍頭經前期調整后已具備較高的配置價值，建議關注金晶科技(600586)(600586.SH)、旗濱集團(601636)(601636.SH)、信義玻璃(00868)、南玻A(000012.SZ)。
中郵證券主要觀點如下：
2022玻璃價格走弱、成本高企，盈利已至底部
2021Q3以來，房地產竣工節奏放緩，玻璃需求端疲軟，價格持續下降。截至2022/12/01，全國浮法玻璃市場均價為1593元/噸，同比下降24.4%，較2021年9月價格高點約3068元/噸，下降48.1%。從庫存上來看，2022H1需求走弱而冷修產線較少導致庫存持續積累，2022年7月中旬，玻璃企業庫存達到年內高點8111萬重量箱。2022H2，產線冷修加速，庫存上漲趨勢放緩。截至2022/12/01，全國玻璃企業庫存為7257.4萬重量箱，同比增長54.4%。從盈利的情況看，雖然當前玻璃價格略高于2020H2低點，但是成本端的純堿，天然氣，重油等原材料價格大幅上漲，該行預計目前行業的盈利低于2020H2低點。
“保交房”促竣工端修復，玻璃需求回暖可期
2022年11月以來，政策端對房企融資放開等一系列寬松政策推動“保交樓”落實，房地產竣工端修復邏輯具備較強確定性。另外，從房屋新開工到竣工大約2-3年的時間周期來看，2021年上半年的房地產新開工高峰將逐漸在2023-2024年演變為竣工高峰期。玻璃作為典型竣工端的建材，需求將有望獲得加速回補。
2022H2冷修產線超預期，供給收縮趨勢有望延續
整體來看，2022年內冷修產線較多，超出市場預期。從冷修節奏上來看，2022H1冷修產線較少，2022Q3玻璃企業冷修現象較為集中。短期來看，2012-2014年新投產產能高峰將陸續進入10年以上的高齡窯爐冷修高峰，全國浮法玻璃產線10年/9年/8年/7年以上未冷修產線分別有29/18/22/23條，日熔化量分別為3175/12400/15250/15300T/D。預計在行業庫存仍高、盈利底部承壓的情況下，玻璃企業具備較強的冷修動力，預計2023年仍將有一批高齡窯爐進入冷修階段，假設10年以上窯齡的產線全部冷修，則行業在產產能收縮至2020H2水平。
風險提示：原燃料價格大幅上漲風險;產線冷修情況不及預期。
