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東吳證券(601555)發(fā)布研究報(bào)告稱，復(fù)合銅箔理論上兼具安全性、高能量密度和低成本優(yōu)勢(shì)，可部分替代傳統(tǒng)銅箔，2025年滲透率有望提升至10%。目前復(fù)合銅箔處于工藝認(rèn)證中后期，設(shè)備先行，加速突破0-1階段，預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，產(chǎn)量有望達(dá)到2億平，對(duì)應(yīng)15-20gwh電池，24年有望達(dá)到8億平，對(duì)應(yīng)70gwh。復(fù)合銅箔技術(shù)加速成熟，23年量產(chǎn)元年即將來(lái)臨。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)合銅箔理論上兼具安全性、高能量密度和低成本優(yōu)勢(shì)，可部分替代傳統(tǒng)銅箔，2025年滲透率有望提升至10%。

傳統(tǒng)銅箔減薄存在理論上限，成本和性能難以兼顧。PET復(fù)合銅箔采用“三明治”結(jié)構(gòu)，用低密度高分子膜置換金屬銅，降低了熱失控風(fēng)險(xiǎn)，相比于6μm傳統(tǒng)銅箔，單位面積重量降低55%，能量密度提升5%-10%;理論上單位物料成本降低63%，該行測(cè)算，當(dāng)前復(fù)合銅箔綜合成本偏高，未來(lái)有望通過(guò)提升良率、設(shè)備線速繼續(xù)降本，預(yù)計(jì)25年理論上有望降至3元以下(傳統(tǒng)銅箔4元/平)。復(fù)合銅箔兼容性強(qiáng)，應(yīng)用范圍覆蓋消費(fèi)、動(dòng)力和儲(chǔ)能，相比之下，復(fù)合鋁箔安全性優(yōu)異，但成本過(guò)高，主要面向高端動(dòng)力和消費(fèi)領(lǐng)域。但復(fù)合銅箔阻抗較高，不適合快充電池，同時(shí)與硅基負(fù)極兼容性差，更適于高能量密度電池領(lǐng)域中應(yīng)用，預(yù)計(jì)2025年滲透率達(dá)到10%，25年復(fù)合銅箔/設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到137/144億元。

復(fù)合銅箔工藝路線更加復(fù)雜、多元，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)內(nèi)以PET+兩步法為主，量產(chǎn)難點(diǎn)在于設(shè)備和良率。

1)材料端，PET抗拉強(qiáng)度更大、工藝簡(jiǎn)單成為主流選擇;PP電池端性能好更受電池廠青睞，預(yù)計(jì)工藝成熟后上量。2)制作端，實(shí)踐中分為一步法、兩步法和三步法。一步法分為全濕法和全干法，產(chǎn)品性能優(yōu)異、良率高，但尚處于實(shí)驗(yàn)室攻關(guān)階段;兩步法包括磁控濺射+水電鍍環(huán)節(jié)，成熟度高;三步法增加真空蒸鍍提升生產(chǎn)效率和均勻性，但損失良率。目前大多數(shù)廠商采用兩步法。3)電池生產(chǎn)端，增加了滾焊，并將極耳焊接改為超聲焊接。

目前復(fù)合銅箔處于工藝認(rèn)證中后期，設(shè)備先行，加速突破0-1階段，預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。

從不同環(huán)節(jié)看復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展：1)電池環(huán)節(jié)，寧德領(lǐng)跑，已研發(fā)近5年，專利布局深厚，國(guó)軒高科(002074)、廈門(mén)海辰、比亞迪(002594)也在積極推進(jìn)。2)設(shè)備環(huán)節(jié)，基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，當(dāng)下格局最好，未來(lái)或呈整線布局趨勢(shì)。前道設(shè)備中騰勝科技占磁控濺射設(shè)備半壁江山，設(shè)備效率近1年大幅提升，2.5代濺射設(shè)備線速提升至50%至20米/min，年底開(kāi)始交付，未來(lái)有望提升至30m/min，良率提升至90%;中道設(shè)備僅有東威科技水電鍍?cè)O(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，新一代設(shè)備線速將提升40%至10米，良率有望提升至90% ，明年設(shè)備預(yù)示訂單對(duì)應(yīng)70-100gwh ;后道設(shè)備中，驕成超聲受寧德扶持，超聲焊設(shè)備打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。3)制造環(huán)節(jié)，驗(yàn)證進(jìn)展上，重慶金美、寶明科技驗(yàn)證進(jìn)展靠前，量產(chǎn)在即，雙星、元琛、萬(wàn)順等明年初設(shè)備調(diào)試，傳統(tǒng)銅箔廠嘉元、諾德、中一等也已訂購(gòu)設(shè)備。該行預(yù)計(jì)23年下半年開(kāi)始批量生產(chǎn)，產(chǎn)量有望達(dá)到2億平，對(duì)應(yīng)15-20gwh電池，24年有望達(dá)到8億平，對(duì)應(yīng)70gwh。

推薦四條主線：1)看好終端性能提升的電池廠商，推薦寧德時(shí)代(300750)(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)，關(guān)注國(guó)軒高科(002074.SZ);2)看好訂單先行的設(shè)備龍頭廠商，關(guān)注東威科技(688700.SH)、驕成超聲(688392.SH)、三孚新科(688359.SH)、道森股份(603800)(603800.SH);3)看好量產(chǎn)在即的復(fù)合銅箔制造廠商，推薦璞泰來(lái)(603659)(603659.SH)，關(guān)注元琛科技(688659.SH)、寶明科技(002992.SZ)、雙星新材(002585)(002585.SZ)等;4)看好加快布局的傳統(tǒng)銅箔廠商，推薦嘉元科技(688388)(688388.SH)、諾德股份(600110)(600110.SH)，關(guān)注中一科技(301150.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 東吳證券 批量生產(chǎn) 國(guó)軒高科